以深层次改革破解流动性陷阱、重塑经济增长新动能

以 深 层 次 改 革 破 解 流 动 性 陷 阱 、重 塑 经 济 增 长 新 动 能 以 深 层 次 改 革 破 解 流 动 性 陷 阱 、重 塑 经 济 增 长 新 动 能 — — 2 0 2 6年5月 份 中 国 宏 观 经 济 报 告 报 告 人 ： 刘 瑞 明中 国 人 民 大 学 国 家 发 展 与 战 略 研 究 院2 0 2 6年5月2 0日 以 深 层 次 改 革 破 解 流 动 性 陷 阱 、 重 塑 经 济 增 长 新 动 能 报告框架 •第 一 部 分经 济 开 局 总 体 平 稳 ， 部 分 风 险 亟 待关 注•第 二 部 分流 动 性 陷 阱 显 现 ，经 济 困 局 亟 待 破 解•第 三 部 分深 化 体 制 改 革 ， 重 塑 经 济 增 长 动 能 第一部分经济开局总体平稳，部分风险亟待关注 判断1：宏观数据显示，当前宏观经济呈现出明显的“生产强、消费弱，外需强、内需弱”结构性分化特征。“三驾马车”中，外贸出口展现出较强的承压能力，构成宏观运行的重要支撑点；但国内投资与消费动能显著走弱，部分风险苗头值得高度警惕。经济企稳的长期可持续性存在隐患，经济增长的内生动力亟待进一步激活。 2026年一季度，在宏观刺激政策发力与外贸韧性超预期的双轮驱动下，我国经济实现平稳开局，工业生产与高技术制造业展现强劲动能。然而，固定资产投资与消费零售增速相对偏低，宏观数据呈现出明显的“生产强、消费弱，外需强、内需弱”结构性分化特征。这表明经济企稳的内生动力尚未完全激活，且出现风险苗头。 1、 宏 观 总 量 企 稳 回 升 ， 刺 激 政 策 显 效 拉 动G D P实 现 平 稳 开 局 2026年一季度国内生产总值33.42万亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点，环比增长1.3%。分产业看，第一产业增加值1.19万亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值11.61万亿元，增长4.9%；第三产业增加值20.61万亿元，增长5.2%。 2、 供 给 侧 修 复 步 伐 稳 健 ， 高 技 术 制 造 业 有 力 领 跑 工 业 结 构 升 级 2026年1—4月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%。其中，高新技术产业累积同比增长高于平均水平，达到12.6%，制造业累积同比增长5.8%。4月份，规模以上工业增加值同比增长4.1%。 3、P M I结 构 分 化 ， 折 射 内 生 需 求 瓶 颈 2026年4月，制造业PMI为50.3%，连续两个月位于扩张区间但紧贴荣枯线；非制造业PMI指数为49.4%，跌入收缩区间。 从投资看，国内投资动能面临下行压力，1—4月份全国固定资产投资同比转负至-1.6%。虽然基础设施投资在交通、生态等重大项目发力下保持4.3%的增长，但体量占比极高的第三产业投资下探4.2%。民间固定资产投资同比大幅收缩5.2%，这深刻折射出民营企业主体投资意愿和能力下降的严峻现实，导致经济内生增长动能下降。 2、 基 础 设 施 投 资 动 能出 现 衰 减 2026年1-4月基础设施投资同比增长4.3%。其中，水上运输业投资增长28.4%，航空运输业投资增长27.3%，生态保护和环境治理业投资增长5.9%，电力、热力生产和供应业投资增长5.0%。 3、 不 同 行 业 投 资 速 度 明 显 分 化 ， 二 三 产 业明 显 动 能 不 足 分产业看，2026年1-4月，第一产业投资3150亿元，同比增长10.1%；第二产业投资51065亿元，增长2.5%；第三产业投资87077亿元，下降4.2%。 4、 民 营 企 业 投 资 转 向 谨 慎 、 民 间 投 资亟 待 提 升 2026年1—4月份，民间固定资产投资同比下降5.2%。 从消费看，1—4月份，社会消费品零售总额164941亿元，同比增长1.9%。4月份，社会消费品零售总额同比增长0.2%，环比下降0.48%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额142921亿元，同比增长1.8%；乡村消费品零售额22020亿元，增长2.8%。消费动能亟待提振。 5、 社 会 消 费 品 零 售 总 额 增 速 放 缓 ， 总 体 消 费 需 求 仍 处 于 恢 复 期 2026年4月份，社会消费品零售总额37247亿元，同比增长0.2%。 6、各类消费增速出现同步回落 2026年4月份，商品零售额32987亿元，同比下降0.1%；餐饮收入4260亿元，增长2.2%。 从外贸看，货物进出口较快增长，贸易结构继续优化，构成了宏观经济增长的有力支撑。1—4月份，货物进出口总额162252亿元，同比增长14.9%。其中，出口93280亿元，增长11.3%；进口68972亿元，增长20.0%。一般贸易进出口同比增长8.5%。对共建“一带一路”国家进出口增长13.5%。民营企业进出口增长15.9%。机电产品出口增长17.6%。4月份，货物进出口总额43778亿元，同比增长14.2%。其中，出口24817亿元，增长9.8%；进口18960亿元，增长20.6%。 7、 外 部 需 求 超 预 期 释 放 ， 筑 牢 宏 观 托 底 基 本 盘 2026年4月中国出口同比增长14.1%、进口同比增长25.3%，双双远超市场预期并创历史同期新高。 8、 全 球 科 技 浪 潮涌 动 ， 高 精 尖 品 类 跨 越 式 增 长 出口方面，机电产品和高新技术产品是出口增长的核心支柱。进口方面，增长主要由高技术中间品、关键零部件和部分大宗资源品带动。 9、 新 兴 市 场 深 度 拓 展 ， 有 效 对 冲 传 统市 场 份 额 波 动 2026年1至3月，我国与东盟进出口2809.2亿美元，同比增长18.4%，其中出口增长20.5%，进口增长15.0%。 从就业看，总体就业形势保持平稳，但青年群体的结构性就业压力亟待关注和缓解。2026年一季度我国劳动力市场大盘基本守住了底线，全国城镇调查失业率均值平稳运行于5.3%的合理区间。16-24岁青年群体失业率持续高悬于16.9%的历史高位。这种“总量稳、结构难”的矛盾，本质上是体制外微观主体“资产负债表防御性收缩”向吸纳就业端传导的必然结果。高学历、高素质人才的严重闲置，不仅直接压制了居民部门的持久收入预期与消费信心，更对中长期新质生产力的培育和国家潜在增长动能构成隐性侵蚀。 1、 总 体 就 业 形 势 保 持 平 稳 ， 城 镇 调 查 失 业 率 稳 定 在 合 理 区 间 2026年第一季度，全国城镇调查失业率的平均值为5.3%，与上年同期持平。3月份全国城镇调查失业率为5.4%，失业率数据和就业率整体形势稳定。 2、 青 年 群 体 就 业 出 现 结 构 性 分 化 ， 年 轻 劳 动 力 面 临 阶 段 性 摩 擦 压 力 2026年3月，16-24岁劳动力和25-29岁劳动力的失业率分别达到了16.9%和7.7%，保持在高位水平。 第二部分流动性陷阱显现，经济困局亟待破解 判断2：经济增长的症结不在短期表现，而是背后的长期深层次增长失衡。当前，宏观经济呈现“名义利率持续下行、货币供给持续宽松，但实体经济增长乏力、有效需求持续不足”的核心背离现象，存在滑入“流动性陷阱”的征兆和风险。 货币政策产生刺激效应的有效路径 利率下降通过降低货币价格刺激需求，进而带动相互促进的企业投资与居民消费共同增长，最终推动经济上行 1、利率下行并未转化为增长动能 流动性陷阱风险的最核心表征，是名义利率持续下行，但经济增长并未同步上升。货币政策对经济拉动效果显著减弱，利率传导机制失效。 2、货币流通速度持续下滑，M2-GDP缺口扩大 2019-2025年货币流通速度从0.49降至0.41，M2-GDP缺口扩大至4.50。货币流通速度的下降、M2和GDP增速差额的扩大，共同指向一个事实：宽松的货币政策并未有效转化为实体经济中的交易与投资活动，货币更多地以储蓄形式沉淀在金融体系内部。 3、住户部门“防御性储蓄”凸显，存贷剪刀差创历史新高 住户存款从82.84万亿元增至166.41万亿元，贷款仅从63.18万亿元增至80.10万亿元，存贷剪刀差持续扩大，居民消费和购房意愿低迷。 4、民间投资增速大幅下滑，企业端陷入“主动收缩” 2019-2025年间，民间固定资产投资增速持续下滑。自2023年（-0.40%）转负后，于2025年进一步跌至-6.40%，并带动整体固定资产投资增速降至-3.80%。这表明在当前经济环境下，企业投资意愿仍较为低迷，正普遍采取主动收缩的防御性策略。 判断3：流动性陷阱形成的核心在于悲观预期的传导。当 市 场 主 体 形 成 持 续 性 的 悲 观 预 期 时 ， 这 一 预 期 会通 过 企 业 、 居 民 和 宏 观循 环 三 个 维 度 层 层 传 导 ， 最终导致货币政策失效。 判 断4：地 方 政 府 债 务 规 模 持 续 上 升 ， 会 从 多 个 维 度 强 化悲 观 预 期 的 传 导 路 径 ， 放 大 流 动 性 陷 阱 风 险。 2019-2025年间，地方政府债务余额从21.31万亿元增至54.82万亿元，专项债务占比从44.31%升至68.06%。债务规模的快速扩容及结构的集中，显著放大了经济悲观预期的传导效应。 第三部分深化体制改革，重塑经济增长动能 判 断5： 防 范 和 跳 出“流 动 性 陷 阱”， 急 需 跳 出 传 统 货 币和 财 政 工 具 来 调 控 宏 观 经 济 的 窠 臼 。 以 改 革 为 核 心 牵 引 整体 经 济 复 苏 。 一 方 面 ， 而 需 要 在 短 期 通 过 多 种 手 段 构 建“防 火 带” “隔 离 带”， 切 断 短 期 债 务 压 力 及 其 宏 观 传 导机 制 ； 另 一 方 面 ， 继 续 推 动 改 革 布 局 尽 快 落 地 ， 保 持改 革政 策 的可 见 性 、 可 预 期 性 、 可 持 续 性 ， 避 免 大 起 大 落 、 频繁 操 作 ， 将 稳 预 期 作 为 核 心 ， 带 动 稳 投 资 、 稳 消 费 、 稳 就业 、 稳 外 贸 ， 促 进 经 济 增 长 长 期回 暖 。 《以深层次改革破解流动性陷阱，重塑经济增长新动能》CMF月度报告发布 5月20日，由中国人民大学国家发展与战略研究院、经济学院、中诚信国际信用评级有限责任公司联合主办的CMF宏观经济月度数据分析会（2026年5月）（总第84期）于线上举行。 本期论坛由中国人民大学国家一级教授、经济研究所联席所长、中国宏观经济论坛（CMF）联合创始人、联席主席杨瑞龙主持，聚焦“以深层次改革破解流动性陷阱，重塑经济增长新动能”，来自学界、企业界的知名经济学家及行业专家余向荣、芦哲、张瑜、颜色、刘瑞明联合解析。 论坛第一单元，中国人民大学国家发展与战略研究院教授、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员刘瑞明代表论坛发布CMF中国宏观经济月度数据分析报告。 报告围绕以下三个部分展开： 一、经济开局总体平稳，部分风险亟待关注 二、流动性陷阱显现，经济困局亟待破解 三、深化体制改革，重塑经济增长动能 一、经济开局总体平稳，部分风险亟待关注 结合2026年前四个月已披露的数据，可以作出一个基本判断：当前宏观经济呈现明显的“生产强、消费弱，外需强、内需弱”的结构性分化特征。“三驾马车”中，外贸出口展现出较强的承压能力，构成宏观经济运行的重要支撑点，但国内投资与消费动能在4月份均出现较为显著的走弱现象，部分风险苗头值得高度警惕。这表明经济企稳的长期可持续性存在一定隐患，经济增长内生动力亟待进一步激活。 （一）宏观总量企稳回升，刺激政策显效拉动GDP实现平稳开局 一季度总体表现良好，GDP同比增长5.0%，达成预期目标，较上年四季度加快0.5个百分点。分产业看，第一产业同比增长3.