证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华立科技（301011） 2021年年报点评：动漫IP衍生品收入高增，游乐场运营受疫情扰动盈利能力减弱 2022年04月03日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 40.70 一年最低/最高价 37.49/76.00 市净率(倍) 4.89 流通A股市值(百万元) 794.87 总市值(百万元) 3,532.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.33 资产负债率(%,LF) 40.43 总股本(百万股) 86.80 流通A股(百万股) 19.53 相关研究 《华立科技(301011)：游艺行业龙头企业，卡牌业务放量增长》 2021-11-07 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 627 755 885 1,021 同比 47.55% 20.46% 17.13% 15.42% 归属母公司净利润（百万元） 53 112 148 174 同比 14.06% 113.28% 31.65% 17.65% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.61 1.29 1.70 2.00 P/E（现价&最新股本摊薄） 67.25 31.53 23.95 20.36 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2021年公司实现营业收入6.27亿元，同比增长47.55%，归母净利润0.53亿元，同比增长14.06%，其中2021Q4实现归母净利润696万元，同比下滑71.8%，业绩低于我们预期。 ◼ 动漫IP衍生品营收高增，携手微软Xbox推出首款《我的世界地下城ARCADE》卡片游戏。2021年公司动漫IP衍生品业务实现收入1.75亿元（yoy+156.52%），营收占比27.91%（yoy+11.86pct），毛利率38.05%（yoy+4.82pct），我们认为主要系售价较高的宝可梦IP收入占比不断提升。截至2021年，公司动漫卡通设备投放数量近1万台，覆盖2000余家游乐场门店。此外，2022年1月，公司携手微软Xbox，与《我的世界》开发商Mojang Studios、Raw Thrills和Play Mechanix合作，联合推出首款《我的世界地下城ARCADE》卡片游戏，拥有60张可收集独家卡牌且玩法多样。我们认为公司动漫卡通设备投放量及单设备日均出卡数仍处于爬升阶段，伴随IP丰富，动漫IP衍生品业务收入将持续高增。 ◼ 设备销售业务收入增速转正，疫情影响自营游乐场盈利能力。2021年公司设备销售实现收入3.03亿元（yoy+14.47%），营收占比48.28%（yoy-13.95pct），毛利率29.23%（yoy-0.73pct）。运营业务方面，设备合作运营实现收入0.31亿元（yoy+9.90%），营收占比4.94%（yoy-1.69pct），毛利率38.65%（yoy+3.62pct）；游乐场运营业务实现收入1.00亿元（yoy+77.71%），营收占比15.92%（yoy+2.70pct），毛利率1.76%（yoy-7.04pct），主要系2021年下半年新冠疫情反复，影响暑假、节假日等行业经营旺季，致自营游乐场盈利能力减弱。 ◼ 举办展会等致销售费用有所提升。2021年公司销售毛利率27.69%（yoy-0.10pct），销售净利率为8.38%（yoy-2.46pct），研发费用率2.75%（yoy-0.12pct），财务费用率1.90%（yoy+1.17pct），管理费用率6.15%（yoy+0.95pct），销售费用率4.79%（yoy+1.33pct），主要系公司举办华立电竞赛事、卡片嘉年华等活动，提升产品形象及知名度。此外，公司计提资产减值损失1046万，主要系商誉减值准备及存货跌价准备计提，信用减值损失919万，主要系计提应收账款减值准备，致净利润承压。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到2022年上半年各地区疫情反复，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为1.29/1.70/2.00元（2022-2023年此前为2.06/3.14元），对应2022年4月1日收盘价PE分别为32/24/20倍。公司动漫IP衍生品业务已构筑稳固竞争壁垒，看好该业务收入持续高增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复风险，动漫 IP 衍生品设备运营不及预期，应收账款风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险。 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%2021/6/172021/9/212021/12/262022/4/1华立科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 华立科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 695 940 1,086 1,272 营业总收入 627 755 885 1,021 货币资金及交易性金融资产 125 380 569 773 营业成本(含金融类) 453 528 609 699 经营性应收款项 285 340 326 320 税金及附加 2 3 3 4 存货 244 174 142 124 销售费用 30 38 44 51 合同资产 0 0 0 0 管理费用 39 42 44 49 其他流动资产 42 46 50 55 研发费用 17 23 27 31 非流动资产 518 574 629 676 财务费用 12 -1 -3 -1 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 2 4 4 5 固定资产及使用权资产 355 393 437 476 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 1 1 1 1 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 31 46 52 58 减值损失 -20 -4 -2 -3 商誉 46 42 36 31 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 39 39 39 39 营业利润 56 123 162 191 其他非流动资产 47 54 63 71 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 1,213 1,514 1,715 1,948 利润总额 57 123 162 191 流动负债 361 325 394 468 减:所得税 5 11 15 17 短期借款及一年内到期的非流动负债 69 9 29 49 净利润 53 112 148 174 经营性应付款项 219 231 267 306 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 21 25 28 33 归属母公司净利润 53 112 148 174 其他流动负债 51 60 70 80 非流动负债 130 110 95 80 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.61 1.29 1.70 2.00 长期借款 54 34 19 4 应付债券 0 0 0 0 EBIT 76 122 159 189 租赁负债 76 76 76 76 EBITDA 155 211 273 305 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 491 435 489 548 毛利率(%) 27.69 30.08 31.14 31.54 归属母公司股东权益 723 1,079 1,226 1,400 归母净利率(%) 8.38 14.83 16.67 17.00 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 723 1,079 1,226 1,400 收入增长率(%) 47.55 20.46 17.13 15.42 负债和股东权益 1,213 1,514 1,715 1,948 归母净利润增长率(%) 14.06 113.28 31.65 17.65 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 45 240 352 364 每股净资产(元) 8.33 12.43 14.13 16.13 投资活动现金流 -103 -150 -171 -166 最新发行在外股份（百万股） 87 87 87 87 筹资活动现金流 140 165 7 6 ROIC(%) 9.10 10.46 11.39 11.97 现金净增加额 79 255 189 204 ROE-摊薄(%) 7.27 10.39 12.03 12.40 折旧和摊销 79 90 114 116 资产负债率(%) 40.43 28.76 28.52 28.14 资本开支 -103 -143 -161 -158 P/E（现价&最新股本摊薄） 67.25 31.53 23.95 20.36 营运资本变动 -109 31 86 67 P/B（现价） 4.89 3.27 2.88 2.52 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn