医疗AI领航者，全方位赋能医疗行业；首予买入

讯飞医疗科技(2506 HK) 医疗AI领航者，全方位赋能医疗行业；首予买入 目标价170.56港元潜在升幅19.9%当前股价142.20港元 讯飞医疗是中国医疗人工智能（AI）领域的领军企业，依托星火医疗大模型，赋能基层医疗、医院、患者、区域管理机构等多方位的行业参与方。据弗若斯特沙利文统计，按收入计，2023年中国医疗人工智能市场CR5的合并市场份额仅有16.5%，市场格局分散；2023年讯飞医疗在中国医疗人工智能市场的份额为5.9%，排名第一。得益于政策扶持，各级医疗机构智能化升级需求增长，讯飞医疗的收入快速增长，2021-2023年收入年复合增长率达到22.2%。受益于医疗AI应用的加速落地，我们预计公司2023-2026年收入的年复合增速将达到36.9%。首次覆盖给予“买入”评级，目标价170.56港元，基于13倍26年市销率。 中国医药 武煜, CFA(852) 3900 0842jillwu@cmbi.com.hk 王云逸(852)3916 1729cathywang@cmbi.com.hk 政策支持医疗AI行业发展，医疗AI应用加速落地。医疗行业正在经历智能化升级，AI技术的应用加速渗透至智能问诊、病历管理、医保风控等多个领域。近年来，国家政策持续推动AI在医疗场景的应用，强调应用人工智能技术来提升医疗服务能力。根据弗若斯特沙利文的数据，中国医疗AI市场规模将从2023年的88亿元增长至2033年的3,157亿元，2023-33年的年复合增长率将达到43.1%。 母公司科大讯飞技术加持，深化与头部医院等B端合作，夯实领先优势。公司基于科大讯飞强大的底座模型能力，推出了星火医疗大模型。依托科大讯飞持续升级的讯飞星火大模型、公司垂类医疗大模型的广泛临床应用经验、公司与头部医院合作的数据资源等，讯飞医疗可以持续迭代升级星火医疗大模型，筑牢技术壁垒。2025年3月，讯飞医疗发布讯飞星火医疗大模型X1，在诊断推荐、健康咨询、检查检验报告解读等医学推理任务上的表现超越GPT-4o和DeepSeek R1，展现出卓越的临床辅助能力。同时，公司在B端合作方面多点开花，将逐步构建强大的B端生态体系，夯实公司的商业渠道壁垒。 持续扩张客户基础，B、C端收入快速增长，G端表现稳健。公司积极进行区域拓展，客户基数持续增长。截至2024年12月9日，公司已向全国约60,000家基层医疗机构提供产品及服务，覆盖30多个省份610多个区县，并进入500多家等级医院。随着医院加快智能化转型，对AI医疗应用需求快速增长，推动公司医院服务收入迅猛增长，公司的诊后管理服务和影像云业务也随之快速增长。此外，人口老龄化也将带动公司助听器产品销售强劲增长。公司B、C端收入占比快速提升，且趋势有望持续。1H24，医院服务和患者服务收入同比增长146%，收入占比提升至66.9%。 首次覆盖给予“买入”评级，目标价170.56港元。我们看好医疗AI的应用前景，讯飞医疗在医疗AI领域具备先发优势和坚实的技术壁垒。我们预计公司2023-26年收入复合增速将达到36.9%，归母净亏损率将快速缩窄。首次覆盖给予“买入”评级，参考可比公司平均市销率，给予13倍26年市销率以反映我们看好公司的高成长性，目标价170.56港元。 目录 投资亮点...................................................................................................................3 AI医疗行业迎来黄金发展期，智能化升级浪潮已到来.....................................................3医疗AI领航者，技术及资源优势持续沉淀......................................................................4B端、C端助力公司收入加速增长...................................................................................5首次覆盖给予“买入”评级，目标价170.56港元................................................................5投资风险...........................................................................................................................6医疗AI领航者，全方位赋能医生、医院、患者、企业及政府.................................7收入类型不断丰富，可持续收入占比逐步增长.................................................................8持续扩张客户基础............................................................................................................9探索B端合作，显示底层技术支持实力.........................................................................12深厚的技术壁垒，行业标准制定者.........................................................................13持续快速升级星火医疗大模型，夯实领先优势...............................................................13依托头部医院合作，优化医疗大模型应用表现...............................................................16飞轮效应不断强化医疗AI模型领先优势........................................................................17实现丰富的医疗AI应用场景，CDSS行业的领导者......................................................18政策支持AI在医疗行业应用..................................................................................21AI医疗领域百舸争流，AI医疗应用潜力无限.......................................................22赋能基层医疗机构，缓解医疗供需矛盾.................................................................25智医助理：赋能基层医疗诊疗能力.................................................................................26慢病管理系统：优化基层慢病管理体系.........................................................................29赋能医院，提升医院经营效率和服务质量..............................................................31赋能医保、疾控等政府部门，推动医疗管理创新...................................................35智慧医保：精准控费，优化医保基金管理......................................................................35智慧卫生解决方案：AI驱动疾控与全民健康管理新模式................................................36智能助听器助力C端渗透......................................................................................38赋能医学影像服务，构建智能医疗生态.................................................................40盈利预测.................................................................................................................44预计2023-26年收入复合增速36.9%............................................................................44估值........................................................................................................................48首次覆盖给予“买入”评级，目标价170.56港元..............................................................48投资风险.................................................................................................................48附录：公司资料......................................................................................................49 投资亮点 AI医疗行业迎来黄金发展期，智能化升级浪潮已到来 中国医疗行业长期面临医生资源紧张、医疗资源分布不均、诊疗流程繁琐、基层诊疗能力不足等问题，而AI技术通过临床决策支持、智能辅助诊断、智能电子病历管理、智能随访管理等方式，为各级医疗机构提供了新的解决方案，推动医疗体系向更加精准化、智能化的方向发展。 我们认为，随着AI技术的成熟，医疗机构对智能化升级的需求将持续增长，具体而言：1）医院数字化转型需求：AI技术可优化诊疗流程，提高管理运营效率。2）基层医疗机构的AI赋能需求：AI技术可提供临床决策支持和辅助诊断，提高基层医疗机构的诊疗能力。3）医保机构的智能风控需求：AI技术可帮助识别不合理医疗费用，优化医保资金使用，提高医保监管效率。4）患者对智能健康管理的需求：AI智能随访、慢病管理系统等能够提供个性化的健康管理方案，提高患者依从性。 近年来，中国政府出台了一系列政策，推动AI技术在医疗行业的应用，并加快医疗信息化和智能化建设的步伐。 《人工智能医用软件产品分类界定指导原则》（2021年）：明确人工智能医疗软件的分类和监管要求，确保AI医疗产品在符合安全性和有效性的前提下，稳步推进市场化应用。《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》（2023年）：提出要加快互联网、人工智能、云计算和大数据在医疗领域的应用，积极运用互联网、人工智能等技术，持续优化服务流程，加强健康医疗大