IPO点评：华健未来—B

2026年6月15日华健未来—B(6132.HK) 证券研究报告 制药 华健未来—BIPO点评 公司概览 华健未来成立于2017年，总部位于成都，是一家由中科院“百人计划”杰出人才姬建新博士领衔创立的临床阶段生物科技公司，专注于自身免疫、代谢及肿瘤学疾病的小分子创新药自主发现与开发。核心产品包括三款国家药监局1类创新药：①HJ787——选择性TYK2抑制剂，用于治疗特应性皮炎(AD)及寻常痤疮(AV)等皮肤病，为中国唯一处于临床开发的外用选择性TYK2抑制剂，处于II期临床；②HJ178——口服GLP-1/GIP双靶点药物，用于治疗2型糖尿病及潜在的超重/肥胖，处于II期临床；③HJ891——少数正在开发用于与免疫疗法联合进行一线治疗的KRASG12C抑制剂之一，单一疗法处于IIb期临床阶段，联合疗法处于Ib/III期临床阶段。 财务方面，公司尚未盈利，2025年营收1298万元（全部来自对外授权许可），净亏损约1.35亿元。 行业状况及前景 中国AD治疗药物市场历经快速增长，根据招股说明书统计，2020年至2025年的CAGR约24.6%，由2020年的51亿元扩大至2025年的153亿元。展望未来，推动增长的动力包括创新药物靶点（如TYK2抑制剂及IL-4/13阻断剂）的出现、新剂型和靶向给药系统的开发，以及医疗保健基础设施和疾病意识的改善。该等因素，加上患者诊断率上升和生物制剂可及性增加，预计将促进市场加速扩张，并于2030年达约272亿元，预示中国AD药行业未来蕴藏巨大机遇。 优势与机遇 1)专注于自身免疫、代谢及肿瘤疾病的广泛且快速发展的领域；2)先进药物开发技术平台；3)科学家创始人带领下团队将丰富的实践经验与创新能力相结合，并获得知名投资者支持。 弱项与风险 1)研发进展不及预期；2)产品商业化不及预期；3)行业竞争加剧；4)政策风险等。 招股信息 招股时间为2026年6月12日至6月17日，上市时间为6月23日。 谢欣洳医药行业分析师xiexinru@sdicsi.com.hk 基石投资者 Sage Partners、泰康人寿等多名基石投资者参与，合计申购占比45.79%。 募集资金及用途 约80.6%用于产品的研发；约9.4%用于提升研发平台；约5%用于建立商业化团队；约5%用于营运资金及一般企业用途。 投资建议 华健未来属于18A生物科技公司，核心产品HJ787是中国唯一处于临床开发的外用选择性TYK2抑制剂。按发行价和股本测算，上市市值约60亿港元，估值水平在近期港股18A生物科技板块处于中游水平。叠加IPO申购热度高、中信证券独家保荐，且同期有五只新股同时招股，我们给予公司IPO专用评分“6.7”，建议投资者参与融资申购。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010