宏观金银周报：美伊摇摆、美联储施压，黄金韧性何在？

美伊摇摆、美联储施压，黄金韧性何在？ 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号2026年6月21日王维芒资格编号：Z0000148 总体市场表现：6月15—18日当周，全球市场先扬后抑。周初美伊达成和平协议传言一度推升风险偏好，黄金急涨；但周三美联储6月议息会议释放超预期鹰派信号，美元与美债实际利率飙升，金银下挫，国际现货黄金单夜振幅超160美元。能化板块受原油跌破80美元拖累重挫，黑色系淡季回调，基本金属分化，农产品相对抗跌。全球股指震荡偏弱，债市长端收益率小幅回落，收益率曲线延续陡峭化。国际数据政策：美国5月CPI同比升至4.2%（能源贡献），核心通胀仍具粘性；零售销售环比+0.9% 超预期，消费者信心虽从历史低位小幅回升但仍低迷。美联储维持缩表，欧央行继续加息25bps至2.25%，日本央行加息至1.0%并放缓购债缩减，三大央行政策分化加剧。全球经济增长预期遭下调，地缘冲突与能源成本持续压制欧洲。 中东局势或长期化：美伊协议预期反复，周初“和平协议”传闻一度打压金价，但实质性突破渺茫，周末的协议签订扑朔迷离。双方核心立场不可调和，“冻结冲突”延续，能源供应中断风险仍悬而未决，地缘溢价随消息面剧烈波动。 国内数据政策：5月制造业PMI回落至荣枯线50.0%，新订单重回收缩，外需走弱；工业增加值同比+4.5%略有回升，但固定资产投资大幅下滑（地产投资-16.2%），消费疲弱（社零同比-0.6%），新能源汽车渗透率创新高但燃油车大跌。一季度GDP“开门红”后，二季度经济动能边际放缓，政策端央行收窄利率走廊区间，强化短端调控，LPR连续持平。金银市场：金银价格周度冲高回落，但是短期面临流动性压力。但长期牛市四大底层逻辑未变。 建议以配置思维代替博弈思维，将黄金作为资产组合5%-15%的长期“压舱石”，杠杆谨慎，关注美伊冲突与美联储加息预期节奏。 全球国债收益率走低 •美国国债短端收益率下行更为明显（2年期周跌约7个基点），长端窄幅波动，收益率曲线延续陡峭化，10年期美债收益率全周累计下跌约5个基点至4.47%附近；欧洲市场同样跟涨，德国10年期收益率一度跌至两周低位2.95%，法国、意大利、西班牙和英国10年期收益率当日也分别下行4-5个基点不等，但周中欧债收益率有所反弹，最终全周跌幅有所收窄。 2026年6月15日至20日当周，中国期货市场板块分化明显。黑色商品整体回调，钢材受淡季需求压制走弱，但焦煤因安监趋严、焦炭提涨预期而偏强。能化板块重挫，国际原油跌破80美元，美伊协议及汽油累库引发抛售，液化气、燃料油跌幅超4%~6%。基本金属涨跌互现，铜铝受供应及库存支撑高位震荡，锌锡回落。贵金属反弹，尽管美联储鹰派点阵图推升美元，沪金收于937元/克。农产品相对抗跌，棉花受美棉带动回升，油脂、白糖维持区间震荡。 全球主要国家通胀走高 截至2026年5月，全球主要国家通胀表现分化明显。美国受能源价格推动，CPI同比上涨4.2%，创三年新高；欧元区2026年整体通胀预计达3.0%；英国5月CPI同比上涨2.8%；日本核心CPI同比上涨1.4%，连续57个月上行；中国CPI同比上涨1.2%，总体平稳。此外，阿根廷（30.4%）、土耳其（28.6%）通胀水平在G20中居前。全球通胀整体仍处高位，但结构分化显著。 失业率分化 截至2026年4至5月，全球主要国家（不含美国）失业率分化明显： 日本、韩国失业率维持在2.5%和2.9%的低位，俄罗斯更是低至2.2%，劳动力市场持续紧张； 欧盟整体失业率6.0%，欧元区6.3%，其中德国约4.0%、意大利降至5.1%创历史新低，但法国失业率升至8.1%、西班牙高达10.83%； 英国为4.9%-5.0%；加拿大6.6%、澳大利亚4.5%有所回升；巴西5.8%、印度5.5%；南非失业率则高达32.7% 受地缘冲突与能源价格上涨影响，2026年全球经济增长预计将小幅放缓，各机构预测存在差异。国际货币基金组织（IMF）预测2026年全球经济增速为3.1%；经济合作与发展组织（OECD）则预计为2.9%。 主要经济体中，美国经济预计增长1.7%至2.3%；中国经济增速目标设在4.5%至5%区间，多家机构预测实际增长在4.8%左右；欧元区受能源冲击较大，增速预计仅0.8%至1.1%；日本增速将放缓至0.5%至0.9%；印度则继续保持强劲增长，增速预计在6.1%至6.6%之间 美国房屋销售喜忧参半 2026年5月成屋销售表现强劲，销售量环比和同比均增长3.2%，年化总数达417万户，为去年12月以来最高水平。当月未售出房屋库存为155万套，相当于4.5个月供应量；成屋销售中位价为42.93万美元，同比上涨1.3%，为连续第35个月同比上涨。30年期固定抵押贷款平均利率为6.44%，较去年同期的6.82%有所回落。 新屋销售方面，美国商务部5月28日公布的数据显示，2026年4月新建独栋住宅销量年化率为62.2万户，较3月下滑6.2%，同比也下降11.3%。4月新屋销售中位价为42.25万美元，环比上涨8.0%。新屋市场库存可供销售9.4个月 全球各国制造业整体稳定，但国别分化 2026年5月全球制造业PMI稳定在52.6，连续第十个月处于扩张区间。主要经济体表现分化：美国ISM制造业PMI升至54.0，创2022年5月以来四年新高，连续第五个月扩张；中国官方制造业PMI为50.0%，较上月微降0.3个百分点，恰好位于荣枯线上；欧元区制造业PMI从52.2回落至51.6，连续第四个月扩张但增长动能减弱；日本PMI为54.5，虽较上月55.1的四年高点有所回落，但连续五个月保持扩张；英国PMI升至53.9，创2022年5月以来新高，连续七个月扩张。此外，印度54.3、韩国54.8、中国台湾56.1均维持高景气。地缘冲突引发的供应链中断和成本上升是各经济体的共同挑战 美国消费者信心指数回落 美国6月密歇根大学消费者信心指数初值为48.9，较5月创纪录低点44.8有所改善，但仍明显低于去年同期的60.7。6月当前经济状况指数初值为48.4，消费者预期指数初值为49.3。未来一年通胀预期为4.6%，较5月的4.8%小幅下降。 美国5月零售销售额环比增长0.9%，不仅显著高于市场预期的0.5%，也较4月上修后的0.4%明显提速；同比增速达6.9%，为2023年1月以来最强表现。受地缘冲突推升能源价格影响，加油站销售额环比大涨3.4%。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 主要央行资产负债表分化 16截至2026年6月21日当周，全球三大央行资产负债表走势明显分化。美联储资产负债表升至6.725万亿美元，较前周增加139亿美元、同比增加480亿美元。欧洲央行欧元系统总资产降至6.136万亿欧元，较前周减少6.84亿欧元；6月会议加息25个基点至2.25%的同时维持缩表进程不变。日本央行截至5月末总资产约66.44万亿日元，6月16日会议将政策利率从0.75%上调至1.0%，并自2026年4月起将每月购债缩减幅度从4000亿日元放缓至2000亿日元，紧缩步伐趋于温和。总体而言，美联储在沃什主导下开启缩表框架重估、欧洲延续稳步收缩、日本则以加息配合温和缩表，三大央行货币政策路径的分化进一步加剧。 国内制造业PMI下降，服务业回升 2026年5月，中国制造业PMI为50.0%，较上月微降0.3个百分点，恰好落在荣枯线上，显示制造业景气总体平稳但增长动能有所减弱。 主要分项呈现分化：生产指数为51.2%仍处扩张区间，但新订单指数回落至49.9%，重回收缩，供需缺口扩大；新出口订单指数下滑1.7个百分点至48.6%，外需明显走弱；产成品库存升至49.3%，企业补库意愿转弱，被动累库压力初现。 价格方面，主要原材料购进价格指数虽回落至60.5%，但仍处高位，中下游成本压力不减。 非制造业商务活动指数回升至50.1%，重回扩张区间；综合PMI产出指数为50.5%，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张，但内部分化与结构性压力仍需关注。 2026年5月，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较上月加快0.4个百分点，环比增长0.40%。三大门类中，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业分别增长2.3%、4.4%和7.6%。新动能引领作用突出，装备制造业增加值增长9.5%，对全部规模以上工业增长贡献率达78.4%，其中计算机通信电子行业增长17.0%，为近五年来最高增速；高技术制造业增长15.1%，贡献率达57.0%；数字产品制造业增长13.9%，贡献率达48.2%。绿色转型稳步推进，新能源汽车产量达148.9万辆。工业品出口保持两位数增长，出口交货值同比增长10.1%21 固定资产投资下降 2026年1—5月，全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%；5月单月同比降幅扩大至12.5%，环比下降1.91%。 分领域看，制造业投资下降0.4%，其中装备制造业投资增长1.7%；基础设施投资同比增长0.6%，但5月当月同比大幅下降10.8%；房地产开发投资下降16.2%。民间固定资产投资同比下降7.1%。高技术产业投资同比增长4.5%，其中高技术制造业增长3.4%、高技术服务业增长6.9%。“总量承压、结构分化、新旧动能转换”。具体来看， 投资整体疲软的首要原因是房地产深度调整，作为传统投资引擎持续失速。其次是基建投资动能减弱，5月单月同比暴跌10.8%，地 方债务约束下传统基建项目储备不足、资金到位滞后，拉动力明显减弱。在此背景下，制造业投资整体微降0.4%，但内部新旧动 能分化显著：装备制造业（+1.7%）和高技术产业保持正增长，而传统中低端制造业受需求不足和成本压力影响投资意愿低迷。与此同时，民间投资下降7.1%，降幅持续大于整体，民 营资本在预期偏弱、利润承压环境下的谨慎观望态度。 房地产震荡筑底 2026年5月，中国房地产市场呈现“销售温和修复、投资持续承压、房价分化改善”的格局。 •1-5月全国房地产开发投资30356亿元，同比下降16.2%；5月单月开发投资6387亿元，同比下降24.4%。•销售端边际改善，1-5月新建商品房销售面积31320万平方米、销售额29366亿元，同比分别下降10.8%和13.5%；5月单月销售面积6062万平方米、销售额6366亿元，环比分别提高5.74%和10.94%，但同比仍下降13.22%和9.28%。5月商品房销售均价10501元/平方米，环比上涨4.92%、同比上涨4.54%。•房价方面，一线城市新建商品住宅价格环比上涨0.2%，连续3个月正增长，杭州、深圳分别以0.5%和0.4%的涨幅领跑；二三线城市环比分别下降0.1%和0.4%，70城新房价格指数同比跌幅首次收窄。•库存持续优化，5月末商品房待售面积77182万平方米，同比下降0.4%，连续3个月回落。•房企到位资金32756亿元，同比下降19.0%，资金压力依然较大。•整体看，行业仍处筑底阶段，但一线城市率先企稳、去库存推进等积极信号已现23 30大中房地产成交和100大中城市土地成交 2026年5月，中国消费市场整体偏弱，社会消费品零售总额同比下降0.6%。各细分领域表现分化：•家电受去年高基数影响大幅下滑，限额以上零售额同比下降15.6%。餐 饮表现相对稳健，收入4605亿元，同比增长0.6%，但限额以上单位餐饮收入同比下降1.7%，行业增长承压。•汽车是最大拖累项，限额以上零售额同比下降16.1%。中汽协数据显示，5月汽车销量262.9万辆，同比下降2.1%。结构上，新能源汽车销量149.6万辆，同比增长14.4%，渗透率达56.9%；燃油车零售仅56万辆，同比大跌39%。•服务业消费是亮点，1-5月服务零售额同比增长5.4%，显著高于商品零售额1.2%的增速。国家统计局首次发布“社会消费商品和服务零售总额”指标，1-5月同比增长2.8%。线上服务零售额增长7.6%，旅游、文