沥青产业周报：低库存与低排产支撑月差结构

——低库存与低排产支撑月差结构 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月14日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期中东地缘扰动仍是影响原油波动的核心变量，放大油价波动。短期地缘消息仍是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。目前局势看，中东局势正朝向降温的趋势发展。但即使海峡解封，整体物流恢复、油田复产的周期都需要原油给出战争前的溢价。回到沥青自身基本面，供应端，6月排产环比继续减少，沥青总体供应依然维持偏低水平。同时远期重油贴水报价的走强，也对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，但季节性走强和气温回暖带动需求阶段性提振。 总之，沥青基差、月间套依旧维持多配，单边逢快速下探后，近月仍具备多配机会。同时也如前期周报所述，海峡解封或大势所趋，因此短期扰动带来快速下跌后，资金空单止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较大波动。因此，投资者需要注意好仓位控制。 ∗近端交易逻辑 1、沥青生产利润下滑，原料偏紧，开工率低； 2、中东局势愈发朝向不可控方向发展，各主产国存被动性减产，各需求国主动降下游负荷； 3、短期沥青需求季节性走强，短期沥青更大的波动空间，依旧需要靠成本端原油带动； 4、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是未来一段时间沥青波动的主要因素。地缘局势依旧是原油波动的主导因素； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态； 3、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 4、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2价格及价差的预测 【行情定位】 ∗趋势研判：偏强震荡；∗技术分析：关注BU2609支撑位表现；∗策略建议：本部分暂停更新 【基差、月差及对冲套利策略建议】（合规要求本部分暂停更新） ∗基差策略：盘面因地缘扰动，基差阶段性偏强看待，关注BU09基差逢低多配机会；∗月差策略：基差偏强，月差季或走强趋势；∗对冲套利策略：沥青与原油crack短期偏强驱动。 【近期策略回顾】 1、本部分暂停更新 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、中东局势谈判仍存不确定性，放大原油价格向上弹性；2、受霍尔木兹海峡封锁时间延长，中东油田由于胀库被动减产；3、原料收紧，国内炼厂被迫减产；4、终端需求季节性走强并叠加阶段性补库提振。 【利空信息】 1、沥青现货成交乏力，需求承压；2、下游观望情绪浓厚；3、根据新闻报道通过霍尔木兹海峡的船舶数量正在逐步增加中；4、美伊有望于近日达成停火协议。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 本周华南、长三角、山东、东北、华北及西南云贵地区沥青价格上涨50-235元/吨，西北以及西南川渝地区价格持稳。南方降雨天气减少，刚需有所释放，另外主营炼厂沥青供应尚未恢复，社会库存水平持续下降，在原油及期货盘面价格走势强劲的情况下，炼厂及贸易商成交价格均上涨。北方市场需求缓慢提升，多数炼厂沥青保持低产或间歇生产，厂库水平缓慢下降，另外考虑到原油成本居高不下，市场看涨情绪集中，主流成交重心上移。 【现货市场后市展望】 美伊局势不稳，国际原油价格维持高位，炼厂生产成本居高不下，整体供应量难有大幅度提升，叠加终端需求逐步释放，供需基本面偏紧运行，沥青价格或保持高位坚挺。 2.2下周重要事件关注 1、地缘局势变化，中东原油最新发货和到货的物流情况；2、霍尔木兹海峡通航情况，美国与伊朗是否会达成停火协议。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格震荡偏弱走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净多持仓有所增加，反映部分机构对后市看法转乐观。整体来看，盈利席位价 净多略减。 ∗基差结构 本周沥青基差结构整体持稳，盘面雄小幅贴水。主要是因为近期地缘扰动频繁，即使需求平淡，但依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青绝对价格因地缘跳涨，但月差结构依然维持走弱的Back结构，符合下游对高价抑制需求按需拿货的特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至6月11日（与6月4日相比），山东焦化料价格上涨50至4850元/吨。国际原油价格走高，且市场供应紧张，炼厂挺价意愿强烈，带动市场主流成交重心上移。山东重交沥青主流成交价上涨50至4550-4630元/吨。周内，供需基本面偏紧运行，另外原油及期货盘面阶段性走高，炼厂及贸易商推涨情绪较高，带动地炼沥青成交价格上涨至4400-4550元/吨，主营炼厂沥青价格上调至4630元/吨，与此同时，部分地炼释放6-7月合同，合同价在4350-4550元/吨。周内后期原油价格松动，中下游用户采购趋于谨慎，高价资源成交相对受限，不过供应紧张对沥青价格存在底部支撑，叠加多数炼厂有前期合同稳定交付，沥青价格坚挺。短期看，炼厂库存率及开工率保持低位运行，且原料成本居高不下，沥青价格将保持相对坚挺运行。周内沥青与焦化料价差收窄至300元/吨，国际原油价格高位震荡，地炼生产沥青利润有限，叠加下游需求释放一般，炼厂开工意愿欠佳。 source：wind,南华研究 source：wind,南华研究 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青华东到岸价640-650美元/吨，人民币完税价5000元/吨左右。固定项目备货充足，部分贸易商销售库存，价格高于国产价格200-300元/吨，但由于实际需求释放有限，下游对高价接受度并不高。此外，受重油原料短缺影响，韩国沥青供应量大幅缩减，部分国内沥青资源出口至韩国。 新马泰市场：新加坡沥青华南到岸价710-720美元/吨，人民币完税价5500元/吨左右。零星船货到国内，且有前期库存支撑，整体华南地区进口库存可维持短期项目需求，但由于未来1-2个月原料市场情况不明朗，整体进口资源有供应紧张预期，当前部分贸易商对外销售进口沥青价格坚挺。 进口沥青市场综述与展望：进口资源供应紧张，进口商销售价格坚挺。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2026年1-6月中国沥青产量预计999万吨左右，同比将减少320万吨左右，同比下跌24%，同比跌幅较1-5月跌幅继续扩大4个百分点。其中，1-6月中石油炼厂沥青产量预计182万吨左右，同比减少54万吨，同比下降23%；中石化炼厂沥青产量预计144万吨左右，同比减少198万吨，同比下跌58%；中海油炼厂沥青产量预计111万吨左右，同比增加12万吨，同比上涨13%；地炼沥青产量预计562万吨左右，同比减少80万吨，同比下降12%。 2026年6月中国沥青产量预计130万吨左右，环比增加5万吨，环比上涨4%，同比减少102万吨，同比下跌44%。6月产量仍维持低位，或创下2014年2月以来的单月产量第二低点，最低水平或为2026年5月产量。 中石油炼厂6月沥青排产计划34万吨，环比增加11万吨，同比减少19万吨。6月增量主要来自于华北石化，因下游深加工装置有检修计划，沥青产量将大幅增加，不过多为防水沥青。 中石化炼厂6月沥青排产计划8万吨，环比增加5万吨。由于原油加工保持低负荷以及生产沥青经济性不佳，中石化6月沥青产量仍维持低位。 中海油炼厂6月沥青产量排产计划14万吨，环比减少2万吨，同比基本持平。其中，泰州石化6月下旬沥青将复产，中海四川6月有检修计划，其他炼厂沥青均生产正常。 （2026/5/15公布）地炼6月沥青排产计划75万吨左右，环比4月中旬统计的5月排产计划84万吨减少9万吨，环比下降11%，同比减少39万吨，同比下降34%。6月，京博海南停产检修，岚桥石化因原料供应仍偏紧，沥青继续停产，带动产量环比下降。不过，近日美伊局势缓和，油价高位回落，部分炼厂6月或有可能复产沥青，如宁波科元、中化泉州等炼厂，届时6月地炼产量或将高于市场预期，环比减量有限。 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 5.2需求端及推演 多数地区市场需求较为稳定，因此改性开工率较前期变化不大；东北及华中地区需求放缓，改性出货量减少；华东及西南地区需求释放带动改性开工率有所提升。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 source：百川,南华研究 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 多数地区需求有所释放，带动现货资源逐步收紧，市场社会库存整体下降，华南地区整体市场缓慢消耗少量库存，部分炼厂入库国产以及进口船运资源，个别社会库入库炼厂出口资源，带动当地社会库存率小幅上升。 source：百川,南华研究 备注：百川盈孚在25年9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 source：南华机构服务平台 5.4天气展望 未来10天（6月14日-23日），东北地区仍将多降雨。17日前，我国主雨带仍将持续位于华南地区。18日后主雨带北抬，江南北部江汉东部出现降雨集中期。未来10天，东北地区东部、西南地区东部、江南大部、华南、江汉东部及西藏东南部等地累计降水量有60～150毫米，江南北部和西部、华南及西藏东南部、云南西部等地的部分地区有180～300毫米，江南北部的部分地区有400毫米以上。上述大部地区降水量较常年同期偏多3～8成，部分地区偏多1倍以上。