业绩短期筑底，黄金投产打开增长空间

业绩短期筑底，黄金投产打开增长空间

事件概述：公司发布2025年年度业绩，总营业收入8.23亿美元，同比-20.8%；税前利润0.23亿美元，同比-93.1%；归母净利润0.06亿美元，同比-97.5%。利润下滑主因洗选焦煤产品平均售价下降，以及提前赎回2026年到期的优先票据产生一次性亏损2504.9万美元。

煤炭业务：

• 销量：原煤产量1467万吨，同比-10.2%；洗选焦煤产量874万吨，同比+4.1%；煤炭销量1010万吨，同比+17.4%。
• 价格：吨煤综合售价78.4美元/吨，同比-35.1%；洗选焦煤售价89.8美元/吨，同比-30.1%。
• 成本：吨煤综合成本65.6美元/吨，同比-10.3%；开采成本/加工成本/运输成本分别为21.4/5.6/15.5美元/吨。
• 利润：吨煤毛利12.9美元/吨，同比下降35美元/吨，降幅73.1%；毛利率16.4%。

黄金业务：

• BKH金矿：2025年投产，全年出售黄金7434盎司，总收入31.3百万美元；额定产能8.5万盎司，2026年有望满产。
• 盈利预测：2026年BKH金矿产能利用率80%，产量6.8万盎司，金价4800美元/盎司，AISC成本1200美元/盎司，贡献0.77亿美元归母净利润。
• 未来潜力：AN金矿、WTH铜矿、URT银矿等资源亟待开发。

蒙古政府政策：

• 谅解备忘录：豁免34%的国家股权要求，政府累计经济利益分成锁定60%。
• 收益形式：现金流收益优于政府直接持股，避免股权稀释、经营干预和国有化风险。
• 政策细节：针对蒙古所有运营战略矿，具体细则或于2026年6月底明确。

投资建议：

• 核心逻辑：煤炭业务稳健运营，成本优势显著，BKH金矿爬产贡献核心业绩增量。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为1.86/3.00/3.37亿美元，EPS分别为0.18/0.29/0.32美元。
• 估值：2026年3月18日收盘价PE为7倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 金矿提产速度不及预期；
• 钢铁需求下滑；
• 蒙古国政策变动风险。