“填料艺术家”积淀深厚，充分受益于AI浪潮

投资要点 西 南证券研究院 分析师：王书龙执业证号：S1250523070003邮箱：wsl@swsc.com.cn 分析师：钱伟伦执业证号：S50525070005邮箱：qwl@swsc.com.cn 行业情况：下游CCL&先进封装高速成长，高端球硅量价齐升充分受益。1、伴随着AI大模型等技术的迅猛发展，全球算力需求呈爆发式增长，直接推动高性能服务器市场快速扩张，带动CCL迭代升级&先进封装高速增长。2、根据咨询机构预计，全球CCL市场2024-2026年复合增长率为9%，而高阶CCL（HDI&高速高频）市场2024-2026年复合增长率高达26%。高性能高速基板对上游关键功能性填料提出更高的性能要求，超纯球形二氧化硅以其降低电子电路基板材料的介电损耗，提高信号传输速率和完整性的特点，吨价和填充比例均大幅度提升，整体增速将大幅高于高端CCL。3、在AI拉动下，先进封装产业呈现加速渗透态势，2.5D/3D等封装技术快速发展，Low-α球硅和散热性更好的球形氧化铝已成为先进封装技术迭代的关键配套材料，市场前景广阔。 公司优势：多维壁垒筑牢根基，技术、产能、客户三大优势驱动成长。1、公司拥有深厚的技术底蕴，自主研发并掌握了多品类功能性先进粉体材料的生产能力，是全球少数同时掌握火焰熔融法、高温氧化法和液相制备法生产工艺的企业，在稳定供应能力、产品性能、规模、技术上具有行业领先优势。2、公司深度绑定生益科技等国内外大客户多年合作，通过长周期认证形成较高准入壁垒，公司与下游大客户多年深度合作，建立起紧密联系，优质的下游客户资源助力公司实现长期稳定增长。3、公司把握AI发展带来的下游需求爆发机遇，2026年初发行可转债募集资金不超过6.95亿元，拟合计投入10.1亿元用于高端产能扩张，公司通过提升高性能产品营收占比，规模化生产摊薄成本，盈利韧性与成长空间同步打开。 数据来源：Wind 盈利预测：我们预计2026-2028年EPS分别为1.80元、2.58元、3.49元，对应动态PE分别为104倍、73倍、54倍。公司全面拥抱AI浪潮，业绩弹性持续释放。 相 关研究 风险提示：AI需求不及预期风险，竞争格局恶化风险，替代技术路线风险，关联方订单不及预期风险。 目录 1联瑞新材：精研无机粉体，细分领域龙头...........................................................................................................................................1 1.1深耕填料粉体，细分领域龙头.........................................................................................................................................................11.2股权结构清晰，管理团队经验丰富................................................................................................................................................21.3经营质效双升，财务稳健扎实.........................................................................................................................................................3 2.1硅微粉应用场景丰富，AI带动需求端加速扩张.........................................................................................................................52.2热界面材料拓需求，球形氧化铝迎增量.....................................................................................................................................13 3“填料艺术家”积淀深厚，充分受益于AI浪潮................................................................................................................................16 3.1下游CCL&先进封装高景气，公司成长路径清晰......................................................................................................................163.2深耕核心工艺，打造功能性粉体材料平台................................................................................................................................163.3深度绑定优质客户，募资扩产把握未来.....................................................................................................................................19 4盈利预测与估值..........................................................................................................................................................................................22 4.1关键假设和业务分拆........................................................................................................................................................................224.2相对估值...............................................................................................................................................................................................23 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：公司主营业务分类................................................................................................................................................................................2图3：公司股权结构.........................................................................................................................................................................................2图4：2016-2026Q1公司收入及同比增速..................................................................................................................................................3图5：2016-2026Q1公司归母净利润及同比增速....................................................................................................................................3图6：2016-2026Q1公司毛利率和净利率情况.........................................................................................................................................4图7：2016-2026Q1公司费用率情况...........................................................................................................................................................4图8：2022-2025年公司主营业务收入（亿元）.....................................................................................................................................4图9：2025年公司主营业务收入结构........................................................................................................................................................4图10：硅微粉产业链......................................................................................................................................................................................5图11：不同种类硅微粉外观和电子显微镜下颗粒形貌情况....................................................................................