《非化石能源电力消费核算指南》简评：碳电核算闭环，绿色溢价重塑

公用事业 证券研究报告 行业点评报告/2026.06.01 《非石化能源电力消费核算指南》简评 投资评级:看好（维持） 核心观点 事件：6月1日，国家发展改革委、国家能源局等部门印发《非化石能源电力消费核算指南（试行）》（以下简称《指南》）。 完善碳电核算，衔接双控制度。《指南》旨在推动完善碳排放统计核算体系，支撑间接碳排放核算。原则上强调统筹衔接与稳妥有序，推动核算规则向电能量与绿证交易并行转变。认定方式上，文件明确了物理（含自发自用等）、交易（含绿证等）和分摊（含省间省内）三种模式，对省、市、用户三级设置了交易认定上限与核算方法，并界定了落实责任。 ❖绿证核销闭环激发市场刚需。政策明确指出，对于可再生能源电力消费量，地级行政区域和电力用户下网规模主要以绿证交易、绿电交易进行认定，且用绿证作为认定依据的必须为“绿证核销量”。通过设立严格的交易认定上限与跨省扣除机制，《指南》在会计准则底层锁死了环境权益的数据边界，从根本上杜绝了过去可能存在的重复计算问题。这种强监管的注销闭环捍卫了绿色资产的稀缺性，将倒逼有高标准减排约束的终端主体由被动消纳转为主动入市采购，从而为绿证与绿电市场注入实质性的制度性溢价空间。 分析师严家源SAC证书编号：S0160525110004yanjy@ctsec.com 相关报告 1.《南网负荷提前冲高电力板块逻辑向好》2026-05-312.《绿电直连主体多元，生态保护补偿升维》2026-05-243.《机制电价顶格常态化，储能马太效应凸显》2026-05-17 ❖兜底分摊机制鞭策企业入市。针对物理认定和交易认定之后的剩余电量，《指南》设计了统一的省内与省间分摊系数作为兜底核算手段。这种分摊机制确立了各区域及用户的绿色用电基准线。对于受制于海外供应链碳足迹审查、碳排放双控考核或高要求ESG评价的企业而言，单纯依赖被动的平均分摊比例无法满足其精准实现高比例零碳电力消费的诉求，这将形成反向激励，迫使其通过“一对一”的绿电直连或定向交易锁定清洁能源权益，驱动绿色电力消纳需求加速放量。 ❖核电及直连确权拓宽转型路径。《指南》在国家核算层面明确核电下网规模可通过电能量交易认定，赋予核电等同于可再生能源的零碳环境属性。同时，政策将绿电直连、微电网、园区级源网荷储一体化等新型电力系统业态所供应的自用电量全面纳入“物理认定”范畴。这不仅扫清了分布式及新业态绿色属性认定的政策障碍，也为企业从传统大电网开发向工商业边缘侧、综合能源服务等微电网资产的模式创新打开了更加广阔的发展空间。 投资建议：建议关注：新能源发电及绿电资产储备丰富的【三峡能源】、【龙源电力】；受益于核电零碳确权、基荷与绿色溢价叠加的【中国核电】；积极推进火电转型、深耕大用户交易的综合能源龙头【华能国际】。 ❖风险提示：配套核算系统与标准建设不及预期；绿证交易初期活跃度偏弱及价格波动；地方分摊系数发布滞后致政策衔接不畅。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。