演出出海落地，IP收入高增

大麦娱乐（01060.HK）影视院线 证券研究报告/公司点评报告 2026年06月15日 评级：增持（下调） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)29,976.76流通股本(百万股)29,976.76市价(港元)0.56市值(百万港元)16,786.98流通市值(百万港元)16,786.98 事件：公司发布FY26业绩公告。26财年，公司实现总收入80.24亿元，yoy+20%；归母净利润7.05亿元，yoy+94%；经调整经营利润7.38亿元，yoy+14%；经调整EBITA7.46亿元，yoy-8%（若去年同期剔除1.6亿坏账转回，yoy+15%）。 收入端：IP衍生业务增速亮眼，演出内容与科技业务稳健。 （1）演出内容与科技：收入同增11%至22.76亿元。①25年，演出票房规模同增6.39%突破600亿元，场次同增6.58%超60万场，观演人次同增4.22%达1.94亿。大麦平台GMV连续3年增长，保持行业领先，提供票务服务场次同增双位数至40万场，大型演出场次同增50%达5800场。②主办多场大型演唱会与音乐节，参与脱口秀、沉浸式等内容制作与运营。③正式推出海外一级票务平台「Maiseat」（覆盖新加坡、马来西亚、泰国、韩国等），推动比如GAI、赵露思等华语艺人的全球巡演；逐步向上游延伸，推动艺人发掘、歌曲制作、艺人管理与运营。 股价与行业-市场走势对比 （2）IP衍生：收入同增60%至21.70亿元。①转授权：已签约三丽鸥家族、吉伊卡哇、宝可梦、环球影业、蜡笔小新等头部IP，与野兽派、巴黎欧莱雅、周大福、名创优品、泡泡玛特、卡游、雅迪等品牌商家合作。②零售：先后在上海、成都、广州、三亚等六城开办吉伊卡哇快闪活动；25年9月，吉伊卡哇中国大陆首家线下官方旗舰店落地上海；26年4月，吉伊卡哇中国第二家线下旗舰店落地杭州。 （3）电影内容与科技：收入同减20%至21.78亿元。①淘票票市场份额稳定，云智保持全国出票影院数量及出票人次第一。②出品与主宣发的电影《捕风追影》《惊蛰无声》分别摘得暑期档票房季军与春节档票房亚军，投资回报优于预期。 相关报告 1、《IP业务亮眼，长期势能向上》2025-11-162、《核心IP势能向上，商业潜力持续验证》2025-07-153、《"演艺+IP"双引擎，重构线下娱乐新基建》2025-07-02 业绩端：新业务投入下利润率有所承压。演出内容与科技业务分部业绩同减4%至11.86亿元，主要系海外业务投入影响；IP衍生业务分部业绩同增11%至4亿元，分部业绩增速低于收入增速，主要系公司对部分非核心子业务线进行关停，产生一次性亏损，拉低整体分部业绩增幅。 展望看，出海+IP业务双轮驱动。（1）演出业务：国内，加速向产业链上游内容端延伸，打造“综艺+演出”联动创新模式，孵化自有项目IP，进一步拓展线下娱乐商业化场景，实现收入来源多元化；海外，以港澳为起点开展海外业务，辐射亚洲甚至全球，实现海外售票平台、海外优质内容与海外头部场馆系统的布局；（2）IP业务：继续深耕IP生态，发展IP品牌零售业务，与天猫潮玩类目深入合作，并积极探索自有IP的开发，以及IP自营业务。 投资建议：根据年报，考虑到大麦海外业务和IP零售与自营业务仍处在前期投入期，预计公司FY27-29实现总收入89.17/102.55/120.95亿元（前次FY27-28为92.34/117.28亿元），同比+11%/+15%/+18%；实现归母净利润8.76/10.23/12.09亿元（前次FY27-28为15.14/19.65亿元），同比+24%/+17%/+18%。公司系演出及IP转授权领域龙头，调至“增持”评级。 风险提示：IP生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。