核心观点
利率债方面，上周央行公开市场净投放8558亿元，资金价格进一步上行。国债、国开债收益率整体上行。中短票及城投债收益率整体上行，各类型企业债券及城投债信用利差整体上行。
对债市而言，资金利率进一步上行空间有限。上周随着资金利率进一步上行，债券市场整体迎来回调，10年期国债活跃券收益率一度逼近1.75%附近。央行开展6000亿元买断式逆回购操作，为等量续作，表明其无意寻求资金利率继续大幅收紧。央行后续进一步引导资金利率上行的必要性弱化，短期内资金利率虽未必快速回落，但上行空间有限，资金利率快速上行时期或已过。5月金融数据显示当前信贷需求仍偏不足，社融结构仍待优化，基本面层面继续对债市形成支撑。
信用债方面，短期关注赎回压力何时企稳。上周资金面持续收敛，信用债在理财季末回表及预防性赎回等因素影响下，抛压增加，表现弱于利率债，信用利差整体走阔。6月理财本身存在季节性回表需求，短期内理财赎回抛压或尚未完全出清。建议静待市场情绪企稳后再行入场，可暂时以3年期以内流动性较高且具备一定票息价值的品种压仓为主，短期可关注DR001是否企稳以及理财净值何时转正，中长期在资产荒格局未改背景下，调整后信用债市场仍具有较优配置价值。
关键数据
- 资金利率：截至6月12日，R001收于1.45%，较前一周上行6.1BP；R007收于1.46%，较前一周上行7.2BP。
- 国债收益率：截至6月12日，1年期国债收益率收于1.2%，较前一周上行1.9BP；10年期国债收益率收于1.74%，较前一周上行2.2BP。
- 国开债收益率：截至6月12日，1年期国开债收益率收于1.38%，较前一周上行2.4BP；10年期国开债收益率收于1.8%，较前一周上行3.1BP。
- 中短票收益率：5年期AAA上行10.51BP，5年期AA+上行9.51BP，1年期AA上行8.9BP。
- 城投债收益率：3年期AA+上行8.93BP，3年期AA上行8.93BP，1年期AA上行7.56BP。
- 信用利差：上市公司债券上行19.37BP，AAA城投债上行3.31BP，AA+城投债上行3.38BP，AA城投债上行2.72BP。
研究结论
- 资金利率进一步上行空间有限，央行大概率仍将积极呵护市场流动性。
- 信用债短期面临赎回压力，建议静待市场情绪企稳后再行入场。
- 中长期来看，调整后信用债市场仍具有较优配置价值。
风险提示
资金面收紧，央行态度超预期，理财申赎规模超预期。
