期市博览：沪铜：供需双弱格局下，铜价仍以区间交易为主

本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 研究中心研究报告 2021年11月2日星期二 研究报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】1497号 联系信息 姓名:许克元 期货从业资格：F3022666 投资咨询资格：Z0013612 邮箱：xuky@gzf2010.com.cn 相关图表 相关报告 2021.8.27中期偏弱预期将压制铜价反弹高点 2021.9.3 短期震荡偏强运行，等待逢高沽空机会 2021.9.10短期价格仍有支撑，关注反弹后试空机会 2021.9.17短期支撑被强化，下周铜价偏多运行 2021.10.8 短期铜价仍有反弹动力，关注库存变化 2021.10.22短期恐慌情绪释放后，铜价或将逐步企稳 期市博览——沪铜 供需双弱格局下，铜价仍以区间交易为主 广州期货 研究中心 联系电话：020-22139813 摘要： 宏观面，美联储11月大概率Taper，但预计对市场影响有限，主要焦点在于是否传递加息信号。关注11月4日美联储议息会议。国内方面，中国公布10月官方制造业ＰＭＩ指数49.2，较上月下降0.4个百分点，连续两个月处于收缩区间。非制造业活动指数52.4，较上月下调0.8个百分点。经济数据下行印证前期担忧，能源紧张仍在加强，四季度经济放缓预期进一步加强，利空增加。 基本面，10月29日铜精矿TC报价62.84美元/吨，较9月30日的65.3美元/吨下降2.46美元/吨。9月以来TC回升放缓，主因近期南美铜矿端仍有扰动。国内精铜受限电扰动产量不及预期，需求疲软下，库存维持低位态势。铜价冲高回落，精废价差先扩大后收窄，因废铜货源并不充裕，整体替代效应有限。月末最后一周，SHFE库存止跌回升，相较前一周增加9488吨至49327吨。LME挤仓虽有缓解，但现货升水仍处相对高位，进口窗口持续关闭，月内库存下降至140175吨，注销仓单占比78.9%，可利用库存约3万吨。整体内外库存变化的持续性仍有待关注。 观点及策略：进入11月后预计煤炭市场引发的负面情绪将逐步缓解，如果美联储议息会议无超预期扰动，铜价或将逐步企稳，供需双弱格局下，低库存对价格支撑仍有效，但价格向上驱动仍需进一步利多消息的指引。预计CU2112主要波动参考区间为69000-74000元/吨，操作上，仍以区间波段交易为主。 风险提示：海外能源危机继续发酵（上行风险）；美联储议息会议偏鹰超市场预期（下行风险）。 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 目 录 一、行情回顾 ......................................................................................... 1 二、基本面分析 ..................................................................................... 1 三、投资建议 ......................................................................................... 5 免责声明 ................................................................................................. 7 研究中心简介 ......................................................................................... 7 广州期货业务单元一览 ......................................................................... 8 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 一、行情回顾 10月国庆节后，因欧洲能源危机发酵及伦铜库存存在较大挤仓风险，铜价冲高至76000元/吨上方，随后LME修改交割规则致挤仓风险缓解，LME升水从1103.5美元/吨高点收窄至200美元/吨下方。临近月末，国内对煤炭市场实施强有力的保供政策，市场恐慌情绪波及有色金属，铜价跟随下跌。月内LME铜最高10452.5美元/吨，最低8876.5美元/吨，目前运行9500美元/吨附近，月涨幅约7%。CU2112合约期价最高76550元/吨，最低68660元/吨，收盘70540元/吨，月涨幅4.01%。 图表1：沪铜2112合约价格走势 数据来源：文华财经、广州期货研究中心 二、基本面分析 （一）供应端情况 1.铜矿维持恢复态势 10月29日铜精矿TC报价62.84美元/吨，已经较今年3月30美元/吨有较大的回升，差不多接近疫情前水平。然9月以来TC回升放缓，主因近期南美铜矿端仍有扰动。 图表2：铜精矿现货TC上行节奏放缓 图表3：铜矿进口环比持续回升 数据来源：SMM、广州期货研究中心 203040506070802019-10-182019-11-182019-12-182020-01-182020-02-182020-03-182020-04-182020-05-182020-06-182020-07-182020-08-182020-09-182020-10-182020-11-182020-12-182021-01-182021-02-182021-03-182021-04-182021-05-182021-06-182021-07-182021-08-182021-09-18进口铜精矿指数(周)-指数值1001201401601802002202401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 铜矿石及精矿，2021年9月铜矿砂及其精矿进口211.09万吨，环比+11.9%，同比-1.3%18.86%；1-9月累计进口1736.94万吨，累计同比+6.2%。 国际铜研究组织（ICSG）的数据显示，2021年7月世界精炼铜短缺3.1万吨，6月为短缺9.8万吨。2021年1-7月精炼铜产量为1436.1万吨，去年同期为1399.4万吨。2021年7月精炼铜产量为207.3万吨，去年同期为202.7万吨。 2.国内精炼产量有望回升 9月统计局公布中国电解铜产量为88.5万吨，环比+1.3%，同比+2.4%。二三季度国内铜冶炼企业受限电限产影响，大多提前安排检修，精铜产量明显受到抑制。据SMM调研显示，9月冶炼厂逐步结束检修，且TC的回升及硫酸价格维持1000附近的高位，增厚炼厂利润，如果没有更严格的限产压力，预计四季度精铜产量有望环比回升。 截至10月20日，全国硫酸（98%）市场价926.3元/吨，较上月高点1031元/吨下调104.7元/吨。据SMM了解，由于华东地区持续受到限电影响，当地化工企业被迫减产已致硫酸需求骤降，铜陵有色旗下金冠及金隆铜业由于担心潜在的硫酸胀库风险，自上周五起决定开始降低铜冶炼投矿量，暂时预计降影响20%投矿量。目前硫酸价格在传统淡季，且需求端受到较大限电扰动下逐渐高位回落。 2022年Codelco发往欧洲铜长单溢价为128美元/吨，较2021年98美元/吨增长30美元/吨，其增幅高达30%；预计发往中国长单溢价为118美元/吨。自2008年以来，Codelco发往中国铜长单溢价最高138美元/吨，发生在2014年。反应市场对明年精铜供应存偏紧预期。 图表4：精炼铜产量有望回升 图表5：硫酸价格高位小幅回落 数据来源：Wind、广州期货研究中心 3.废铜供应偏紧未有明显改善 精铜，9月进口量约为26万吨，同比减少50%；1-8月累计进口量258.2万吨，同比减少27.5%。 废铜，9月进口13.4万吨，同比增加68.3%，环比增加3.6%。2021年1-9月份累计进口量为123.4万吨，同比增长85.1%。 从废铜进口量来看，虽然今年中国废铜进口量虽然同比大增超过80%，但是国内再生铜制杆产能迅速扩张，废铜原料供应仍然存在较大缺口，无论是进口还是国内回收的再生铜原料供应，均较难在短期内大幅增加以满60657075808590951001052017年2018年2019年2020年2021年1002003004005006007008009001,0001,1002016/02/202016/05/202016/08/202016/11/202017/02/202017/05/202017/08/202017/11/202018/02/202018/05/202018/08/202018/11/202019/02/202019/05/202019/08/202019/11/202020/02/202020/05/202020/08/202020/11/202021/02/202021/05/202021/08/20市场价:硫酸(98%):全国 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 3 足需求。6月马来西亚因疫情再度封锁更是加重了废铜紧张的局面，精废价差一度倒挂；如今马来西亚有所好转，但进口政策又要收紧。根据最新修订的进口指南，所有经过检查和批准的废金属进口都要求达到94.75%的最低金属含量。 根据2020年11月1日起实施的中国再生铜原料新标准细则来看，再生铜原料铜含量最低不小于97%，再生黄铜原料黄铜含量最低不小于95%，马来西亚进口新标准在某些方面已经和中国相仿。 马来西亚拆解的废铜多数来源于海外，短时间内，如果马来西亚从11月1日期开始实施进口废铜新政策，可能导致马来西亚废铜进口量的下降，进而出口到中国的废铜量会减少，对我国的废铜供应端构成冲击。9月我们对江西鹰潭的几家废铜制杆企业进行实地考察，企业反应未来马来西亚的大部分拆解工厂大概率转移到印度，但受疫情影响可能需要比较长的过渡时间，废铜进口货源依旧会维持较长时间的偏紧状态。 图表6：精铜进口量依然偏低 图表7：精铜进口维持亏损 数据来源：Wind、广州期货研究中心 图表8：废铜进口货源偏紧 图表9：精废价差明显扩大 数据来源：Wind、广州期货研究中心 （二）消费端情况 Mysteel数据显示，9月铜杆企业开工率为64.43%，环比减少3.42%；铜板带企业开工率为78.1%，环比增加1.84%。铜管企业开工率为75.87%，环01000002000003000004000005000006000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年6.977.17.27.37.47.57.67.7-10000-8000-6000-4000-20000200040002021/10/282021/10/122021/09/2