极简政经史（48）：德国将开启默克尔4.0时代

HeaderTable_User 1139439906 1199170346 1376698287 1259939731 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【投资策略·证券研究报告】 极简政经史（48）：德国将开启默克尔4.0时代 研究结论 相较于前期美国、荷兰和法国选举的激烈状况，德国大选平静得有些沉闷。民调显示执政的联盟党拥有30%以上的支持率，不出意外再度成为德国议会第一大党。不同于其他议会制国家，德国议会规定选举获胜的第一大党才具有组阁权，联盟党不必担心其他小党“抱团起义”。 因此德国政坛即将进入默克尔4.0时代。默克尔也将直追他的政治教父、前总理科尔的16年执政纪录，尽管过去几年也出现了难民问题等执政“黑历史”，但德国经济的强势表现让人们继续对联盟党执政抱有信心。 现在值得关注的问题主要是组阁方式(10月24日前完成)。德国没有一个政党超过50%的支持率，联盟党必须和其他政党联合组阁。最稳健的方式自然是延续过去8年的联盟党-社民党“左右共治”方式，这样可以保持政策高度的延续性。但过去左翼的社民党和右翼的联盟党联合，导致自身政党身份模糊化，选民流失明显。本次选举前两党均已表示不愿继续组建执政联盟。 因此，现在来看，最终概率最高的组合方式是所谓的“牙买加联盟”，即联盟党和自民党、绿党的联合，因三个党代表的颜色组合——黑、黄、绿，与牙买加国旗颜色相同而得名。这种组阁困难很多，自1957年以来德国还未曾出现过三党组阁的情形，三党进行政策协调和决策，必然有更多掣肘。主要是三党互相矛盾、需要协调问题较多，例如绿党在其最核心的环保议题上与另两党均存在分歧。三党组阁对未来德国的经济、产业政策走向有较大影响。 第一，能源政策上，绿党要求在2022年以前彻底停止核电站的运营，德国的核电占发电量的25%左右，而作为一个工业大国，德国电力需求巨大，若“弃核”会给太阳能、风能等新型环保能源带来机会。 第二，汽车行业，绿党会大力推动对新能源车的支持，为彻底停止使用内燃机汽车设臵明确时间表，甚至采取极具争议的“在2030年前停止德国内燃机车的销售”，这对德国的支柱产业——汽车业也是一个重大的变革。 第三，难民问题上，绿党主张继续接受难民，并认为允许难民家庭来德有利于难民融入，自民党则主张加大对非法移民的遣返制度。这也会使得政府内部产生分歧，默克尔政府目前暂停了难民家庭来德团聚的申请，认为此举既可以减少难民人数，又利于难民在战乱结束后回国。 另一个需要引起关注的问题是极端右翼政党——德国选择党获得超过10%的支持，成为德国第三大党，也使得二战以后70余年来极右翼政党首次进入德国联邦议会。这一标志性事件也显示了德国极右翼势力抬头的趋势，未来若难民问题继续发酵，或出现经济衰退等内部问题，选择党将有更大发展空间。 作为欧盟的政治基石、欧元经济区的火车头，默克尔继续执政对于欧洲一体化的信念有着巨大的支撑作用。欧洲主要大国选举基本尘埃落定，欧盟已经暂时度过了从2016年6月英国公投脱欧以来长达一年的高度风险期，但长期来看风险并未消除，而只是被延后了。若未来德国为代表的核心国家，与被称为“欧猪四国”的边缘国家之间分化加剧，“多速欧洲”的现实恐难改变。 风险提示 难民危机等导致德国极右翼势力继续抬头的风险。 报告发布日期 2017年09月25日 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 联系人 曹靖楠 021-63325888-3046 caojingnan@orientsec.com.cn 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 相关报告 极简政经史（47）：“追梦人”或梦碎美国——特朗普废除DACA法案引发争议 2017-09-10 极简政经史（46）：印度撤军 2017-08-29 极简政经史（45）：班农出局 2017-08-19 极简政经史（44）：再谈朝鲜半岛局势 2017-08-13 极简政经史（43）：水阔鱼沉渐无书——中国赞成安理会对朝制裁决议 2017-08-10 投资策略 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn