乘端侧及边缘AI浪潮；首予买入

爱芯元智(600 HK) 乘端侧及边缘AI浪潮；首予买入 我们认为，爱芯元智是AI推理系统芯片（SoC）行业龙头。公司终端极端及边缘AI产品在视觉AI推理、智能驾驶等应用场景具备广阔落地潜力。我们预计公司收入在2025-27年将实现73% CAGR，2027年EBITDA将转正，2028年实现净利润转正。我们首次覆盖爱芯元智，给予买入评级，目标价36港元。 个股评级 买入 平台化技术架构构筑技术壁垒。我们认为，爱芯元智的核心技术，包括Axera Neutron混合精度神经处理单元（NPU）、Axera Proton AI图像信号处理器（AI-ISP）、Pulsar2工具链以及软件开发套件（SDK），使公司能够针对不同AI推理应用场景开发出行业领先的产品。随着大模型快速普及，根据灼识咨询（CIC）统计，2024年公司位列全球视觉端侧AI推理芯片市场第五名，在中国内地智能驾驶系统级芯片/边缘AI推理芯片市场分别位列第二、三名。展望未来，我们预计公司2026年有望迎来强劲增长，届时其新一代智能驾驶产品M57将于1Q26年量产。同时，高端旗舰级智能驾驶产品M97有望在中期推动增长，该产品已于2月回片后成功点亮，预计将在1Q27年量产。我们预测，受益于AI智能体热潮，公司边缘AI推理业务在2026/27年同比增速将分别达226%/180%。 资料来源：FactSet 终端与边缘AI推理市场迎来快速增长。我们认为，终端与边缘AI具备低延迟、低功耗以及增强用户数据安全等优势，非常契合推理任务的需求。根据CIC数据，2020-24年，终端与边缘AI推理芯片的增长已超过云端AI推理芯片，并在2024年达到6067亿元人民币的全球市场规模。 收入保持强劲增长，毛利率有望进一步改善。我们预计公司收入将在2026/2027/2028年分别实现52%/98%/117%的增长，并预测整体毛利率由2025年的21.6%提升至2026/2027/2028年的34.2%/38.9%/42.7%。此外，我们预计公司2027年实现EBITDA转正，2028年实现净利润转正。 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com(852)37661867 童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852)37661804 首次覆盖，给予买入评级，目标价36港元。我们预测公司2026/27年总收入分别为8.52亿元/16.82亿元人民币。我们首次覆盖爱芯元智，给予买入评级。基于2026年收入预测，给予22.0倍市销率估值，对应目标价36港元。 本文翻译自“AxeraSemiconductor(600 HK)-Riding the wave of on-deviceandedge AI;Initiate withBuy”，原报告发布于2026年4月30日。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM或登录研究部网站https://research.bocomgroup.com 目录 财务预测：边缘AI与智能驾驶驱动强劲增长...............................................................................3首次覆盖：给予买入评级，目标价36港元..................................................................................8终端与边缘AI市场的领导者........................................................................................................10终端计算产品在视觉感知SoC市场的领导者..........................................................................................................................................14智能汽车产品—乘势智能驾驶普及.......................................................................................................................................................15边缘AI推理SoC —多样化应用场景......................................................................................................................................................17成长战略#1：专注研发与创新以保持技术领先.....................................................................................................................................19成长战略#2：与业务伙伴共同培育生态系统.........................................................................................................................................20 行业概览：终端与边缘AI推理有望快速增长.............................................................................21 终端与边缘AI采用的长期趋势................................................................................................................................................................21多样化应用推动长期增长..........................................................................................................................................................................22视觉终端AI芯片市场：高端化与稳健增长............................................................................................................................................23智能汽车AI芯片市场：智能驾驶的普及推动增长.................................................................................................................................24智能边缘AI推理芯片市场：仍处于早期阶段........................................................................................................................................26 财务预测：边缘AI与智能驾驶驱动强劲增长 我 们 预 计 爱 芯 元 智 的 收 入 将 在2025-2027年 间 实 现73%的 年 复 合 增 长 率（CAGR）。我们预测公司收入将在2026 /2027年分别达到8.52亿元（人民币，下同）和16.82亿元，主要由边缘AI推理与智能驾驶产品的收入增长驱动。2025年，这两个业务板块分别占总收入的7.8%和8.6%。我们预计这两个板块的收入将在2025-2027年间分别实现202%和266%的CAGR，并在2027年分别占总收入的23.7%和38.5%。我们预测公司毛利率将从2025年的21.6%提升至2027年的38.9%。我们预计公司EBITDA将在2027年转正，净利润将在2028年转正。 收入将在2025–2027年实现73% CAGR 2025年，公司实现总收入5.62亿元，同比增长19%。截至2025年底，公司累计交付超过2.12亿颗SoC芯片。我们预测公司收入将在2026年/2027年分别达到8.52亿元和16.82亿元，意味着2025–2027年收入CAGR为73%。虽然终端计算产品在2025年仍是最大收入贡献者，占比超过83%，但未来增长主要将由智能驾驶与边缘AI推理新产品的量产推动。 智能驾驶产品 2025年，公司智能驾驶产品收入同比增长618%至4,820万元，主要得益于客户覆盖范围扩大以及多项设计定点带来的产量提升。随着M57在2026年2季度量产、M97在2027年1季度量产，我们预计该板块收入将在2026/2027年分别达到2.157亿元和6.47亿元，对应同比增长率分别为348%和200%。 边缘AI推理产品 2025年，公司边缘AI推理产品收入为4,360万元，同比增长135%，占总收入的7.8%。我们预计在“代理人工智能”(Agentic AI)热潮的推动下，该板块的市场扩张势头将持续，2026 /2027年增长率分别达到226%和180%，2027年收入达到3.98亿元。 终端计算产品 2025年，公司终端计算产品收入为4.69亿元，占总收入的83.4%。该板块在2024/25年分别实现114%/5%的同比增长，未来增速相对温和。我们预计该业务在2026年和2027年分别增长5%和29%，2027年收入达到6.37亿元。 资料来源：公司资料，交银国际预测 资料来源：公司资料，交银国际预测 毛利率有望提升 我们预测公司毛利率将从2025年的21.6%提升至2026/27年的34.2%和38.9%。我们认为这一改善主要由以下因素驱动：1）产品结构变化：高毛利产品（包括边缘AI推理芯片和智能驾驶产品）的收入占比将提升；2）规模效应：关键应用终端市场需求激增以及新产品的量产，有助于摊薄初期成本；3）协同效应：公司三大核心业务板块之间的协同有助于降低生产成本并提升研发效率。 我们对未来两年公司三大核心业务的毛利率展望如下： 终端计算产品：根据公司招股说明书，2024年和2025年前九个月毛利率分别为19.6%和17.2%。我们预计该板块毛利率将在2026/27年分别提升至26.4%和29.0%。 边缘AI推理产品：公司已推出8830和8860系列产品。我们认为即将推出的新产品有望在“Agentic AI”热潮的推动下提升收入贡献，从而抬升整体毛利率。我们预计该板块毛利率在2025年达到44.0%，并在2026年和2027年稳定在约45%。 智能驾驶产品：我们预计该板块毛利率将从2024年和2025年前九个月的52.9%和49.5%小幅下降，并在2026–27年维持在约45%。 资料来源：公司资料，交银国际预测 资料来源：公司资料，交银国际预测 EBITDA有望在2027年转正 我们预计销售及营销费用、一般及行政费用以及研发费用占收入的比例将