战略投资元川微，加码边缘及端侧AI推理赛道

优于大市 战略投资元川微，加码边缘及端侧AI推理赛道 计算机·计算机设备 投资评级：优于大市（维持） 公司研究·公司快评 证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cn执证编码：S0980519030002 艾宪0755-22941051aixian@guosen.com.cn执证编码：S0980524090001 事项： 智微智能全资控股曜腾投资，2026年3月2日，杭州元川微科技有限公司完成工商变更，深圳市曜腾投资成为其新进股东。 国信计算机观点：1）元川微是国内LPU架构先行者：国内首家专注于AI实时推理算力芯片的初创企业，技术路线上回归AI推理的第一性原理，产品精准满足行业对确定性超低时延、高吞吐算力、极致能效比及高性价比的核心诉求，为边端智能提供高效、可落地的算力基础设施。2）LPU（LanguageProcessingUnit，语言处理单元）专为推理设计的AI芯片：其核心是张量流处理器（TSP）的设计和实现，TSP将功能单元转移到核心之外，以2D网络方式排列，每一列只包含特定类型的功能单元（称为切片Slice）。指令流沿着垂直方向（南北方向）运行，数据流沿着水平方向（东西方向）运行，TSP可以确定在每一个时间点，X轴流动的数据和Y轴流动的指令恰好交叉，进行运算，运算结果会向东或向西传送到下一个切片进行下一步处理，而指令控制单元（ICU）同时在最底部的切片发出新的指令。3）LPU具备高输出、低时延、低能耗优势：根据ArtificialAnalysisi披露数据，以Llama3.3Instruct70B为测试对象，Groq的输出速度（Output Speed）为306Token/s，业内领先；Groq的端到端响应时间（End-to-EndResponseTime）为2.4s（输出500个Token），业内领先。根据ThunderSaidEnergy披露数据，推理领域，LPU的每Token能耗不到GPU的1/4，能耗优势明显。4）投资建议：基于Token出海、国内大模型快速发展，智算需求快速增长，公司2026年智算业务有望快速增长；此外，27年LPU服务器产品有望开始放量，打开第二增长曲线，上调盈利预测，预计2025-2027年收入44.96/58.24/71.62亿元（前值为46.93/53.27/59.60亿元），归母净利润1.99/6.14/7.30亿元（前值为2.21/2.69/3.29亿元），当前股价对应PE=92/30/25x，维持“优于大市”评级。5）风险提示：传统主业所处行业下行的风险、产品价格下行及毛利率下降的风险、部分产品依赖单一大客户的风险、贸易保护主义和贸易摩擦风险等。 评论： 智微智能战略投资元川微，加码边缘及端侧AI推理赛道 2026年3月2日，杭州元川微科技有限公司完成工商变更，深圳市曜腾投资成为其新进股东。元川微是国内LPU架构先行者，亦是国内首家专注于AI实时推理算力芯片的初创企业，技术路线上回归AI推理的第一性原理，产品精准满足行业对确定性超低时延、高吞吐算力、极致能效比及高性价比的核心诉求，为边端智能提供高效、可落地的算力基础设施。 资料来源：国家企业信用信息公示系统，国信证券经济研究所整理 LPU（Language Processing Unit，语言处理单元）：专为推理设计的AI芯片 发展历史：2016年初创公司Groq成立，率先提出LPU概念；2023年GroqLPU开始小规模商用，2024年GroqCloud正式上线，开始大规模商用；2025年12月24日，英伟达以200亿美金收购Groq，为英伟达历史上最大规模的收购。 硬件架构：LPU的核心是张量流处理器（TSP）的设计和实现，传统的多核芯片平铺结构（每一个小方块Tile代表一个处理核心），核心由一组功能单元组成，负责不同类型的计算（算术运算、内存运算、逻辑运算、指令控制等），而TSP将功能单元转移到核心之外，以2D网络方式排列，每一列只包含特定类型的功能单元（称为切片Slice）。 数据流和指令流：TSP以SIMD（单指令多数据）方式执行指令，此处每个切片由20个Tile（方块）构成，且单个Tile可处理16个数，则其共可处理320（=20*16）个元素的向量。指令流沿着垂直方向（南北方向）运行，数据流沿着水平方向（东西方向）运行，TSP可以确定在每一个时间点，X轴流动的数据和Y轴流动的指令恰好交叉，进行运算，运算结果会向东或向西传送到下一个切片进行下一步处理，而指令控制单元（ICU）同时在最底部的切片发出新的指令。 资料来源：D.Abts等著-《ThinkFast:ATensorStreamingProcessor(TSP)forAcceleratingDeepLearningWorkloads》-ISCA（2020）-P150，国信证券经济研究所整理 资料来源：D.Abts等著-《ThinkFast:ATensorStreamingProcessor(TSP)forAcceleratingDeepLearningWorkloads》-ISCA（2020）-P146，国信证券经济研究所整理 资料来源：Groq，国信证券经济研究所整理 资料来源：Groq，国信证券经济研究所整理 LPU设计原则：LPU设计包含四大原则，分别是以软件为先、可编程流水线架构、确定性的计算和网络、片上（On-Chip）存储。 原则一：软件为先。同传统的GPU/CPU的调度器相比（采用动态调度），LPU采用静态调度方案，核心在于编译器，可以把每一条指令、每一条数据规划精确到纳米级； 原则二：可编程流水线架构。同传统GPU的HubandSpoke架构不同，LPU采用可编程流水线架构，不需要等待计算、内存资源，亦无需额外的控制器，流水线运行平稳高效，完全同步；原则三：确定性的计算和网络。为了使流水线高效运行，必须对每一步所需时间进行高度把控，则LPU每个执行步骤的时钟周期是可预测的。原则四：片上（On-Chip）存储。LPU在片上同时包含计算单元和存储单元，大幅提升数据读存速度，以Groq LPU为例，SRAM的内存带宽高达80TB/s。 资料来源：Groq，国信证券经济研究所整理 资料来源：Groq，国信证券经济研究所整理 资料来源：AmitSharma著-《AIAcceleratorsforLargeLanguageModelInference:ArchitectureAnalysisandScalingStrategies》-IEEE（2025）-P9，国信证券经济研究所整理 LPU在Token输出速度、时延、能耗等领域具备优势 根据ArtificialAnalysisi披露数据，以Llama3.3Instruct70B为测试对象，Groq的输出速度（OutputSpeed）为306 Token/s，业内领先；Groq的端到端响应时间（End-to-End Response Time）为2.4s（输出500个Token），业内领先。根据Thunder Said Energy披露数据，在推理领域，LPU的每Token能耗不到GPU的1/4，能耗优势明显。 资料来源：ArtificialAnalysis，国信证券经济研究所整理 资料来源：ArtificialAnalysis，国信证券经济研究所整理 资料来源：ArtificialAnalysis，国信证券经济研究所整理 资料来源：ThunderSaid Energy，国信证券经济研究所整理 盈利预测：智算需求快速增长，上调盈利预测 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 行业终端业务：1）PC类产品：公司为同方计算机、紫光计算机、宏碁股份核心供应商，26年受存储、CPU涨价影响，PC类产品收入增长承压，27年随着存储、CPU供求关系缓解，PC类产品有望实现正增长；2）OPS产品：公司是鸿合科技智能交互平板OPS主要供应商，主要面向教育领域，教育智能化改造节奏放缓，业务增长承压；3）云终端产品：公司是深信服、锐捷网络云终端业务的核心供应商，行业增长趋稳，预计公司云终端产品稳步增长。预计公司2025-2027年行业终端业务营收为26/24/26亿元，同比-2%/-5%/+7%；考虑到行业相对成熟，毛利率基本维稳，预计该业务25-27年毛利率为9.8%/10.1%/10.0%。 ICT基础设施业务：1）服务器：2024年受智算基础设施建设需求拉动，中国服务器市场规模快速增长，根据IDC预测数据，中国服务器市场规模24-29年对应CAGR为21.9%，公司服务器产品主要包括标准服务器主板和定制型整机（包括管理服务器、计算服务器、存储服务器、AI服务器、AI工作站、AI算力一体机等），为海康威视在服务器主板及塔式服务器领域的核心供应商，预计公司服务器业务收入快速增长；同时，25年公司成为绿联NAS产品核心供应商，充分受益NAS产品放量；此外，公司战略投资元川微，如前文所述，LPU服务器产品在AI大模型推理领域具备竞争优势，有望27年开始快速放量；2）交换机：公司交换机产品为非数据中心交换机，市场增长趋稳，预计交换机业务收入增长趋缓；3）网络安全设备：公司为深信服网络安全设备硬件主要供应商，产品包括网络行为管理、防火墙、网闸等，市场稳步增长，预计公司网安设备产品收入增速趋稳。给予ICT基础设施业务25-27年营收增速+22%/+21%/+97%，对应收入8/9/18亿元，考虑到NAS、LPU服务器产品占比逐步提升，公司ICT基础设施业务毛利率预计稳步提升，预计该业务25-27年毛利率12.7%/14.6%/17.6%。 工业物联网业务：公司工业物联网产品主要包括工业计算机和PAC控制器，根据IDC预测数据，中国工业计算机出货量24-28年CAGR为13.1%，根据QYResearch预测数据，全球PAC市场24-31年CAGR为11.1%，考虑到公司该业务收入基数较低、客户基础好，且受智能制造等需求推动，预计公司工业物联网产品增速高于行业增速，给予工业物联网业务25-27年营收增速72%/39%/34%，对应收入2.6/3.6/4.8亿元，毛利率20%/19%/17%。 智算业务：公司2024年成立控股子公司腾云智算，围绕Al算力规划与设计、设备交付、运维调优、算力租赁、算力调度管理、设备维保及置换等提供端到端的智算中心全流程综合服务，根据Frost&Sullivan披露数据，2023年中国智能算力规模为414EFLOPS，预计28年增长至1436EFLOPS，对应23-28年CAGR为28.2%；从下游客户来看，互联网客户需求占比约53%，考虑到阿里巴巴等互联网厂商纷纷大幅上调资本开支、Token出海带来拉动算力需求爆发、美国对华AI芯片政策反复，公司26年智算业务收入有望加 速增长，给予智算业务25-27年营收增速78%/222%/8%（受限于自有资金体量、周转问题，预计27年增速放缓），对应收入5.4/17.3/18.6亿元，毛利率71%/68%/65%。 综上所述，预计未来3年营收44.96/58.24/71.62亿元，同比+11.4%/29.6%/23.0%；受益于智算业务收入占 比 快 速 提 升 且 智 算 业 务 毛 利 率 显 著 高 于 传 统 业 务 ， 预 计毛 利 率大 幅 提 升， 未 来 三 年 毛 利 率为18.7%/29.0%/27.1%，毛利8.4/16.9/19.4亿元，同比+23.2%/101.3%/15.1%。 费用率及税率假设 期间费用率：1）人员数量稳步增长：根据2024年财报披露数据，公司2024年销售、行政、研发人员分别同比+6%、+4%、+2%，人员数量稳步增长，随着公司智算业务等新业务的拓展，预计公司人员数量稳步增长，整体增速低于公司营收增长，期间费用率预期下降；2）股权支付费用：公司20