特朗普再次TACO，代价是什么？——美伊停火协议快评

策略点评报告 证券研究报告2026年06月16日 特朗普再次TACO，代价是什么？ ——美伊停火协议快评 核心结论 分析师 6月14日特朗普宣布美伊达成停火协议，6月15日全球风险资产大涨。部分投资者似乎形成了这样一个判断：只要特朗普选择TACO，一切都会好起来的。但近期典型避险资产的黄金价格也“共振大涨”，似乎传递出了不一样的信号—— 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn李超S080052510000118810251038lichao@xbmail.com.cn 1、去年5月特朗普TACO暂停关税战，全球风险资产“共振大涨” 去年5月中旬美债利率突破4.5%并快速冲高，由此导致的流动性风险“迫使”特朗普不得不TACO，宣布延缓全球关税战。得益于此，美债利率能够快速回落，带来全球风险资产“共振大涨”。我们判断：去年5月特朗普TACO效果显著，因为是否全球加征关税的主导权在特朗普手中。只要特朗普TACO全球关税战风险就能阶段性解除，美债利率可以明显回落，投资者风险偏好也能快速修复。 2、当前即便特朗普TACO美伊停火，仍需警惕中东地缘风险反复 近期美债利率再次冲高一度突破4.5%，由此导致的流动性风险也是“迫使”特朗普不得不TACO寻求美伊快速停火的主要原因。但特朗普当前即便TACO，中东地缘风险也很难快速解除：美国对以色列是否升级中东局势的约束力似乎仍待观察，霍尔木兹海峡能否恢复到战前的自由通行状态主要是伊朗有话语权。而且，伊朗迈赫尔通讯社披露的“战争赔款”，即美国和其盟友需要提供不低于3000亿美元用于伊朗国家经济复苏计划，也为美伊后续谈判增加了不确定性。 3、美债10年期利率是近期关键指标：美债利率“易上难下” 我们在26.5.21《这次不一样：警惕美债突破4.5%》中提示：除非美国能够迅速平息美伊冲突，否则美债利率可能“易上难下”。我们判断美伊冲突最终能够实现停火，但短期内冲突可能无法“迅速平息”：（1）黎巴嫩-伊朗-也门的什叶派抵抗之弧仍未瓦解，美伊停火的前提是约束以色列不再进攻黎巴嫩，但这目前看起来并不容易；（2）除非美国掌控霍尔木兹海峡，否则即便海峡实现自由通行，全球主要国家依然会担心伊朗再次封锁海峡，从而可能进行大量石油补库存，或导致油价持续高位，高油价-高通胀-美债高利率螺旋短期内很难打破。 4、美元信用裂痕中期或将进一步扩张：黄金第4波“主升浪”有望开启 我们在26.4.18《黄金“第四浪”，将至》中指出：美伊冲突或导致美元信用裂痕再次扩张，下半年有望迎来黄金第4波“主升浪”。去工业化导致美国军事能力趋势性弱化，是美元信用裂痕扩张的主要原因，而美国每一次试图修复美元信用的行为，反而都会加速美元信用裂痕扩张，带来黄金一次次的“主升浪”行情：（1）2016年中美南海问题，美国试图通过打压人民币国际化进程来强化美元信用，反而导致“商品美元”体系松动，16-19年美联储加息周期中金价逆势大涨；（2）2022年俄乌冲突，美国通过打压俄-欧经济一体化来强化美元信用，实则加速全球央行增持黄金，22-24年美联储加息周期中金价再次逆势大涨；（3）本 次美伊冲突，美国也试图通过拉高全球油价强化“石油美元”，但现在霍尔木兹海峡管理权发生变更，反而动摇“石油美元”的中东地缘根基。 5、这次不一样：特朗普再次TACO的代价或是美元信用裂痕加速扩张 我们在26.4.20《霍尔木兹困局，如何演绎？》中提示：战场上得不到的，谈判桌上也得不到。除非美国能够恢复霍尔木兹海峡的安全通行，否则美国主导的全球自由贸易秩序和美元信用都将遭受重创。当前特朗普急于TACO从美伊冲突中抽身，反而凸显出美债、美元和美股流动性的脆弱性，也正式向世界传递了一个关键信号：美国可能已无法通过单方面手段维护中东地区的秩序，继2016年“商品美元”体系松动后，“石油美元”体系或也即将松动。 资产配置继续关注AI+涨价的牛市杠铃——（1）货币政策延续宽松，AI尚未泡沫化，但要接受AI算力硬件（通信设备/半导体/存储等）的高波动性；（2）美联储QE或是国内化债修复资产负债表的契机，既要把握PPI涨价链（煤炭/石油/化工/新能源），也要耐心等待下半年资产负债表修复驱动的CPI涨价链（地产/白酒等）。另外，黄金“第四浪”行情或将启动。 风险提示：全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化等。 资料来源：Wind，西部证券研发中心绘制 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Shaded Relief，西部证券研发中心 策略点评报告 资料来源：Wind，新华社，中国商报，北京广播电视台，21经济网，参考消息，西部证券研发中心绘制 资料来源：西部证券研发中心绘制 西部证券2026年06月16日 策略点评报告 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。