矿山耗材受益矿端景气度，全球化布局持续深化

公司深度研究|海安集团 证券研究报告2026年06月19日 矿山耗材受益矿端景气度，全球化布局持续深化 海安集团（001233.SZ）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】巨胎是矿山大型消耗品，市场空间广阔，且具备高壁垒、定制化、长导入周期的特点，公司深度绑定紫金矿业、江西铜业，持续开拓全球市场，成长可期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.27/ 8.23/ 9.66亿元，对应PE分别为14.55/ 11.08/ 9.45倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 【主要逻辑】（1）高壁垒“矿山耗材型”赛道，国产全球份额正处于加速提升拐点。全钢巨胎是大型露天矿重卡不可替代的核心耗材，供给端长期被米其林/普利司通/固特异三大巨头主导，公司具备49–63英寸全系列产品批量交付能力，是最直接的国产替代受益者。（2）“直销+运营”双轮驱动，产业股东客户黏性远超传统产品供应商，构建了极深的客户护城河。（3）新建产能支撑订单兑现，全球化布局打开成长天花板。 矿山耗材，需求韧性强，国产份额提升空间大。全钢巨胎是矿山运输核心耗材，兼具耗材、安全件和效率件属性，行业壁垒高。需求端由替换需求托底，新增配套需求提供弹性。基于Parker Bay官网披露数据，当前全球活跃矿卡约6.54万台，我们预计巨胎年需求量约45万条、市场规模约428亿元，其中替换需求占比约91%。供给端由国际巨头长期主导，国产替代已有突破。海安集团具备较完整的大规格产品能力和客户验证基础，全球市场份额有望持续提升。 分析师 李旋坤S080052604001117610467325lixuankun@xbmail.com.cn王金源S080052605000113691013950wangjinyuan@xbmail.com.cn “全系列产品矩阵+产业股东资源+全球服务网络"构建竞争力，新建产能提供长期成长基础。公司具备49-63英寸全系列规格批量生产能力，紫金矿业、江西铜业等产业股东形成独特的客户导入协同优势，深度绑定矿山、工程机械等核心场景资源。产能方面，公司现有产能约1.57（折算产能）万条/年，IPO募投扩产2.44万条/年，俄罗斯规划1.05万条/年。全球化布局方面，公司已在全球设立13家境外子公司，将服务能力前置到全球资源区，伴随中资矿企出海扩张，公司具备沿客户与矿种场景复制服务的能力。 相关研究 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、汇率波动、原材料价格波动等风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4海安集团核心指标概览.............................................................................................................5一、海安集团：全钢巨胎国产龙头，“直销+运营”双轮驱动................................................61.1深耕全钢巨胎赛道，从技术突破走向全球化服务布局.................................................61.2收入规模整体稳定，短期利润受区域市场、成本及汇兑扰动......................................71.3股权结构稳定，产业资本入股强化矿业与工程机械资源协同......................................8二、全钢巨胎：矿山核心耗材进入国产替代加速期...............................................................92.1矿山运输核心耗材，技术与客户验证构筑高进入壁垒.................................................92.2需求端：替换需求构成基本盘，资源扩产与矿卡大型化贡献增量.............................102.3供给端：国际巨头长期主导，高端有效供给仍然稀缺...............................................122.4成本端：成本承压，建议关注原材料价格变化与汇兑损益........................................13三、深度绑定产业股东，新产能建设支撑长期成长性..........................................................143.1产业股东深度绑定，订单承接验证产品与服务能力...................................................143.2直达终端并嵌入矿山运营，从产品交付转向全生命周期管理....................................163.3全球服务网络前置布局，伴随中资矿企出海复制能力...............................................173.4有效产能释放支撑订单兑现，扩产技改打开交付空间...............................................18四、盈利预测与估值............................................................................................................194.1盈利预测....................................................................................................................194.2相对估值....................................................................................................................20五、风险提示.......................................................................................................................21 图表目录 图1：海安集团核心指标概览图...............................................................................................5图2：公司发展历程.................................................................................................................6图3：近年来公司营业收入及增长率.......................................................................................7图4：近年来公司归母净利润及增长率....................................................................................7图5：近年来公司销售毛利率净利率情况................................................................................7图6：近年来公司分业务毛利率情况.......................................................................................7图7：公司主营业务收入构成（亿元）....................................................................................8图8：公司主营业务毛利构成（亿元）....................................................................................8 图9：公司股权结构图.............................................................................................................9图10：全钢巨胎产业链示意图................................................................................................9图11：全钢巨胎需求拆解框架...............................................................................................11图12：关键矿产需求增长支撑中长期矿山开发.....................................................................11图13：全球大型露天矿数量（按国家分布）.........................................................................12图14：全球全钢巨胎Top5企业产量（2024年）.................................................................12图15：全球全钢巨胎市场份额（2024年）..........................................................................12图16：橡胶价格走势（元/吨）.........................................................................