沪铜周报：市场多空交织，铜价震荡

市 场 多 空 交 织 ， 铜 价 震 荡 观点：近期铜价震荡运行，我们观察到，价格调整后需求端有所回暖：①下游订单增多，现货市场成交活跃度提升，现货由贴水转为升水结构；②国内社会库存连续去化；③沪铜月差由contango结构转为back结构，LME3-15升贴水转正。但当宏观预期提振价格后，铜价涨速过快又对下游需求形成一定抑制——沪铜月差结构由back转为震荡结构，加工行业开工率偏弱。供应端，矿端与冶炼端矛盾随着TC屡创新低日益加剧，近期海外矿企拟放弃长单TC模式，冶炼厂生存空间继续恶化，我们认为供应端矛盾将持续夯实铜价底部重心。宏观层面，6月美联储维持利率不变，市场仍存加息担忧预期，压制金属表现。此外，美国商务部须在6月30日前向特朗普提交铜市场评估报告，以决定后续美国铜关税情况，政策结果将影响下半年铜价走势，建议投资者重点关注。总的来说，短期铜价多空交织，但我们仍然看好铜的中长期逻辑，价格何时能启动仍有待相关政策预期明朗后带来的右侧信号。 周度策略： 单边：短线观望，长线回调低多思路，主力关注104000附近支撑期权：卖出的虚值看跌期权继续持有 周度观点 ◼宏观：6月美联储维持利率不变，美元偏强运行 ①6月18日，美国联邦公开市场委员会一致投票决定维持基准利率在3.5%-3.75%的目标区间不变，符合市场预期；对于后续货币政策预期，9名官员预计今年至少加息25个基点，其中6人预计至少加息两次，另外9名官员则预计利率保持不变或出现降息；决议公布后，美元指数大幅上行②根据FedWatch，市场仍存后续加息担忧预期 ◼供应：铜矿TC再创历史新低，海外矿企拟放弃长单TC ①铜矿方面，截至6月12日，铜矿现货TC报-119.53美元/干吨，再创历史新低；我们梳理了主要矿企2026年第一季度铜矿产量，环比、同比分别下降7.32%、2.55%；6月智利头部铜企安托法加斯塔（Antofagasta）向中国核心铜冶炼集团抛出方案——2026年下半年至2027年上半年铜精矿长单放弃沿用四十余年的年度固定TC/RC基准谈判模式，全面切换为现货指数联动定价，此举反应当前矿端与冶炼端矛盾日益加剧，符合我们在年报中对于冶炼环境的基本判断，2026年冶炼厂生存环境进一步恶化②精铜方面，5月电解铜产量录得116.94万吨，环比下滑0.81%，同比上升2.73%；1-5月累计产量为587.61万吨，累计同比上升7.66%；SMM预计6月电解铜产量为116.84万吨，环比下降0.09%。 ◼需求：周度开工率基本稳定 截至2026年6月18日，电解铜杆开工率67.35%，电缆开工率69.27%，周环比-0.12pct、-1.76pct。铜价反弹叠加临近假期，开工率小幅走弱。我们认为铜下游需求韧性较强，价格涨速过快或阶段性抑制需求表现，但价格调整后下游企业订单往往增加，市场整体成交活跃度提升。家电、光伏、汽车等终端市场未有超预期表现，终端需求维持稳健。 ◼库存：全球显性库存及国内社会库存去化 ①截至6月18日，SMM全国主流地区铜库存19.43万吨，周环比-2.35万吨 ②按照232调查程序，美国商务部须在6月30日前向特朗普提交铜市场评估报告，以供特朗普决定后续 是否对精炼铜加征进口关税，关注年中美国232调查结果 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：美联储维持利率不变02 供给：矿企拟放弃长单TC定价03 04需求：开工率基本稳定 05库存：全球库存去化 1行情回顾与资金面 沪铜1.1周度行情回顾：基本面维持韧性，铜价偏强震荡 截至6月18日,伦铜价格报13,655美元/吨，周环比+0.59%截至6月18日，沪铜价格报104,780元/吨，周环比+1.57%本周沪铜周均持仓量491,086手，周环比-1.56%本周沪铜周均成交量168,967手，周环比-22.60% 沪铜1.2国外持仓：LME投资基金净多持仓周环比下降 LME铜升贴水：3-15、0-3均走弱沪铜月差：月差震荡沪铜基差：在交割逻辑支撑挺价与下游接受度有限的博弈下，现货升贴水重心小幅上移 2宏观：美联储维持利率不变 沪铜2.1美国主要金融数据：6月美联储维持利率不变 6月18日，美国联邦公开市场委员会一致投票决定维持基准利率在3.5%-3.75%的目标区间不变，符合市场预期 对于后续货币政策预期，9名官员预计今年至少加息25个基点，其中6人预计至少加息两次，另外9名官员则预计利率保持不变或出现降息决议公布后，美元指数大幅上行 沪铜2.2美国主要经济数据：5月通胀继续走强，核心通胀符合预期 美国5月CPI同比上涨4.2%，创2023年5月以来新高；核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨2.9%，创2025年9月以来新高，环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%5月非农新增就业岗位17.2万个，远超市场预期的8.5万至8.8万人，前值从11.5万上修至17.9万，失业率连续第三个月维持在4.3%5月PMI录得54.0，较4月上升1.3个百分点，创下2022年5月以来的四年新高，远超市场预期的53.1；连续第五个月处于50荣枯线以上，制造业扩张提速 沪铜2.3中国主要经济数据：5月PMI小幅走弱 5月制造业PMI为50.0%，比上月下降0.3个百分点，其中新订单指数为49.9%，市场需求景气水平有所回落 5月CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月持平；环比下降0.1%，上月为上涨0.3%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，较上月微幅回落0.1个百分点，显示终端需求整体保持稳定，但涨价动能有所减弱 3供给：矿企拟放弃长单TC定价 沪铜3.2铜矿：1-3月全球铜矿产量同比下降0.36% 2026年1-3月，ICSG全球铜矿产量559.00万吨，同比-0.36%2026年1-3月，智利铜矿产量121.65万吨，同比-5.77%2026年1-3月，秘鲁铜矿产量68.80万吨，同比+3.24% 沪铜3.3铜矿：1-4月国内铜矿产量及进口量同比分别下降2.57%、1.17% 2026年1-4月，中国铜矿产量54.21万吨，同比-2.57%2026年1-4月，中国铜矿石及精矿进口量991.51万吨，同比-1.17%截至6月18日，国内主流港口铜精矿库存合计66.38万吨，位于季节性偏低水平 沪铜3.4废铜：1-5月国内废铜产量同比下降16.85% 2026年1-5月，国内废铜产量95.9万吨，同比-16.85%2026年1-4月，国内废铜进口量74.77万吨，同比+13.14%精废价差收窄，接近合理价差 沪铜3.5精铜：现货TC屡创新低，安托法加斯塔拟抛弃年度长单TC 截至6月18日，铜矿现货TC报-120.70美元/干吨 5月电解铜产量录得116.94万吨，环比下滑0.81%，同比上升2.73%；1-5月累计产量为587.61万吨，累计同比上升7.66%SMM预计6月电解铜产量为116.84万吨，环比下降0.09%6月智利头部铜企安托法加斯塔（Antofagasta）向中国核心铜冶炼集团抛出方案：2026年下半年至2027年上半年铜精矿长单放弃沿用四十余年的年度固定TC/RC基准谈判模式，全面切换为现货指数联动定价 沪铜3.6精铜进出口：进口盈亏震荡，保税区库存下降 4需求：开工率基本稳定 沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率67.35%，基本稳定 沪铜4.2终端需求：1-4月中国精炼铜终端消费同比+4.09% 2026年1-3月，全球精炼铜消费689.40万吨，同比+1.16%2026年1-4月，中国精炼铜表观消费531.33万吨，同比+1.90%2026年1-4月，中国精炼铜终端消费535.52万吨，同比+4.09% 沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率69.27%，环比下降1.76pct 沪铜4.5家电：空调冰箱终端市场需求低迷，6月排产增速仍为负 沪铜4.6新能源：1-5月新能源汽车产量同比转正 2026年1-4月，中国光伏新增装机量5,051.58万千瓦，同比-52.07%2026年1-4月，中国风电新增装机量2,061.06万千瓦，同比+0.51%2026年1-5月，中国新能源汽车产量584.09万辆，同比+2.47% 5库存：全球库存去化 沪铜5.2国内：国内库存去化、全球显性库存去化 本周LME周度平均库存35.80万吨，周环比-3.27%本周COMEX周度平均库存65.05万吨，周环比+0.48%截至6月18日，SMM全国主流地区铜库存19.43万吨，周环比-2.35万吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn