2026年5月经济数据解读：内需超预期走弱，增长光谱收窄

内需超预期走弱，增长光谱收窄—2026年5月经济数据解读 1、5月份中国经济分化进一步加剧。供给侧尚且平稳运行，但需求侧的社零和固定资产投资双双负增长，若扣除掉通胀因素，则二者的实际跌幅要更大，内需以较为陡峭的斜率走弱。 2、工业生产方面，5月与出口链高度相关的高技术制造业以及电力需求扩张推动的公用事业的产出增速边际走强，形成对供给侧支撑。服务业生产方面，传统服务业表现低迷，但生产性服务业仍维持在10%以上增速运行。 3、消费端方面，5月社零同比增速为-0.6%，为历史上非疫情扰动月份的首个同比负增长。分类别看，限上、限下企业零售额双双走弱，呈现广谱型收缩。就业与收入预期的低迷叠加居民部门仍在主动去杠杆，造成5月社零并未远弱于季节性。 4、投资端，固定资产投资增速当月增速为-12.5%。5月制造业受设备更新支撑，同比跌幅收窄，但基建与房地产在政策发力节奏克制、居民购房置换链条阻塞背景下表现较差。 ★总结与展望 国内经济的K型分化被市场充分定价，但K型结构中，向下的部分即内需走弱的幅度仍超出市场预期。纵观全球中国权益资产，中概股与港股今年表现均较差，YTD跌幅超过15%，这或许代表了全球市场对中国经济基本面的真实定价。但K的另一面，A股AI硬件板块因其高景气而不断创造历史新高，在早已突破合理估值区间后，继续虹吸其余板块存量资金。市场选择对高成长确定性的给与极高的溢价。我们认为在多种宏观约束下国内经济分化短期难弥合，那么市场将更加极致化，AI科技股将继续走牛，而传统的蓝筹股指仍面临基本面与资金面的双重压力。 ★风险提示 经济修复不及预期，政策定力较强。 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 2026年6月16日，国家统计局发布了2026年5月经济数据，对此我们做如下解读。 1、内需同比转负，经济形势严峻 5月中国工业增加值同比增4.5%，预期4.3%，前值4.1%；服务业生产指数同比增4.4%，前值4.3%；零同比下降0.6%，预期0%，前值为增0.2%；固定资产投资累计同比下降4.1%，预期为下降2%，前值为下降1.6%；房地产投资累计同比下降16.2%，前值降13.7%。从各项指标看，依靠出口拉动，中国供给侧增长保持平稳。而需求侧方面，社零和固定资产投资双双负增长，若扣除掉通胀因素，则二者的实际跌幅要更大，国内需求呈现呈现塌方式下降。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、生产端保持平稳，新经济拉动力增强 工业供给方面，4月工增同比增长4.5%，较上月走阔0.4%。其中采矿业、制造业、高技术制造业、公用事业当月同比增速分别为2.3%、4.4%、15.1%、7.6%，分别较上月变化为-0.5%、+0.4%、+2.3%、+2.3%，高技术制造业和公用事业边际走强，高技术制造业对工业生产的拉动仍然显著。分行业看，专用设备、通用设备、电气器材、电子设备制造业当月增速分别录得9.1%、6.7%、4.7%、17%，分别较上月走阔2.9%、1.2%、1.6%、1.4%；此外受5月高温天气影响，电力需求扩张，电力生产增速扩张至8.7%，较上月走阔2.5%。 服务业方面，4月服务业生产指数同比增长4.4%，较上月走阔0.1%，保持平稳节奏。结构上依然呈现出现代服务业增长强劲的态势。5月信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数同比增11.3%、10.9%，反映出生产性服务业优于生活性服务业的态势。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、消费增速录得非疫情时期最低值 5月社零同比增速为-0.6%，为历史上非疫情扰动月份首个同比负增长，且环比增速为-0.38%，为连续第三个月环比负增长。消费增速的下降斜率超出预期，5月限上企业消费额同比降4.9%，较上月跌幅扩大0.5%，限下企业消费额同比增3.5%，较上月涨幅收缩0.6%，居民消费呈现广谱式的收缩。 结构上，即便扣除萎靡的汽车消费，社零增速也跌至仅有1.1%的水平。5月份各类商品中，仅刚需的食饮、烟草、药品等品类同比为正增长。居民部门遭遇的就业与收入预期悲观、房价低位震荡、生活成本高企等困境不仅迫使其连续去杠杆（在信贷数据中得到体现），也持续压制当期消费。今年1-5月累计，各类商品中，仅刚需消费品、日用品以及金银珠宝保持正增长。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、投资端仍受地产拖累较大 5月固定资产投资同比增速为-12.5%，较上月跌幅扩大3.1个百分点，投资端止跌回稳仍需政策发力。制造业、基建、房地产三大类别的单月同比增速分别为-4.2%、-9.6%、-24.4%，分别较上月变化为+0.1%、-4.7%、-4.3%。边际看，制造业仍受到设备更新政策的支撑，其投资增速在5月跌幅收窄。但基建方面，由于出口强劲且一季度经济修复形势较好，因而财政发力节奏偏慢、“六张网”在4月政治局会议被强调后，落地开工仍存在一定时滞、以及5月份中国南方多地遭遇暴雨天气影响施工进度等原因共同导致基建投资偏弱。此外，房地产方面，低价二手房成交导致的“小阳春”并未有效形成置换链条，新房销售增长趋势重回下行，5月份全国新房销售面积和销售金额同比增速分别录得-13.2%、-9.3%，较上个月跌幅扩大3.7%、1.7%。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5、总结与展望 国内经济的K型分化被市场充分定价，但K型结构中，向下的部分即内需走弱的幅度仍超出市场预期。纵观全球中国权益资产，中概股与港股今年表现均较差，YTD跌幅超过15%，这或许代表了全球市场对中国经济基本面的真实定价。但K的另一面，A股AI硬件板块因其高景气而不断创造历史新高，在早已突破合理估值区间后，继续虹吸其余板块存量资金。市场选择对高成长确定性的给与极高的溢价。我们认为在多种宏观约束下国内经济分化短期难弥合，那么市场将更加极致化，AI科技股将继续走牛，而传统的蓝筹股指仍面临基本面与资金面的双重压力。 6、风险提示 经济修复不及预期，政策定力较强。 上海东证期货有限公司 【分析师声明】 本人具备期货交易咨询执业资格，保证本报告所采用的数据和信息均来自合规渠道，且本人力求报告内容、引用信息和数据的客观与公正，但不对所引用信息和数据本身的准确性和完整性作出保证。本报告分析逻辑基于本人的研究与职业判断，研究结论独立、客观，不受任何第三方授意或影响。本人及利益相关方不曾因、亦不会因本报告中的具体观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。本报告所载的观点仅代表分析师个人研究判断，并不代表本公司立场，特此声明。 【风险提示及免责声明】 本报告仅供上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）符合监管及公司相关规定的适当客户参考，本公司不因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司与本报告所涉品种及相关主体不存在可能影响研究独立性、客观性的利益冲突。 本报告不构成任何投资建议，未考虑特定客户的投资目标、财务状况及个体需求。在任何情况下，本公司不对投资结果作出任何保证，不与客户分享投资收益，亦不对任何人因使用本报告内容所引致的任何损失承担责任。投资者应独立判断、自主决策、自行承担全部投资风险。 【研究分析意见的局限性】 本报告研究结论基于发布当日可获取的信息及市场环境形成，存在时效性局限，市场波动、政策变化、相关变量调整等均可能导致研究结论发生变更，本公司不承担另行通知义务。 【版权声明】 任何人不得对本报告的任何内容进行发布 改编、转载或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容，否则本公司将保留追究其法律责任的权利。 如征得本公司同意进行引用、转载、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“东证衍生品研究院”，标注报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼10楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com