核心观点与关键数据
- 产销景气,盈利持续修复:受益于新增产能爬坡等因素,预计2026年上半年(对应FY2026H2)公司销量同比增长或环比持平略降,整体盈利环比略有压力但同比保持平稳。
- 分品类分析:
- 废纸系:成本支撑+需求韧性,5-6月提价落地优异,预计26H1吨盈利环比承压但逐月向好,26H2旺季有望改善。
- 浆纸系:浆价中高位盘整,纸价处于历史低位,文纸开工率持续走弱,价格向下空间有限,公司原材料优势仍保持盈利;白卡逐步有序发展,龙头提价一致性高,26H2价格/盈利均有改善空间。
产业链布局与成本优化
- 投资聚焦纸浆:暂无新增造纸产能规划,资本开支边际下滑,未来重庆70万吨、天津50万吨、北海80万吨、东莞50万吨化学浆分别于26Q4、27Q2、27Q3投产。
盈利预测
- FY2026-FY2028归母净利润:33.6、42.8、47.1亿元,对应PE估值分别为9.0X、7.1X、6.4X。
风险提示
- 下游需求复苏不及预期,行业竞争加剧,产能爬坡不及预期。