国金电新锂电新周期格局篇 把握周期反转优势赛道

一、核心要点 本次研报为国金电新锂电新周期系列深度格局篇，分析锂电上中下游八大核心赛道的格局变化，强调龙头强者恒强，周期反转阶段龙头份额与盈利改善能力强化。

二、各细分赛道格局分析

1. 锂矿：上游分硬岩、盐湖卤水，澳洲硬岩占比从21年近九成降至约三成仍居首位，国内产量全球第二，非洲为增速最快新兴地区；23-25年下行周期资本开支收缩，供给刚性，海外矿山或因政策等导致供给释放低于预期，支撑锂价，看好国城矿业、大中矿业等标的，龙头为中矿资源、溶性材料。
2. 动力电池：宁德时代主导动力（国内近50%、全球约40%份额）、储能（国内近20%、全球近30%份额），份额长期领先，外资份额退坡；新技术方面，大圆柱兑现期，钠电池产业化导入期，固态短期影响小，看好宁德时代、亿纬锂能、中航锂电等。
3. 隔膜：恩捷股份呈一超多强格局，湿法占比提升至近八成，切换为国内主导全球供给；五微米隔膜、固态电解质膜等新技术提升龙头优势，看好恩捷股份、佛塑科技、星源材质。
4. 磷酸铁锂正极：头部集中，湖南裕能占近30%份额，行业九成以上由国内供货；高压密工艺领先企业受益，看好湖南裕能、富临精工、万润科技、德方纳米。
5. 电解液及子环节：电解液呈一超（天赐材料）多强，六氟磷酸锂国内寡头化（天赐、多氟多），VC华盛锂电领先后回归其主导，溶剂双寡头（十洲新材、海科新源），集中度高，新技术如锂FSI布局向好，看好天赐材料、多氟多、华盛锂电。
6. 负极：从双寡头转向多强，贝特瑞、杉杉股份仍居前二，中科电气、超威新材技术优势明显；新技术快充实墨、硅基负极等，看好中科电气、超威新材、贝特瑞。
7. 铝箔：鼎盛新材为绝对龙头，呈一超多强格局，钠电拉动需求翻倍，头部具备超薄铝箔量产能力，看好鼎盛新材、万盛新材、东阳光。
8. 铜箔：寡头向群雄并立，德福科技在极薄铜箔、高端电子箔占优，行业利润触底回升，看好德福科技、家园股份、铜冠铜箔。
9. 结构件：科达利主导占比超50%，振邦智能份额崛起，大圆柱技术领先，看好科达利、振邦智能。
10. 下游整车与储能：自主份额超50%，比亚迪、吉利汽车为龙头，出口表现突出；大储龙头优势强化（特斯拉阳光电源等），户储工商储关注产品渠道，看好比亚迪、吉利、阳光电源。

三、投资线索与结论 锂电环节增速近20%，周期洗牌后龙头盈利、份额、技术出口壁垒提升，当前行业盈利偏底部，具备投资价值。核心看好标的涵盖宁德时代、比亚迪、阳光电源、吉利汽车、科达利、恩捷股份、湖南裕能、德福科技、国城矿业、中矿资源。

四、风险关注

1. 锂矿供给释放超预期，导致锂价不及预期，影响板块盈利；2. 动力电池价格战持续，挤压企业利润；3. 新技术产业化进度不及预期，冲击现有赛道格局。