美伊协议曙光提振债市，但需关注可持续性

固收周报 美伊协议曙光提振债市但需关注可持续性 2026年6月15日 涂振声, CFA(852) 2683 3227angus.to@icbci.com 美债收益率上周温和回落，10年期和2年期美债收益率分别下行5个和7个基点至4.48%和4.08%，周一亚洲早盘继续有较明显回落，主要受到美伊即将达成协议的乐观情绪推动。协议内容包括重新开放霍尔木兹海峡，缓和了市场对通胀压力担忧。不过，美伊双方有深度不信任，同时以色列立场仍未明显转变，协议的可持续性仍值得关注。欧央行6月宣布加息25个基点，是时隔近三年的首次加息，标志着抗通胀重新回归政策重心。本周日央行和美联储也将举行议息会议，市场预期日央行会将政策利率上调25个基点至1.0%，届时日本的政策利率水平将创下1995年以来的新高，以低利率日元为基础的全球套利交易可能面临平仓风险。若美联储6月份会议也释放鹰派信号，全球G3央行将同时步入紧缩周期，可能给债市情绪带来一定影响。在岸市场方面，银行间流动性收紧背景下，国债收益率连续两周上升，上周3年期和10年期中国国债收益率均上行2个基点分别至1.31%和1.74%。我们认为银行间流动性收紧并不意味着货币政策取向转向，主要目的或在于避免市场利率长期交易在政策利率之下，从而维持政策利率权威性和信号性。 李月(852) 2683 3708yue.li@icbci.com 离岸市场：G3央行可能同时步入紧缩周期 上周，中资美元债发行回升，有五笔超过一亿美元的新发行，共计37.5亿美元，主要受到腾讯（TENCNT，700.hk）24.5亿美元债发行的带动。离岸人民币债新发行继续保持旺盛，全周新发行约350亿人民币，主要为金融债和腾讯150亿离岸人民币债。 美债收益率上周温和回落，10年期和2年期美债收益率分别下行5个和7个基点至4.48%和4.08%，周一亚洲早盘继续有较明显回落，主要受到美伊即将达成协议的乐观情绪推动。美伊关系在近期迎来了重大突破，近日双方均正式宣布达成了一项和平协议，协议内容包括重新开放霍尔木兹海峡，受此推动油价有较大幅度回落，缓和了市场对通胀压力担忧，推低美债收益率。不过，双方尚未正式签署协议，且中东局势错综复杂，美伊双方有深度不信任，同时以色列立场仍未明显转变，协议的可持续性仍值得关注。 欧央行6月宣布加息25个基点，是时隔近三年的首次加息，欧央行称这是为应对通胀第二轮传导的必要调整，标志着欧央行政策路径的重大转变，宽松降息周期告一段落，抗通胀重新回归政策重心。尽管欧央行行长拉加德称这不是新一轮长期、激进加息周期的开始。但在通胀压力下，市场预期9月份欧央行可能会再度加息。 本周日央行和美联储也将举行议息会议。在通胀和汇率压力背景下，市场基本定价6月日央行将政策利率上调25个基点至1.0%，届时日本的政策利率水平将创下1995年以来的新高。长期以来，日元一直是全球廉价资金的来源，在日央行不断加息将利率抬升至30多年来的新高，并可能释放出继续加息的鹰派信号的背景下，以低利率日元为基础的全球套利交易可能面临平仓风险，可能带来一定的市场波动。市场预期美联储6月将继续保持利率不变，主要关注点在于政策倾向。美国5月份通胀继续攀升，同时就业数据持续强劲背景下，利率面临上升风险。若美联储6月份会议也释放鹰派信号，全球G3央行将同时步入紧缩周期，可能给债市情绪带来一定影响。 美债收益率回落的背景下，中资美元债转强，不过信用利差回升带来一定拖累，彭博巴克莱中资美元债总回报指数上周上涨0.2%，利差则走阔4个基点。其中，高评级指数上涨0.2%，利差走阔3个基点；高收益指数则下跌0.1%，利差走阔 固定收益报告 15个基点。 在岸市场：银行间流动性收紧 银行间流动性有所收紧，7天存款类机构质押式回购加权利率和7天银行间质押式回购加权利率均上行7个基点至1.46%，均回升至政策利率上方。人行上周通过逆回购操作净投放短期流动8858亿人民币。银行间流动性收紧背景下，国债收益率连续两周上升，上周3年期和10年期中国国债收益率均上行2个基点分别至1.31%和1.74%。 我们认为银行间流动性收紧并不意味着货币政策取向转向，主要目的或在于避免市场利率长期交易在政策利率之下，从而维持政策利率权威性和信号性。在上周银行间流动性收紧下，人行重新通过逆回购操作向市场投放资金。由于债市已经提前定价降息，在降息落地前我们预期国债收益率继续下行的空间或有限。 资料来源：彭博 资料来源：彭博 资料来源：彭博 资料来源：彭博 资料来源：Markit iBoxx 资料来源：Markit iBoxx 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2026版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability company incorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group”). Members of the ICBCI Group are not authorisedor regulated by the FCA or the PRA.The communication of this research document by the ICBCI Group is exempt