核心观点
- 行业扩张领先者：农林牧渔、有色金属、电子、交通运输、商贸零售、社会服务、建筑装饰、国防军工等8个板块连续两个季度资本开支增速为正，率先走出产能周期底部。其中，有色金属、电子、国防军工保持较高增速，为重点关注行业。
- 资本开支K型分化：2026年以来资本开支呈显著“K型分化”，AI科技+先进制造代表的科技行业资本开支增速超10%，内需相关领域则下降近10%，形成科技向上、传统向下的结构。
- AI资本开支向上游外溢：AI资本开支热潮正沿产业链深度渗透至上游基础材料端，PCB、CCL及玻纤布等核心基材的资本开支呈现爆发式增长，增速分别高达182%、96%和36%。
- 结构性涓滴效应：资本开支与薪酬增长呈现显著的“结构性涓滴”特征，而非全面复苏。科技成长、周期资源等行业薪酬大幅领涨，而传统消费、制造业及地产链相关行业薪酬仍陷收缩。
关键数据和研究结论
- 资本开支见底时间：非金融上市公司资本开支见底时间领先于制造业，2024年9月同步见底。
- 行业资本开支增速：截至2026年一季度，有色金属、电子、国防军工连续两个季度资本开支增速均超过25%-40%。
- 科技行业资本开支增速：截至2026年一季度，AI科技资本开支增速已连续两个季度超过10%（2025Q4为14%，2026Q1为16%），而先进制造表现偏弱（2025Q4为-1%，2026Q1为2%）。
- AI上游行业资本开支增速：截至2026年一季度，PCB、CCL、玻纤布的资本开支增速分别高达182%、96%和36%。
- 薪酬增速：截至2026年一季度，有色金属、电子等行业薪酬增速均高于20%，而建筑、商贸零售等行业薪酬增速为负增长。
- AI领域薪酬：AI科学家/负责人平均月薪137153元，大模型算法、AIGC算法工程师等岗位薪资普遍在7万元左右。
风险提示
- 算力产业链存在景气回落风险。
- 国内政策刺激超预期。
- 就业与居民收入分化加剧。
