旗滨集团（601636.SH）首次覆盖报告：浮法玻璃龙头，高端布局开辟新增长点

核心观点

旗滨集团是国内浮法玻璃龙头企业，并积极布局光伏玻璃和电子玻璃等新领域，开辟第二成长曲线。公司拥有成本优势、区位优势和产业链一体化优势，盈利能力明显高于同行可比企业。

浮法玻璃业务

• 行业景气度：2024年以来，受地产需求较弱影响，浮法玻璃行业景气度震荡下行，已连续亏损近2年。
• 供给端：行业冷修节奏加快，供给显著下降。湖北“油改气”政策有望推动中小企业出清，重塑成本结构。
• 需求端：地产竣工需求较弱，但汽车、家电等领域需求稳健增长，多层建筑玻璃渗透率持续提升。
• 竞争格局：行业集中度提升，信义玻璃和旗滨集团属于第一梯队，成本优势显著。
• 公司优势：产能规模位居国内第二，覆盖核心市场，水运条件便利，上游布局硅砂，下游拓展建筑玻璃，成本优势构筑宽深护城河。

光伏玻璃业务

• 行业景气度：2024年以来，受光伏装机增速放缓影响，光伏玻璃行业景气度震荡下行。
• 供需格局：供给维持高位，行业景气度震荡下行，但受政策影响，供需格局阶段改善。
• 公司发展：公司加速扩产，快速跻身行业第二梯队，2025年光伏玻璃收入70亿元，2022-2025年CAGR为+63%。
• 公司优势：资金实力雄厚，与浮法玻璃业务协同性强，快速复刻成本优势。

电子玻璃业务

• 公司布局：2018年进入电子玻璃领域，主要生产屏幕保护、盖板玻璃及车用玻璃。
• 发展方向：稳固消费电子存量市场，优化产能结构和布局，持续加大研发投入，拓展中高端市场与新兴应用场景，加速向高端化转型。
• 研发投入：2023年以来研发费用基本维持在5.7-5.9亿元之间，占营收比例在3.5%-4%之间。

盈利预测与估值

• 预测：预计2026-2028年公司营收分别为162、177、185亿元，归母净利润分别为6.7、10.4、13.6亿元。
• 估值：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格上涨的风险
• 行业冷修节奏不及预期的风险
• 湖北省“油改气”进展不及预期的风险
• 光伏装机持续降低的风险
• 数据陈旧的风险