旭光电子（600353.SH）：高压电力装备筑底，核聚变与氮化铝打开业绩弹性

高压电力装备筑底，核聚变与氮化铝打开业绩弹性 买入（首次） 三位一体布局，核聚变+氮化铝打开成长空间。1）成都旭光电子股份有限公司的前身国营旭光电子管厂，1970年8月1日正式开工投产；1993年，成都市体改委批准旭光电子管厂以定向募集方式改组为成都旭光电子股份有限公司；2002年“旭光股份”A股股票挂牌交易。2）历经50余年，公司以真空开关设备、电真空器件、电子陶瓷材料、智能控制快速开关、专业设备制造等多元化的研发、生产制造、销售为主业，涉及电子管、真空灭弧室、固封极柱、高低压成套配电装置、直流输配电以及电子陶瓷、电子工业专业设备和动力能源制造、金属零件精密铸造、嵌入式计算机等领域，是国内唯一一家拥有从金属零件加工、精密陶瓷制造到智能电气装备的全产业链技术创新型高新技术企业。3）公司高毛利业务持续增长，盈利能力提升。公司2025年实现营收16.35亿元，同比增长3.06%；到2026Q1，公司营收3.73亿元，同比增速恢复至8.77%；2025年归母净利润1.62亿元，同比增长57.67%；2026Q1实现归母净利润0.334亿元，同比增长10.72%。 电力设备行业：真空灭弧室基本盘稳固，核聚变打开第二成长空间。1）电力设备业务是公司业务基本盘，2025年实现收入8.73亿元，同比增长1.15%，内部结构分化明显：真空灭弧室承压、但高压环保产品持续突破；大功率电子管高增，核聚变打开成长曲线。2）公司126kV、145kV真空灭弧室已实现批量供货并稳定挂网运行；武汉舵落口220kV变电站实现全球最大规模126kV真空环保型GIS开关设备规模化配套应用；550kV双断口产品完成样机交付并进入验证测试阶段。3）热核聚变实验堆的核心离子回旋系统采用四级管产生射频波功率，旭光电子早在2020年就已接洽“国家磁约束聚变能发展研究”课题，着手开始研发DB967兆瓦级四极管，并于2023年通过产品验证。公司已覆盖托卡马克、场反位形、Z箍缩等主流核聚变技术路线，DB967兆瓦级四极管实现批量交付，并中标国内重点托卡马克装置失超保护开关项目。 作者 分析师孙行臻执业证书编号：S0680526010001邮箱：sunxingzhen1@gszq.com 分析师李纯瑶执业证书编号：S0680525070005邮箱：lichunyao@gszq.com 相关研究 电子材料：氮化铝为AI时代散热基座，公司已实现全产业链量产。1）子公司成都旭瓷具备商用氮化铝全产业链的量产能力，产品涵盖氮化铝粉体(原粉，造粒粉，填料粉)、氮化铝基板、氮化铝结构件、氮化铝高温共烧陶瓷(HTCC)及高端功能器件(陶瓷管壳、加热器、光通信器件、TR组件)，产品被广泛应用于新能源汽车、半导体装备、大功率电力电子模块等高端制造领域，以及低轨卫星、船舶导航等国家战略场景。2）企业已形成年产500吨高纯氮化铝粉体、400万片基板、5000件结构件及5万件HTCC产品的生产能力，产能居国内首位、全球前列，成为国内极少数实现“粉体—基板—结构件—HTCC”全链条自主量产的供应商。3）公司已申请超过20项专利，获得16项授权，拥有ISO9001、1ATF16949质量管理体系等资质，并于2023年被认定为国家高新技术企业及自治区技术创新中心。 军工业务：盈利能力修复显著，软硬一体布局增强韧性。1）精密结构件：客户与产能双突破，规模效益显著提升。2025年，公司新增3家跨领域 优质合格供应商客户，大零件产品核心客户销售收入同比增长70%。2）智能嵌入式计算机系统：基于飞腾、龙芯、兆芯等国产主流芯片以及麒麟、统信等国产操作系统，成功研制出了包含COMe、VPX、CPCI、MotherBoard、工控机、工业平板、加固便携机等在内的全系列国产化嵌入式产品；同时，将DeepSeek大模型与边缘计算深度融合，推出了睿智系列AI智算工控机，为客户提供定制化的软件开发、算法移植及工业智能化等服务。 首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司未来大功率激光器射频电子管在核聚变等领域的放量，以及氮化铝业务有望持续高增，我们预计2026-2028年公司实现营业收入20.40/26.44/35.62亿元，归母净利润分别为2.14/2.94/4.07亿元。我们选取永鼎股份、昀冢科技、国瓷材料作为可比公司，公司2027年PE低于可比公司均值。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品技术创新风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.三位一体布局，电子陶瓷+核聚变打开成长空间.....................................................................................51.1深耕电力设备、军工配套及电子材料，业绩稳健增长......................................................................51.2收入切换到结构增长，二梯队产品逐步形成完整接力......................................................................72.电力设备行业：真空灭弧室基本盘稳固，核聚变打开第二成长空间............................................................92.1真空灭弧室：行业龙头地位稳固，高压环保灭弧室走向商业............................................................92.2可控核聚变：布局兆瓦级电子管，DB967四极管实现批量交付........................................................112.2.1核聚变终极能源产业化稳步推进，兆瓦级电子管是ICRH核心器件.........................................112.2.2国内少数已实现工程化供货供应商，已覆盖主流核聚变路线..................................................133.电子材料：氮化铝为AI时代散热基座，公司已实现全产业链量产............................................................153.1氮化铝具备热导率和优异电绝缘性，是解决热管理的关键材料........................................................153.2覆盖粉体—基板—结构件—HTCC—高端功能器件，具备全产业链氮化铝量产能力..............................164.军工业务：盈利能力修复显著，软硬一体布局增强韧性...........................................................................21盈利预测..............................................................................................................................................22风险提示..............................................................................................................................................23 图表目录 图表1：旭光电子发展历程.....................................................................................................................5图表2：旭光电子股权结构.....................................................................................................................6图表3：公司2021-2026Q1营收规模（亿元）.........................................................................................7图表4：公司2021-2026Q1归母净利规模（亿元）...................................................................................7图表5：2023-2025年细分营收按行业分类（亿元）.................................................................................7图表6：2021-2025年细分营收按产品分类（亿元）.................................................................................7图表7：2021-2025公司细分业务毛利率分行业（%）..............................................................................8图表8：2021-2025公司细分业务毛利率分业务（%）..............................................................................8图表9：2021-2026Q1公司费用率..........................................................................................................8图表10：真空灭弧室全球市场规模.........................................................................................................9图表11：真空灭弧室亚太市场规模.........................................................................................................9图表12：全球真空灭弧室下游行业占比..................................................................................................10图表13：武汉舵落口220千伏变电站现场施工人员正在安装GIS设备.......................................................11图表14：公司向特定对象发行募集资金总额不超过人民币100,000万元....................................................11图表15：国际热核聚变实验堆计划概述图..............................................................................................12图表16：国际热核聚变实验堆