贵金属半年报：贵金属：预期逆转，逻辑重构

2026年上半年，贵金属市场经历了剧烈波动，黄金和白银价格均呈现“先暴涨后暴跌、整体收跌”的走势。

行情回顾：

• 年初至1月底，美联储降息预期和地缘避险情绪推动金价登顶历史峰值。
• 2月底至3月中下旬，美伊冲突引发通胀担忧，市场转向加息预期，金价暴跌。
• 3月中下旬至6月初，美联储紧缩预期持续压制金价，但下行趋缓。
• 6月上旬至今，美伊和谈推动地缘风险溢价回吐，但美联储鹰派表态使金价重返承压。

宏观分析：

• 美国经济呈现“增长放缓、通胀抬头、就业分化、政策趋鹰”的复杂局面。
• 美联储降息预期从年初的普遍乐观彻底逆转为加息担忧。
• 美元指数与贵金属价格维持高度负相关，美联储政策走向成为决定性变量。
• 地缘政治对贵金属的影响路径发生转变，通过“地缘→油价→通胀→美联储政策→金价”传导。

基本面分析：

• 黄金：需求总量保持平稳，但内部结构重塑，投资与央行购金成为双支柱。
• 白银：延续了连续六年结构性短缺格局，但供需两端均出现结构性变化，投资需求逆势爆发。

总结和展望：

• 短期来看，美联储鹰派表态和地缘风险溢价回吐使贵金属承压。
• 中长期来看，全球央行购金趋势强劲，去美元化与全球债务扩张构成金价长线核心支撑。
• 白银方面，高银价抑制传统消费，但AI与新能源领域新需求正在对冲下滑。
• 若后续通胀压力缓解、加息预期消化，贵金属有望重归上行趋势。