多产品矩阵充分受益于AIDC基建浪潮

多产品矩阵充分受益于AIDC基建浪潮 |报告要点 随着AI应用的逐渐成熟，算力相关资本开支有望进一步增长。公司作为国内UPS等数据中心配套设备的领军企业，大功率产品技术及市占率领先，HVDC、电力模组、模块化数据中心等多产品线布局广泛，与三大运营商、银行等金融客户、腾讯等互联网厂商持续深入合作，客户资源优质，有望充分受益于算力投入的增加。 |分析师及联系人 张磊梁丰铄SAC：S0590524110005 SAC：S0590523040002 科华数据(002335) 多产品矩阵充分受益于AIDC基建浪潮 投资要点 行业：电力设备/其他电源设备Ⅱ投资评级：买入（维持）当前价格：41.25元 我们为什么看好科华数据？ 随着AI应用的逐渐成熟，算力相关资本开支有望进一步增长。公司作为国内UPS等数据中心配套设备的领军企业，大功率产品技术及市占率领先，HVDC、电力模组、模块化数据中心等多产品线布局广泛，与三大运营商、银行等金融客户、腾讯等互联网厂商持续深入合作，客户资源优质，有望充分受益于算力投入的增加。 ➢算力需求推动公司数据中心产品需求持续提升 总股本/流通股本(百万股)509/448流通A股市值(百万元)18,500.37每股净资产(元)9.50资产负债率(%)61.95一年内最高/最低(元)59.91/16.66 我们预计2024-2027年，国内数据中心新增功率分别为7.4、11.7、13.8和15.8GW；我们预计2024年国内数据中心UPS市场空间约为118亿元，2027年有望快速增长至253亿元，3年CAGR为29.0%；2023年亚太市场全部UPS出货金额中，公司市占率约为7%，500kVA以上大功率产品市占率约为12%；我们认为自主可控需求下，公司作为国产领先企业的市占率有望进一步提升。 ➢储能业务加速出海有望带动盈利能力升级 储能需求快速起量，2025年中美欧及新兴市场储能需求共振，需求增长有望延续。我们预计2024年全球储能新增装机169.9GWh，同比增长约78.0%；2025年全球储能新增装机258.5GWh，同比增长约52.2%。据CNESA，公司2023年国内储能PCS出货量排名第一，国内厂商中海外PCS出货量排名第二，行业龙头地位凸显，有望进一步拓宽海外出货渠道以提升新能源业务整体盈利水平。 ➢投资建议：公司盈利有望高增，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.86/97.60/114.18亿元，同比增速分别为0.56%/19.23%/16.98%，归母净利润分别为4.00/7.81/10.64亿元，同比增速分别为-21.12%/94.99%/36.29%，EPS分别为0.79/1.53/2.09元/股，3年CAGR为27.98%。可比公司当前股价对应2025年平均PE为20倍，鉴于公司未来有望高速成长的数据中心相关业务占比较高，在国内互联网及运营商客户的认可度较高，业绩积累较多，同时参考FCFF绝对估值结果每股价值49.00元，维持“买入”评级。 相关报告 1、《科华数据（002335）：2024Q2业绩环比改善，海外订单显著增长》2024.09.02 风险提示：数据中心建设需求不及预期；技术路线迭代风险；行业竞争加剧。 扫码查看更多 投资聚焦 核心逻辑 数据中心建设有望加速，公司在国内市场领先的技术实力、丰富的项目积淀和优质的客户资源构成了较强的竞争优势。目前国内互联网厂商UPS供应仍以外资品牌为主，自主可控需求下我们认为国内厂商市占率有望提升，公司作为其中的领军企业有望率先收益。储能等新能源业务在公司收入结构中仍占据较高水平，公司已拥有欧洲、美国、澳大利亚、中东、东南亚、南亚等地区30多个海外授权服务网点，随着公司持续发力高毛利率的海外市场，公司整体盈利能力有望进一步提升。 核心假设 新能源产品：随着全球新能源市场的快速发展，公司有望以PCS产品成功导入头部海外集成商，利用成本和渠道优势，有望在国际市场上获得显著的增长。我们预计公司新能源产品2024-2026年有望实现营业收入分别为37.3/40.8/44.8亿元，毛利率分别16.9%/20.1%/21.7%。 数据中心产品：公司在数据中心领域广泛的产品矩阵布局，有望充分受益于未来数据中心基建投资的增加。我们预计公司数据中心产品2024-2026年有望实现营业收入分别为17.5/25.6/33.3亿元，毛利率分别36.0%/36.5%/36.5%。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计 公 司2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为81.86/97.60/114.18亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为0.56%/19.23%/16.98%，归母净利润分别为4.00/7.81/10.64亿元，同比增速分别为-21.12%/94.99%/36.29%，EPS分别为0.79/1.53/2.09元/股，3年CAGR为27.98%。可比公司当前股价对应2025年平均PE为20倍，鉴于公司未来有望高速成长的数据中心相关业务占比较高，在国内互联网及运营商客户的认可度较高，业绩积累较多，同时参考FCFF绝对估值结果每股价值49.00元，我们给予公司2025年目标PE为32倍，对应目标价为48.96元/股，维持“买入”评级。 投资看点 短期来看，国内互联网厂商及运营商客户算力建设需求提速，公司作为核心供应商有望充分受益；在储能领域，公司长期以来的海外渠道布局亦有望迎来收获期。 长期来看，公司有望凭借强大的技术储备，以及优秀的制造能力进一步在数据中心及新能源两条主业拓展海外高毛利市场，并发挥数据中心及新能源业务的协同效应，进一步提升单个项目的价值量。 正文目录 1.技术储备深厚的电力电子平台型企业..................................61.1持续拓展产品应用领域........................................61.2管理层多为技术专家背景......................................61.3数据中心及新能源业务协同发展................................81.4经营业绩持续向好...........................................102.UPS等数据中心产品需求有望高增....................................112.1云厂商资本开支上行推动数据中心需求提升......................112.2UPS自主品牌替代空间广阔....................................122.3中美欧及新兴市场储能需求共振...............................143.多产品布局有望受益于AIDC基建浪潮.................................173.1强大技术构建丰富数据中心产品矩阵...........................173.2数据中心运维盈利能力有望提升...............................193.3新能源业务持续开拓海外高毛利市场...........................204.盈利预测、估值与投资建议.........................................224.1盈利预测...................................................224.2估值与投资建议.............................................245.风险提示.........................................................25 图表目录 图表1：科华数据历史沿革..............................................6图表2：公司股权结构图（截至2025.4.9）................................7图表3：主要管理人员情况..............................................7图表4：公司主营业务布局..............................................8图表5：2020-2024H1公司分行业营收情况（亿元）.......................9图表6：2020-2024H1公司营收结构.....................................9图表7：2019-2024H1公司分产品毛利率走势.............................9图表8：2019-2024前三季度公司营收及增速.............................10图表9：2019-2024前三季度公司归母净利润及增速.......................10图表10：2019-2024前三季度公司毛利率和净利率走势....................10图表11：2019-2024前三季度公司各项费用率走势........................10图表12：北美云厂商资本开支（亿美元）................................11图表13：国内互联网厂商资本开支（亿元）..............................11图表14：国内数据中心总功率和新增功率预测............................12图表15：全球不同行业UPS出货金额（单位：百万美元）..................12图表16：2023年UPS出货地区结构.....................................13图表17：2023年76%的UPS用于数据中心及IT机房.......................13图表18：2023年亚太地区UPS出货金额市占率...........................13图表19：2023年亚太地区100kVA以上UPS出货金额市占率................13图表20：国内数据中心UPS市场空间测算................................13图表21：2024年美国大储装机同比高增（单位：MW）.....................14 图表22：美国储能在建项目规模维持在较高水平（单位：MW）..............14图表23：国内新增投运新型储能容量....................................15图表24：国内储能EPC中标规模........................................15图表25：2023年以来欧洲多国开始设置储能装机目标.....................15图表26：欧洲各类型储能新增装机（GWh）...............................16图表27：欧洲各类型储能新增装机增速..................................16图表28：全球储能新增装机预测（单位：GWh）...........................16图表29：UPS主要市场大功率机型出货金额高增（百万美元）..............17图表30：2023年亚太市场500kVA以上UPS公司市占率领先................17图表31：公司HVDC产品已有多个规模化应用案例.........................17图表32：公司预制式电力模组进一步提