以深层次改革破解流动性陷阱、重塑经济增长新动能

中国宏观经济报告（2026年5月）

第一部分：经济开局总体平稳，部分风险亟待关注

• 宏观经济特征：一季度经济平稳开局，但呈现“生产强、消费弱，外需强、内需弱”的结构性分化。
• GDP增长：一季度GDP同比增长5.0%，达到预期目标，但内生动能尚未完全激活。
• 供给侧：高技术制造业发展强劲，引领工业结构升级，但制造业PMI结构分化，非制造业PMI跌入收缩区间。
• 投资：固定资产投资同比下降1.6%，基础设施投资动能衰减，民间投资大幅收缩5.2%，显示民营企业投资意愿和能力下降。
• 消费：社会消费品零售总额同比增长1.9%，但4月份增速降至0.2%，消费动能亟待提振。
• 外贸：货物进出口总额同比增长14.9%，出口增长11.3%，进口增长20.0%，外贸构成宏观经济增长的重要支撑。
• 就业：城镇调查失业率稳定在5.3%，但16-24岁青年群体失业率持续高悬于16.9%的历史高位，就业结构性压力亟待缓解。

第二部分：流动性陷阱显现，经济困局亟待破解

• 流动性陷阱特征：名义利率持续下行、货币供给持续宽松，但实体经济增长乏力、有效需求持续不足。
• 货币政策失效：利率下行并未转化为增长动能，货币流通速度持续下滑，M2-GDP缺口扩大，住户部门“防御性储蓄”凸显，存贷剪刀差创历史新高。
• 企业投资意愿低迷：民间投资增速大幅下滑，企业端陷入“主动收缩”。
• 悲观预期传导：市场主体形成持续性的悲观预期，导致货币政策失效，流动性陷阱形成的核心在于悲观预期的传导。
• 地方政府债务：地方政府债务规模持续上升，从多个维度强化悲观预期的传导路径，加大流动性陷阱风险。

第三部分：深化体制改革，重塑经济增长动能

• 改革核心：防范和跳出“流动性陷阱”，急需跳出传统货币和财政工具来调控宏观经济，以改革为核心牵引整体经济复苏。
• 短期措施：构建“防火带”“隔离带”，切断短期债务压力及其宏观传导机制，为改革落地争取窗口期。
• 长期措施：加快落实党的二十届三中全会、四中全会已部署的改革举措，确保改革政策的可见性、可预期性与可持续性，将稳预期作为核心，带动稳投资、稳消费、稳就业、稳外贸。
• 改革重点：激发国有企业、民营企业和地方政府等主体的积极性，构建高水平社会主义市场经济体制，为现代化产业体系构建提供微观基础。
• 构建现代化产业体系：推动传统产业升级，培育壮大战略性新兴产业，布局未来产业，发展现代服务业，推进基础设施更新改造。
• 微观主体改革：深化国有企业改革，强化民营企业制度保障，推进财政体制改革，重塑地方政府发展激励和投资能力。