2024年收入稳定增长，充分受益AI浪潮

事件：公司发布2024年年报及2025年第一季度报告公告，2024年公司营业收入351.40亿元，同比+9.59%；归母净利润36.20亿元，同比+10.14%； 扣非净利润35.31亿元，同比+11.40%。2025年Q1公司营业收入80.87亿元，同比+20.94%，环比-30.61%;归母净利润4.88亿元，同比-1.83%，环比-70.34%;扣非净利润4.78亿元，同比-5.19%，环比-70.18%。 政策推动市场需求回暖，新机发布推动Q1营收同比增长：2024年全球经济体的持续复苏叠加国内以旧换新和手机补贴等政策催化，推动了智能手机和消费电子市场需求回暖，为公司短期业绩增长提供了支撑。分产品：公司2024年通讯用板/消费电子及计算机用板/汽车、服务器用板及其他用板营收分别为242.36/97.54/10.25亿元，同比+3.08%/+22.30%/+90.34%；2024年公司综合毛利率为20.76%，同比-0.58pct；净利率为10.30%，同比+0.05pct。 25Q1毛利率为17.83%，同比-2.54pct，环比-3.54pct；净利率为6.01%，同比-1.43pct，环比-8.11pct。费用端：2024年公司销售/管理/研发/财务费用率为0.61%/3.43%/6.61%/-2.10%，同比-0.05/-0.34/+0.51/-1.14pct。 卡位端侧AI提供增长动能，打造“云、管、端”AI全链条布局：中长期来看，AI功能从云端向端侧加速渗透，驱动消费电子产业升级迭代，为未来消费电子市场带来了巨大的市场空间。公司作为全球消费电子PCB领域龙头，已构建覆盖AI手机、AIPC、AI眼镜等AI端侧消费品的全场景产品矩阵，通过与全球头部客户协同研发实现技术快速落地及规模化生产，依托"技术-客户-产能"三位一体的竞争优势，精准卡位AI终端消费品创新周期，为业绩稳定增长提供动能，2024年消费电子及计算机用板业务实现营业收入97.54亿元，同比增长22.30%，其中AI端侧类产品收入占比已超过45%。在AI服务器方面，公司紧抓800G/1.6T光模块升级窗口，推动SLP产品成功切入光模块相关领域，并提前布局3.2T产品。公司一方面积极推动淮安园区与国内外一线服务器及ODM厂商的合作，另一方面加快泰国园区的建设进程，预计泰国园区将于今年5月投产并开始产品认证和打样工作，年底实现部分产品的量产。依托ONE AVARY平台，公司实现了“云、管、端”各环节的技术与资源的深度整合，打造一个覆盖AI产品全链条解决方案体系。 资本开支大幅提升，加速推进车用PCB研发与市场化：公司25年计划的资本开支大幅提升，主要投资项目包括泰国园区、软板扩充、公司数字化转型升级项目、淮安三园区高阶HDI及SLP项目等。面对智能汽车快速发展带来的PCB市场需求，公司加速推进车用PCB产品的研发与市场化。2024年，公司雷达运算板、域控制板产品以及汽车雷达高频领域产品均实现量产出货，2024年公司与多家国内Tier 1厂商持续展开全面合作，并顺利通过国际Tier 1客户的认证，逐步完善在自动驾驶领域的各条产品线版图。凭借在车用PCB领域的持续突破，公司正逐步成为智能汽车PCB市场的重要参与者。2024年，公司汽车/服务器用板及其他PCB产品业务实现销售收入10.25亿元，同比增长90.34%。公司持续推进产能升级与全球化布局以应对AI产品技术革新及智能汽车业务带来的高阶HDI及SLP产品需求。 维持“买入”评级：消费电子市场需求回暖，为公司短期业绩增长提供了支撑，端侧AI加速渗透，驱动消费电子产业升级迭代，为未来市场带来巨大空间，公司作为PCB领域龙头，已构建AI端侧消费品的全场景产品矩阵，依托ONE AVARY平台，实现“云、管、端”AI全链条布局。公司有望卡位AI终端消费品创新周期，为业绩稳定增长提供动能，预估公司2025-2027年归母净利润为41.31亿元、49.35亿元、57.31亿元，EPS分别为1.82元、2.14元、2.47元，对应PE分别为17X、14X、12X。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，扩产进度不及预期，汇率波动风险。