2026年6月铜市场展望：宏观与供给相互博弈，铜价高位震荡

——2026年6月铜市场展望 6月报 2026年5月31日 要点提示： 华安期货 1.宏观流动性持续收紧，强美元压制估值；2.地缘风险阶段性降温，但核心矛盾未解；3.铜精矿TC深度负值，矿端增量持续不及预期；4.硫磺-硫酸链条恶化，湿法冶炼成本飙升；5.冶炼端密集检修，产量环比下滑；6.全球增速放缓，新兴产业仍在扩张；7.美国关税悬而未决，引发全球铜库存“大迁徙”。 投资咨询业务资格证 监 许 可[2011]1776号 有色金属研究组 曾真助理分析师从业/投资咨询证号：F03089009/Z0019781 电话：0551-62839752Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com 市场展望与投资策略： 6月维持铜价高位震荡的观点。宏观层面中东局势反复，通胀与加息预期构成宏观压制主要因素，基本面矿端供应紧缩及硫磺带来的海外冶炼危机对价格形成支撑。宏观与供给相互博弈，铜价在“上有顶、下有底”的格局中维持高位震荡。中长期来看，ICSG将2026年全球精炼铜市场供需格局从此前预测的15万吨供应短缺，逆转为约9.6万吨的供应小幅过剩，削弱了此前市场部分极端看涨观点所依赖的“供需严重失衡”的叙事基础，可能并不构成铜价大幅下行的条件。 华安期货温馨提示：“期”待诚信“货”真价实 本月需要跟踪的核心要点包括：（1）美国精炼铜关税结果及跨市场库存迁移；（2）矿端、冶炼端是否继续恶化；（3）中国需求能否继续对冲全球增长放缓；（4）宏观流动性是否继续收紧。 目录 一、1-5月行情回顾................................................................1二、海外宏观：从“降息叙事”到“加息担忧”........................................12.1宏观流动性持续收紧，强美元压制估值........................................12.2地缘风险阶段性降温，但核心矛盾未解........................................2三、供应：矿端收紧逻辑强化........................................................33.1铜精矿TC深度负值，矿端增量持续不及预期...................................33.2硫磺-硫酸链条恶化，湿法冶炼成本飙升.......................................43.3再生铜：高铜价下的供应增量与结构性矛盾....................................43.4冶炼端密集检修，产量环比下滑..............................................5四、需求：全球增速放缓，新兴产业仍在扩张..........................................5五、库存：美国关税悬而未决，引发全球铜库存“大迁徙”..............................7六、市场展望与投资策略............................................................7免责声明..........................................................................9联系我们..........................................................................9 图表目录 图表1:沪铜主连走势（元/吨）.................................................1图表2:美国CPI当月同比（%）.................................................2图表3:美国CPI当月环比（%）.................................................2图表4:美国CPI当月同比（%）.................................................2图表5:美国CPI当月环比（%）.................................................2图表6:铜精矿现货加工费（美元/干吨）.........................................3图表7:中国铜精矿进口量（万吨）..............................................3图表8:铜精矿港口库存（万吨）................................................4图表9:中国冶炼企业产能及利用率（万吨、%）...................................4图表10:炼厂冶炼理论利润（元/吨）............................................5图表11:主流市场精废价差（元/吨）............................................5图表12:国内电解铜产量（万吨）...............................................5图表13:中国电解铜实际消费（万吨）...........................................5图表14:国内铜材产量（万吨）.................................................6图表15:房屋新开工/施工/竣工面积同比（%）....................................6图表16:国内空调产量（万台）.................................................6图表17:新能源汽车产量（万辆）...............................................6图表18:新能源汽车市占率（%）................................................6图表19:国内废铜碎料进口（万吨）.............................................6图表20:电解铜社会库存（万吨）...............................................7图表21:三大交易所库存（吨）.................................................7 一、1-5月行情回顾 2026年1-5月铜价总体呈现“冲高—震荡—回落-震荡上行”的走势。 1月冲高：美联储降息预期、中东局势带来的资金避险需求叠加电网投资预期乐观，铜价在月底创下114700元/吨的历史新高，当月环比上涨约10%。2月震荡：春节假期下游放假，国内库存创下近5年新高，铜价压力显现，宏观面美联储降息预期降温，使得价格在9.8万元-10.6万元/吨区间盘整。3月回落：中东局势持续发酵，油价飙升带来通胀预期走高，美联储降息预期刹车，降息次数由年内两次以上变为一次，宏观氛围转为流动性紧缩，回吐一季度大部分涨幅。4-5月震荡上行并维持区间高位：中东局势反复，矿端供应紧缩及硫磺带来的海外冶炼危机对价格形成支撑，通胀反弹与加息预期构成宏观主要因素，宏观层面的压制与供给层面的支撑相互博弈，铜价在“上有顶、下有底”的格局中维持高位震荡。 二、海外宏观：从“降息叙事”到“加息担忧” 2.1宏观流动性持续收紧，强美元压制估值 流动性收紧是当前铜市面临的主要宏观因素。2026年5月，美联储新主席凯文·沃什正式就任，其政策立场较前任明显偏向鹰派，叠加沃勒等多位核心理事转向认同放弃宽松倾向、为未来加息打开政策大门，市场对货币政策收紧的预期在短时间内快速升温。CMEFedWatch工具显示，截至5月21日，市场预期美联储在6月议息会议上维持利率不变的概率高达97.3%，市场开始对7月加息进行定价，7月加息概率已攀升至10.4%左右，利率预期方向从前期“降息叙事”逆转为“加息担忧”。政策预期转向直接导致美元流动性的边际收紧和美元指数走强，铜价面临来自金融属性的持续承压，这与年初市场定价的“降息周期+弱美元”的乐观情 形形成鲜明对比。 美国4月CPI同比3.8%，PPI同比6.0%超预期表现，彻底扭转了市场对“通胀正在稳步回归2%目标”的原有判断。能源价格大幅上涨是通胀超预期的核心驱动因素，而中东地缘冲突的持续发酵意味着能源成本的压力短期内难以根本缓解。受美伊协议草案传闻的影响，当前10年期美债收益率回落至4.57%附近，30年期回落至5.1%附近，市场紧张情绪边际有所缓和，但上述收益率水平仍显著高于过去十年的长期平均水平，反映市场对长期通胀风险和美国财政赤字可持续性的深层担忧并未消散，对铜价的估值压制将具有持续性。 数据来源：同花顺 数据来源：同花顺 2.2地缘风险阶段性降温，但核心矛盾未解 美伊冲突贯穿了能源价格、通胀预期、加息概率以及整体市场风险偏好等多个层面，对铜价形成持续性的间接冲击。最新消息，美国和伊朗原则上已就一项“可能结束中东冲突的协议”达成初步一致，市场风险偏好一度显著回暖。而从目前披露的谈判条件来看，伊朗方面明确要求协议必须包含中东地区多条战线同 步停火的条件，而以方则持续加大军事施压试图牵制谈判进程。各方在核心利益上的分歧并未真正弥合，地缘缓和依然充满变数。 地缘溢价的消退是一个渐进且充满反复的过程，后续要持续关注谈判进程。若谈判取得积极进展，美债收益率和美元则有望走弱，就能为铜价的阶段性走强提供窗口期，若局势再度恶化升级，油价反弹将重新推升通胀预期，铜价面临的宏观压力将显著加剧。 三、供应：矿端收紧逻辑强化 2026年二季度，矿端产量不及预期、硫磺-硫酸-湿法炼铜的冶炼链条恶化、国内冶炼密集检修三重约束相互叠加，供给侧的收紧逻辑进一步强化。 3.1铜精矿TC深度负值，矿端增量持续不及预期 驱动铜精矿加工费持续走低的因素正在多维度积累，短期内缓解的可能性偏低。具体矿山方面，自由港旗下的Grasberg矿区最新指引已将该矿区的全面复产时间推迟至2027年底之前，较此前的市场预期进一步延后，这意味着全球最大的铜矿之一在未来一年半内仍将处于产能受限状态。秘鲁政府于5月11日正式签署第003-2026号紧急法令，引发市场对该国能源供应稳定性及铜矿产出前景的广泛忧虑。 2026年4月，中国铜矿砂及其精矿进口量同比大幅下降19.57%，1-4月累计进口量同比下滑0.8%，这是五年多以来该指标的首次年度累计负增长，具有显著的趋势性信号意义。 数据来源：钢联 3.2硫磺-硫酸链条恶化，湿法冶炼成本飙升 中东是全球硫磺的核心产区，霍尔木兹海峡的物流阻滞将导致硫磺货源滞留港区无法按时发运。硫酸是湿法炼铜工艺不可或缺的“生命线”，全球约五分之一的精炼铜产量来自湿法工艺，该工艺对硫酸的消耗量极大且缺乏短期可行的替代方案。 与此同时，中国自2026年5月起暂停普通工业硫酸及冶炼副产硫酸的出口，期限为8个月。智利作为全球最大铜生产国，约20%的铜产量依赖湿法工艺，历史上高度依赖从中国进口硫酸，受出口禁令的冲击最为直接和突出。刚果（金）地区的湿法铜冶炼企业生产成本已较冲突前上涨近50%。此外，油价高位运行也通过能源成本渠道传导至矿山开采和冶炼加工环节，铜的整体供给成本正在提高。 3.3再生铜：高铜价下的供应增量与结构性矛盾 ICSG在2026年