锂电新周期系列深度（一）：把握锂电周期反转，优选优势格局赛道

电力设备与新能源行业研究 国金证券研究所 分析师：姚遥（执业S1130512080001）yaoy＠gjzq.com.cn分析师：宇文甸（执业S1130522010005）yuwendian＠gjzq.com.cn分析师：杨颖（执业S1130525110003）yangying2＠gjzq.com.cn 分析师：金云涛（执业S1130525030002）jinyuntao＠gjzq.com.cn 锂电新周期系列深度（一）： 把握锂电周期反转，优选优势格局赛道 投资逻辑： 深挖产业格局，甄选优质龙头。当前锂电全产业链迈入新一轮周期触底反转窗口，随年内动储需求旺季临近，板块有望迎来量价共振的主升行情，产业链上、中、下游各环节均能充分分享行业上行红利。本锂电新周期深度研究系列，从行业竞争格局、前沿技术迭代、终端需求演化、历史周期复盘四大维度切入，择优筛选本轮行情高弹性赛道与具备强阿尔法属性的优质标的。本篇为系列深度首篇，以细分赛道格局为研判核心，深耕细分领域盈利与市场份额稳健的龙头企业、实现技术突破的优质二线标的，核心筛选锂矿、动力电池、结构件、隔膜、铜箔、磷酸铁锂正极、大储、整车出海八大优质细分赛道。 具体看，锂电产业链上中下游均呈现龙头强者恒强、新技术突围的格局： 一、上游锂矿：资源向头部聚拢，海内外均衡布局。全球锂资源争夺日趋激烈，国内锂电企业依托自有矿山、参控股、海外并购、长协包销等多元模式完善上游资源布局，行业资源格局呈现三大特征：资源显著向头部聚拢，赣锋、天齐等龙头卡位领先，两家合计可控资源超1亿吨LCE；资源结构以锂辉石为核心、盐湖产能快速释放，锂云母补充落地，品类持续丰富；海内外项目布局均衡，在产及在建项目占比达64%，储备资源加速落地形成实质产能。 二、中游材料：多环节龙头穿越周期，新技术赋能二线突围。子环节均呈现龙头强者恒强特征，龙一份额达30%-50%，其中动力电池、结构件龙头宁德、科达利份额近50%，周期中盈利水平亦遥遥领先。溶剂、负极、铜箔集中度相对较低，主要系强二线通过成本、技术等分流等。此外，子环节隔膜、铁锂正极、铜箔等手握差异化技术二线企业具备突围能力，有望推动本轮周期中格局重塑。 三、终端，（1）整车：头部优势显著，格局逐步优化。在价格战、原材料成本上涨背景下，车企利润空间进一步收窄，行业整体盈利能力已处历史低位。尾部企业品牌力薄弱、产品竞争力不足，销量规模小、无法形成规模效应，出清压力大；头部企业凭借在技术、产品结构、规模效应、出口放量等方面的优势，具备较强的抗风险能力，长期看市场份额有望进一步向头部聚集，竞争格局逐步优化。（2）储能：大储向龙头聚焦，户储差异化突围。大储依托综合壁垒与海外准入门槛抬升，行业格局加速向阳光电源等全球龙头集聚；户储、工商业储能门槛偏弱，依托产品、渠道形成区域分化格局，思格凭差异化产品突围。 投资建议与估值 我们核心推荐细分子板块具备穿越周期能力行业龙头，及技术或成本突围强二线。细分赛道推荐关注锂矿、动力电池、结构件、隔膜、铜箔、铁锂正极、大储，及整车出海等。相关公司：宁德时代、阳光电源、科达利、恩捷股份、德业股份等（完整推荐组合详见正文）。 风险提示 动力、储能需求不及预期，新技术进展不及预期，及地缘政策风险等。 内容目录 一、上游：矿端的缩产与扰动，遇上需求扩容提速...................................................4二、中游：多环节龙头格局主导，新技术赋能二线突围..............................................102.1电池：宁德一骑绝尘，二线逐步崛起......................................................102.2隔膜：一超多强稳固，5um及全球化主导..................................................122.3铁锂正极：高压实主导技术变革，头部供应商集中领跑......................................132.4电解液/6F/VC/溶剂：一超多强格局，技术龙头主导.........................................142.5负极：一体化主导传统格局，新技术稳固龙头地位..........................................162.6铝箔：呈一超多强格局，钠电迎倍增空间..................................................172.7铜箔：寡头向群雄并立，新技术重塑格局..................................................182.8结构件：龙头一骑绝尘，龙二份额崛起....................................................19三、下游：格局逐步优化，龙头强者恒强..........................................................203.1整车行业：头部企业在技术降本、产品结构、规模效应等方面优势显著，竞争格局有望逐步优化..203.2储能系统集成：门槛提升，龙头格局进一步优化............................................25四、投资建议..................................................................................26五、风险提示..................................................................................27 图表目录 图表1：全球锂资源类型结构....................................................................4图表2：全球锂矿分布与主要类型................................................................4图表3：全球锂矿产量（金属锂含量，单位：吨）..................................................4图表4：折算碳酸锂当量LCE（单位：吨）.........................................................4图表5：澳大利亚主要锂辉石矿山分布............................................................5图表6：中国主要成锂带分布简图................................................................6图表7：北美洲主要锂矿分布简图................................................................7图表8：智利阿塔卡马盐湖......................................................................8图表9：南美洲锂三角分布......................................................................9图表10：中国青藏高原盐湖卤水型锂矿床分布图..................................................10图表11：国内锂电池竞争格局梳理（2014-1Q26A）................................................11图表12：除中国地区外电池企业TOP6格局结构（2017-1Q26A）.....................................12图表13：左/锂电池公司扣非净利率对比；右/锂电池公司单位盈利（元/Wh）.........................12图表14：国内锂电隔膜竞争格局梳理（2014-1Q26A）..............................................13图表15：左/锂电隔膜公司单位盈利对比（元/平）；右/隔膜公司毛利率对比（仅隔膜业务）............13图表16：国内铁锂正极竞争格局梳理（2014-1Q26A）..............................................14 图表17：左/铁锂正极公司扣非净利率对比；右/铁锂正极公司单位盈利对比（元/吨）.................14图表18：国内电解液产业链竞争格局梳理（2014-1Q26A）..........................................15图表19：左/电解液产业链公司扣非净利率对比...................................................16图表20：左/锂电6F公司单位盈利对比（元/吨）；右/锂电VC公司单位盈利对比（万元/吨）...........16图表21：左/锂电电解液公司单位盈利对比（元/吨）；右/锂电溶剂公司单位盈利对比（元/吨）.........16图表22：国内铁锂负极竞争格局梳理（2014-1Q26A）..............................................17图表23：左/锂电负极公司扣非净利率对比；右/锂电负极公司单位盈利对比（元/吨）.................17图表24：国内电池铝箔竞争格局梳理（2014-1Q26A）..............................................18图表25：左/电池铝箔公司扣非净利率对比；右/电池铝箔公司单位盈利对比（元/吨）.................18图表26：国内电池铜箔竞争格局梳理（2014-1Q26A）..............................................19图表27：左/电池铜箔公司扣非净利率对比；右/电池铜箔公司单位盈利对比（元/吨）.................19图表28：国内电池结构件竞争格局梳理（2014-1Q26A）............................................20图表29：结构件公司扣非净利率对比............................................................20图表30：2016-2025年及2026年1-4月分价格我国乘用车销量、新能源车渗透率及自主份额............20图表31：10-20万价格带新能源渗透率...........................................................21图表32：10-20万价格带分自主及合资&外资销量..................................................21图表33：10-20万市占率前十车企销量及份额.....................................................22图表34：10-20万新能源车市占率前十车企销量及份额.............................................22图表35：20-30万价格带新能源渗透率...........