2024年收入稳定增长，充分受益AI浪潮

2024年公司业绩表现稳健，营收351.40亿元（同比+9.59%），归母净利润36.20亿元（同比+10.14%），扣非净利润35.31亿元（同比+11.40%）。Q1营收80.87亿元（同比+20.94%），但环比下降30.61%。政策推动市场需求回暖，新机发布带动Q1营收增长。分产品看，通讯用板/消费电子及计算机用板/汽车、服务器用板及其他用板营收分别为242.36/97.54/10.25亿元，同比+3.08%/+22.30%/+90.34%。2024年综合毛利率20.76%（同比-0.58pct），净利率10.30%（同比+0.05pct）。Q1毛利率17.83%（同比-2.54pct），净利率6.01%（同比-1.43pct）。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/3.43%/6.61%/-2.10%（同比变化分别为-0.05/-0.34/+0.51/-1.14pct）。

中长期来看，AI从云端向端侧加速渗透，公司已构建覆盖AI手机、AIPC、AI眼镜等AI端侧消费品的全场景产品矩阵，AI端侧类产品收入占比超45%。消费电子及计算机用板业务营收97.54亿元（同比+22.30%）。AI服务器方面，公司推动SLP产品切入光模块领域，并布局3.2T产品，泰国园区预计5月投产。依托ONE AVARY平台，实现“云、管、端”AI全链条布局。

资本开支大幅提升，主要投资泰国园区、软板扩充等。车用PCB产品加速研发与市场化，雷达运算板、域控制板等产品量产出货，与多家Tier 1厂商合作，逐步完善自动驾驶产品线。2024年汽车/服务器用板及其他PCB产品营收10.25亿元（同比+90.34%）。

维持“买入”评级，预估2025-2027年归母净利润41.31/49.35/57.31亿元，EPS分别为1.82/2.14/2.47元，对应PE分别为17X/14X/12X。风险提示：宏观经济波动、下游需求不及预期、扩产进度不及预期、汇率波动。