国金电新锂电新周期系列深度格局篇会议纪要

一、核心要点 本次报告为锂电池新周期系列深度报告中的格局篇，分析锂电上中下游八大核心赛道的格局变化，核心结论为周期反转下龙头强者恒强，底部盈利与新增份额获取能力强化。八大核心赛道包括锂矿、动力电池、结构件、隔膜、铜箔、磷酸铁锂正极、大储、整车出海。

二、各环节格局细节

1. 上游锂矿

   • 全球分硬岩与盐湖卤水，硬岩产量占比超50%，澳洲曾占近九成现约三成，国内产量全球第二，非洲为增长最快新兴区，全球65%储量为盐湖，未来开发将提速。
   • 供给端因资本开支收缩、海外矿山问题刚性，需求受能源安全与电动化支撑，推荐国城矿业、大中矿业、深信锂能、中矿资源、融信材料等。

2. 中游各细分赛道 （1）动力电池 - 宁德时代国内动力份额近50%、储能近20%，全球动力份额约40%、储能近30%，长期份额遥遥领先。 - 电池新进入者少，大电芯、钠电、固态电池分别处于兑现期、导入期、前期，推荐宁德时代、亿纬锂能、中航锂电、国轩高科等。 （2）隔膜 - 恩捷股份为全球湿法隔膜龙头（占比近40%）、干法占约10%，行业由干法转湿法，五微米隔膜放量，佛塑科技、星源材质等为二线龙头，推荐恩捷股份、佛塑科技、星源材质等。 （3）磷酸铁锂正极 - 头部集中，湖南裕能占国内近30%份额，高压密技术为核心壁垒，四代及以上产品盈利更优，推荐湖南裕能、富临精工、万润科技、德方纳米等。 （4）电解液及配套 - 天赐材料为绝对龙头，六氟磷酸锂寡头化（天赐、多氟多主导），VC华盛锂电长期领先，溶剂为双寡头（永泰科技、华盛新材），力FSI等新技术布局领先，推荐天赐材料、多氟多、华盛锂电等。 （5）负极 - 行业从双寡头转多强，贝特瑞、杉杉仍居前二，中科电气、尚太科技降本/技术优势明显，快充、硅基等新技术中龙头主导，推荐尚太科技、中科电气、璞泰来、贝特瑞等。 （6）铝箔 - 鼎盛新材为绝对龙头（占比近30%），一超多强格局，钠电带动量价提升，鼎盛、万顺新材布局钠电，推荐鼎盛新材、万顺新材、东阳光等。 （7）铜箔 - 格局从寡头转群雄并立，德福科技、嘉元科技等主导，极薄化、高端电子箔、五副集等技术重塑格局，全球供应国内占比超八成，推荐德福科技、嘉元科技、铜冠铜箔等。 （8）结构件 - 科达利主导（占比超50%），镇裕为二线龙头，大圆柱、软包铝塑膜等新技术影响有限，推荐科达利、镇裕科技等。

3. 下游 （1）整车 - 自主份额稳定超50%，高端市场加速突破，比亚迪垂直整合成本控制强、出口增速快，吉利汽车基本盘稳、新能源出口猛，推荐比亚迪、吉利汽车、领跑、理想、小鹏等。 （2）储能 - 大储龙头优势因贸易/融资门槛提升，第一梯队为特斯拉、阳光电源等；户储/工商储壁垒在产品渠道，推荐阳光电源、德业股份等。

三、投资结论

• 锂电环节增速保持接近20%或更高，周期反转下龙头盈利能力与壁垒强化，当前行业盈利处底部，优质格局赛道与龙头具投资价值，核心标的为宁德时代、比亚迪、阳光电源、吉利汽车、科达利、恩捷股份、湖南裕能、德福科技、国城矿业、中矿资源等。