固定收益周报：资金利率上行空间有限，短期关注赎回压力变化

资金利率上行空间有限，短期关注赎回压力变化 ——固定收益周报（06.15-06.21） 投资要点： 2026年06月15日 央行公开市场净投放8558亿元，资金价格进一步上行。截至2026年6月12日，R001收于1.45%，较前一周上行6.1BP；R007收于1.46%，较前一周上行7.2BP。公开市场操作方面，上周央行最终净投放8558亿元。 国债、国开债收益率整体上行。截至6月12日，1年期国债收益率收于1.2%，较前一周上行1.9BP；10年期国债收益率收于1.74%，较前一周上行2.2BP。1年期国开债收益率收于1.38%，较前一周上行2.4BP；10年期国开债收益率收于1.8%，较前一周上行3.1BP。 中短票及城投债收益率整体上行。截至6月12日，中短票收益率整体上行，5年期AAA、5年期AA+和1年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行10.51BP、9.51BP和8.9BP。城投债收益率整体上行，3年期AA+、3年期AA及1年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行8.93BP、8.93BP和7.56BP。 资料来源：财汇，财信证券 张雯婷分析师执业证书编号：S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各类型企业债券及城投债信用利差整体上行。截至6月12日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体上行。其中，上市公司发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为19.37BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，其中AAA品种信用利差上行3.31BP，AA+品种信用利差上行3.38BP，AA品种信用利差上行2.72BP。 相关报告 利率债方面，资金利率进一步上行空间有限。上周随着资金利率上行，债券市场回调。6月15日央行开展6000亿元买断式逆回购操作，为等量续作。此前3个月期品种已连续四个月缩量操作，受此影响，自5月中旬以来DR001基本进入连续回升状态，截至2026年6月12日，已上行至政策利率上方附近，且处于年内偏高位置，我们认为当前已基本满足央行引导市场利率向政策利率回归的目标，央行此次等量续作调整或表明其无意寻求资金利率继续大幅收紧。同时，结合6月12日《金融时报》的发文来看，文中提及“展望未来，货币政策适度宽松基调未变、支持性立场不变，资金利率中枢预计围绕政策利率平稳运行”，央行后续进一步引导资金利率上行的必要性弱化。在此背景下，近期市场虽面临税期、机构跨季考核等因素的考验，但央行大概率仍将积极呵护市场流动性，这意味着资金利率短期内虽未必快速回落，但上行空间有限，资金利率快速上行时期或已过。与此同时，5月金融数据显示当前信贷需求仍偏不足，新增社融主要靠政府债券支撑，社融结构仍待优化，基本面层面继续对债市形成支撑。 信用债方面，短期关注赎回压力何时企稳。上周资金面持续收敛，信用债在理财季末回表及预防性赎回等因素影响下，抛压增加，表现弱于利率债，信用利差整体走阔。展望后续，6月理财本身存在季节性回表需求，这意味着尽管我们认为后续流动性进一步大幅收敛风险可控，本轮触发全面负反馈概率不大，但在负债端无增量资金入场情境下，短期内理财赎回抛压或尚未完全出清。策略上，建议静待市场情绪企稳后再行入场，可暂时以3年期以内流动性较高且具备一定票息价值的品种压仓为主，短期可关注DR001是否企稳以及理财净值何时转正，中长期在资产荒格局未改背景下，调整后信用债市场仍具有较优配置价值。 风险提示：资金面收紧，央行态度超预期，理财申赎规模超预期。 内容目录 1核心观点...................................................................................................................................32货币市场...................................................................................................................................33债券市场...................................................................................................................................43.1利率债................................................................................................................................43.2信用债................................................................................................................................54风险提示.................................................................................................................................10 图表目录 图1：R001、R007（%）.........................................................................................................4图2：央行公开市场操作（亿元）..........................................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）..................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）..............................................................................4图5：国债收益率走势（%）..................................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）..............................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..........................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）..................................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）..................................................................................6图10：中短票收益率走势（%）............................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）............................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）...................................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）...................................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）...............................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）...............................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）........................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）........................................................................9图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）................................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）............................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）..............................................................10图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）......................................................................10 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净投放8558亿元，资金价格进一步上行。截至6月12日，1年期国债收益率收于1.2%，较前一周上行1.9BP；3年期国债收益率收于1.31%，较前一周上行3.0BP；10年期国债收益率收于1.74%，较前一周上行2.2BP。 对债市而言，资金利率进一步上行空间有限。上周随着资金利率进一步上行，债券市场整体迎来回调，10年期国债活跃券收益率一度逼近1.75%附近。6月15日央行开展6000亿元买断式逆回购操作，为等量续作。此前3个月期品种已连续四个月缩量操作，受此影响，自5月中旬以来DR001基本进入连续回升状态，截至2026年6月12日，已上行至政策利率上方附近，且处于年内偏高位置，我们认为当前已基本满足央行引导市场利率向政策利率回归的目标，央行此次等量续作调整或表明其无意寻求资金利率继续大幅收紧。同时，结合6月12日《金融时报》的发文来看，文中提及“展望未来，货币政策适度宽松基调未变、支持性立场不变，资金利率中枢预计围绕政策利率平稳运行”，央行后续进一步引导资金利率上行的必要性弱化。在此背景下，近期市场虽面临税期、机构跨季考核等因素的考验，但央行大概率仍将积极呵护市场流动性，这意味着资金利率短期内虽未必快速回落，但上行空间有限，资金利率快速上行时期或已过。与此同时，5月金融数据显示当前信贷需求仍偏不足，新增社融主要靠政