期市博览-沪铜：多空交织，11月铜价区间震荡为主

期市博览-沪铜 广州期货研究所 2017年10月 许克元 资格号：F3022666 400-020-6388 │ www.gzf2010.com.cn 2 多空交织，11月铜价区间震荡为主 一、行情回顾 本月铜价先扬后抑，国庆后在大资金的推动下开启一波凌厉反弹，随后步入将近2周的高位震荡。月内伦铜最高7177美元，最低6439.5美元，目前运行6890美元附近，月涨幅逾6%，沪铜主力1712合约月内最高55910元，最低51710元，截至10月27日收盘53990元，月涨幅4.07%。沪铜指数持仓量本月增加14.4万至72.1万。 图1：LME_S铜3 数据来源：文华财经，广期研究所 图2：沪铜指数日K线 数据来源：文华财经，广期研究所 3 二、宏观经济 1.中国经济延续稳中偏升态势，但仍面临不少挑战 2017年9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为52.4%，比上月上升0.7个百分点，制造业继续保持稳中向好的发展态势，扩张步伐有所加快。 9月份，中国PPI超预期增长，增速创下6个月以来新高，但是CPI增速回落。这显示，虽然对建筑材料的强劲需求使大宗商品价格反弹，但是PPI还未传导至CPI。 三季度，国内生产总值同比增长6.8%，经济连续9个季度运行在6.7-6.9%的区间，保持中高速增长。 2.经济好转，缩表加息，美元或企稳反弹 美国经济在下半年逐渐开始摆脱上半年放缓的阴影，美国二季度GDP环比折年率达到3%，预计三季度不会太差，8月ISM制造业指数创6年新高，美国9月MARKIT制造业PMI初值为53，符合预期。9月MARKIT服务业PMI初值55.1，低于8月终值56，9月MARKIT综合PMI初值54.6低于8月终值55.3，但仍处于高景气度。 此外，美联储9月利率声明如市场预期维持基准利率在1%-1.25%不变，并且决定按7月份计划，10月开始缩表。预计2017年还将加息一次。预计2018年将加息三次，2019年加息两次，2020年将加息一次。在今年美元已大幅下跌10%的背景下，目前美国经济复苏再次回归正轨，缩表和加息周期叠加也给美元带来了支撑，美元短期大概率延续反弹，对有色整体形成压力。 三、供需分析 （一）铜供应 1.全球铜供需平衡 国际铜业研究小组(ICSG)称，全球精炼铜市场2017年预计供应短缺15.1万吨，2018年供应短缺10.4万吨。预估2017年矿山铜产量1981万吨，精炼铜产量2358万吨，消费量2373万吨。2018矿山铜产量为2031万吨，2018精炼铜产量为2418万吨，2018精炼铜消费量为2428万吨。 4 2.现货TC持稳 据SMM，目前铜精矿市场现货TC90美元/吨以上已成为主流趋势，市场成交价格多保持在90-95美元/吨之间，据SMM了解TC95美元/吨的高位成交已不止一单，但由于LME的年会即将在本月月底进行，加之冶炼厂较高的原料库存，市场观望气氛较浓，导致目前冶炼厂成交较少，收获意愿不强，多为贸易商之间的买卖交易。此外据业内人士表明，本次的长单谈判可能由铜陵有色集团领导进行。目前谈判双方的矛盾点将主要集中在冶炼厂18年的粗炼产能投放以及明年全球铜矿的增速问题。 图3：铜现货TC 3.9月SMM中国精铜产量为68.45万吨，环比增长1.56% 图4：国内精铜产量 数据来源：WIND，广州期货 5 2017年9月SMM中国精铜产量为68.45万吨，环比增长1.56%，同比增长5.31%，1-9月累计产量582.4万吨，同比增长1.01%。 4.精铜与废铜进口同比增速出现分化 图5：铜矿石及精矿进口 图6:精炼铜进口 数据来源：WIND，广州期货 图7：废铜进口及同比 图8:铜进口盈亏 数据来源：WIND，广州期货 海关总署公布数据显示，中国9月铜矿砂及其精矿进口147万吨，同比增加6.5%。1-9月累计进口量1256万吨，累计同比增长3.26%。月度进口量属平稳，侧面反应海外铜矿产出已基本恢复稳定。 6 9月精炼铜进口量同比增19.6%至290446吨。1-9月精炼铜进口累计同比降15.3%至237万吨。9月废铜进口32.1万吨，同比增加6.8%，1-9月累计进口277万吨，同比增加12.8%。 5.两市库存重返下降，LME贴水收窄，国内升水维持 图9：上交所铜库存 图10：LME铜库存 数据来源:Wind资讯库存小计:阴极铜:总计13-12-3114-12-3115-12-3116-12-3113-12-31050000100000150000200000250000300000350000400000吨吨 数据来源:Wind资讯总库存:LME铜12-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3112-12-31090000180000270000360000450000540000630000吨吨 数据来源：WIND，广州期货 图11：COMEX铜库存 图12：三大交易所库存合计 数据来源:Wind资讯COMEX:铜:库存12-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3112-12-310300006000090000120000150000180000短吨短吨 数据来源:Wind资讯上期所库存LME库存三大交易所库存合计COMEX:铜:库存12-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3112-12-310100000200000300000400000500000600000700000800000900000 截至10月27日，LME铜库存272625吨，较9月末减少约2.2万吨；COMXE库存20.6万吨，较9月末增加约1.1万吨；上期所库存小计10.7万吨，较9月末增加4000吨。三大交易所显性库存合计约58.8万吨，总体库存充裕，国内库存偏低。 7 图14：上海1#铜升贴水 图15:伦铜（0-3）升贴水 数据来源：WIND，广州期货 本月，LME现货对期货3月贴水保持在贴40-贴20之间波动，较上月明显收窄，因LME库存重返下降；上海电解铜现货对主力合约升贴水本月基本维持150-300升水结构，因国内库存偏低，现货坚挺对期铜形成支撑。 （二）下游需求情况 房地产：前三季度，全国房地产开发投资80644亿元，同比增长8.1%，增速比上年同期加快2.3个百分点。其中，住宅投资增长10.4%。房屋新开工面积131033万平方米，同比增长6.8%，住宅新开工面积增长11.1%。全国商品房销售面积116006万平方米，增长10.3%，住宅销售面积增长7.6%。全国商品房销售额91904亿元，增长14.6%，住宅销售额增长11.4%。房地产开发企业土地购置面积16733万平方米，同比增长12.2%。9月末，全国商品房待售面积61140万平方米，比上月末减少1212万平方米。总体来看，房地产开发投资平稳增长，商品房待售面积继续减少，除了政策影响因素外，2016年高基数效应也会加大2017年的同比压力，预计四季度房地产市场将继续降温，且会传导至铜消费市场。 8 图16：房地产投资 数据来源:Wind资讯房地产开发投资完成额:累计同比房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比12-1213-1214-1215-1216-1212-12-30-20-1001020304050%% 空调行业：1-8月家用空调产量累计同比增速36.15%，销量累计同比增速37.39%，较上月增速36.98%、38.43%出现一定回落。 据SMM调研数据显示，8月份铜管企业开工率为84.96%，同比上涨13.45个百分点，环比下降3.76个百分点。8月铜管企业开工率环比下降主因空调行业消费逐渐走弱，2017年冷年（2016年8月-2017年7月）的最后一个月，空调行业火爆收官，而进入2018年新冷年，因天气逐渐转凉和今年以来房地产市场持续降温的影响，空调企业产销量环比出现下滑，生产节奏放缓，从而导致铜管企业订单减少。 图17：空调产销 数据来源:Wind资讯销量:家用空调:累计同比产量:家用空调:累计同比12-1213-1214-1215-1216-1212-12-20-100102030405060%% 电网投资：2017年1-8月电网基本建设投资完成额累计同比增速为7.88%，环比上月9.89%下降约2个百分点，反映铜的下游需求有减弱迹象。 9 图18：电网基本建设投资 数据来源:Wind资讯电网基本建设投资完成额:累计值电网基本建设投资完成额:累计同比(右轴)12-1213-1214-1215-1216-1212-127001400210028003500420049005600亿元亿元-16-80816243240%% （三）产业消息 1. 矿业巨擘力拓（Rio Tinto PLC）下调今年开采铜产量预估 据道琼斯10月16日消息，矿业巨擘力拓（Rio Tinto PLC）周一表示，下调今年开采铜产量预估，因其部分所有的智利Escondida铜矿增产计划推迟。预计今年铜产量介于46-48万吨，低于稍早预估的50-55万吨。产量预估缩减同样反映出位于犹他州Kennecott矿产量将发生变化。 2. 智利铜业委员会上调今明两年铜均价预估 7月，智利铜业委员会(Cochilco)预计今年铜均价为2.64美元/磅，2018年为2.68美元。因主要市场中国需求大于预期，周三，其执行副总裁塞尔吉奥·赫尔南德斯在圣地亚哥表示对今年铜均价的预期将上调为每磅2.77美元，对2018年的预期上调为2.95美元。 3. 自由港印尼公司特别采矿许可延长至2018年1月 据外电10月9日消息，印尼矿业部长周一称，其估计自由港麦克莫伦公司（Freeport-McMoRan Inc）印尼分支总估值在80亿美元。其并称，今年初向自由港印尼公司发放的特别采矿许可的有效期已经延长了三个月，至2018年1月。 4. 智利铜业委员会上调今明两年铜均价预估。 10 7月，智利铜业委员会(Cochilco)预计今年铜均价为2.64美元/磅，2018年为2.68美元。因主要市场中国需求大于预期，周三，其执行副总裁塞尔吉奥·赫尔南德斯在圣地亚哥表示对今年铜均价的预期将上调为每磅2.77美元，对2018年的预期上调为2.95美元。 5. 智利矿商Antofagasta三季度铜产量同比增加3.3% 智利铜矿企业安托法加斯塔公司（Antofagasta Plc）周三称，该公司三季度铜产量同比增加3.3%，至180,200吨。该公司今年的铜产量目标依然为685,000-720,000吨，2018年产量料增至705,000-740,000吨。 6. 英美资源集团三季度铜产量同比增5.4% 英美资源集团（Anglo American Plc）周三发布报告称，该公司三季度铜产量较去年同期的139,800吨增加5.4%，至147,300吨。该公司全年铜产量目标区间被收紧至570,000-580,000吨。 四、后市预测 宏观面，中国经济延续稳中偏升态势，但仍面临不少挑战，PMI仍处扩张态势，通胀面临下行压力；美国经济复苏再次回归正轨，缩表和加息周期叠加也给美元带来了支撑，美元短期或延续反弹。 供需面，供给端，四季度TC/RC Floor Price的环比上调，一方面反映随着铜精矿偏紧的局面有所缓解，另一方面为明年炼厂长单谈判奠定基础。但近两年外矿增量极少，预计TC反弹空间有限。需求端，房地产、电网基本建设投资及空调数据均现平稳下滑，铜下游需求有转弱迹象，但仍将保持一定增速。 库存面，目前三大交易所显性库存合计约58.8万吨，总体供应仍偏充裕，但国内库存偏低，现货升水坚挺。 综合来看，国内经济运行相对平稳，美元企稳反弹，铜矿