转债即将进入评级披露高峰，有何边际变化？

证券研究报告 固收定期报告/2026.06.14 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 今年暂有8只转债合计13次评级下调，集中在A+以下评级。从定期评级来看，截至2026年6月13日，市场共有85只转债披露定期评级，披露进度26.73%，其中5只转债下调评级，为龙大、航新、闻泰、裕兴、山石。若包含不定期评级，则共有8只转债合计13次下调评级。此外，牧原转债正股发行H股后评级从AA+上调至AAA。当前评级调整主要聚焦在A+以下评级，机构关注度和市场影响暂时较弱，仅闻泰关注度相对较高。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师郑惠文SAC证书编号：S0160526020001zhenghw01@ctsec.com 转债即将进入评级披露高峰，当前速度略慢于2025年同期。根据2020年以来的评级披露来看，6月下旬是评级披露高峰，当前的披露速度略慢于2025年，快于2024年。从行业角度来看，2025年基础化工评级下调数量较多，计算机、电力设备、医药近两年下调数量较多，建筑装饰下调趋势减缓。 相关报告 1.《海外|风险偏好提振会延续吗？》2026-06-142.《 如 何 看 后 续 资 金 存 单 利 率 ？ 》2026-06-133.《高频|地产销售边际走弱，开工率大多下行》2026-06-13 2026年评级功能或从系统性扰动收缩为弱资质风险识别。我们认为2025—2026年转债评级环境的核心变化，不是单纯“下调变多”或“风险变大”，而是评级在市场定价体系中的功能发生了重估。2024年市场情绪较弱评级调整加剧风险冲击引发大规模价格调整，在近几年中对转债价格影响最明显，2025年市场经历大规模评级调整但对价格“脱敏”，尤其高评级转债调整对转债价格影响较弱。2026年在权益市场K型分化、慢牛进入中后期、转债老龄化背景下，评级功能重新从系统性扰动收缩为弱资质风险识别。 2026年的评级调整或应将个券分成两类看待：第一类是应规避的尚未充分定价的实质性信用问题券，尤其是退市风险和临期风险；第二类是虽资质偏弱，但仍存在主动处置路径的博弈券。这里关键的识别标准不是“评级是否下调”，而是发行人是否“有能力、有意愿”促转股缓释偿债风险。对于后者，价格若已回到面值附近甚至更低、而正股平价并未坍塌，则可能评级调整后个券性价比提升，逐步进入左侧观察区；但对于前者，到期收益率看起来很高也往往只是尾部风险补偿，并不构成真正安全垫，最终能否安全上岸需要看公司资源斡旋能力和市场环境是否支持，机构配置性价比或较弱。 ❖后市如何看？本周市场风格切换波动放大，权重护盘成长承压，转债跟随上证微涨创业板显著回调，周五指数反弹。周初美联储加息担忧引发全球科技股回调，周内受到美伊局势波动影响，此外SpaceX上市、英伟达深化AI合作等支撑市场风偏。展望后市，我们认为当前的结构性调整是短期估值消化，后市权益向上大趋势仍在，转债本周整体估值抬升，择券荒下关注近期回调的具备较强交易价值的偏股个券，方向上仍建议围绕AI半导体和地缘冲突下油价波动带来的调整机会，以及化工涨价/反内卷带来的基本面改善机会。 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观变化超预期风险；超预期信用风险。 内容目录 1转债即将进入评级披露高峰，有何边际变化？.......................................................................................42市场一周走势...............................................................................................................................................63重要股东转债减持情况...............................................................................................................................74转债发行进展...............................................................................................................................................85私募EB项目更新.......................................................................................................................................86风格&策略：小额低评级偏股占优...........................................................................................................97一周转债估值表现：转债估值持续上升.................................................................................................108风险提示.....................................................................................................................................................13 图表目录 图1:2020年以来转债评级年度累计披露数量.............................................................................................4图2:2020年以来转债评级年度累计下调数量.............................................................................................4图3:2020年以来转债评级年度累计披露数量（只）.................................................................................5图4:2020年以来评级下调行业分布（非重复计数）（只）.......................................................................5图5:历年评级调整对转债价格影响............................................................................................................5图6:2025年不同评级调整对转债价格影响.................................................................................................5图7:转债与权益市场一周表现....................................................................................................................6图8:申万行业指数一周涨跌幅....................................................................................................................6图9:转债一周涨跌幅....................................................................................................................................7图10:转债一周成交额..................................................................................................................................7图11:中证转债指数与成交额.......................................................................................................................7图12:转债估值情况......................................................................................................................................7图13:不同审核阶段转债标的情况..............................................................................................................8图14:不同规模在审转债标的情况..............................................................................................................8图15:近一年来转债分评级回测结果..........................................................................................................9图16:高评级相对低评级转债收益率净值曲线..........................................................................................9图17:近一年来转债分余额回测结果........................................................................................................10图18:大额相对小额转债超额收益净值曲线............................................................................................10图19:近一年来转债分风格回测结果........................................................................................................10图20:偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线....................................................................................10 图21:分平价溢价率..........