铝专题报告：铝低库存对月差预计存支撑

第2页共8页铝低库存对月差预计存支撑第一部分前言概要交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈婧电话：010-68569793邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401作者承诺期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。从2018年以来的数据来看，库销比低于30%或铝锭社会库存绝对值低于70万吨可逐步开始触发期货转为back结构，库销比低于20%可触发期今年5月底铝库销比为18.7%，铝锭社会库存量为51.9万吨，已推动期货连一与连三价差扩大至140元/吨、基差扩大至110元/吨。5月29日，Mysteel统计铝锭社会库存为51.9万吨，预计6月份铝锭社会库存有望降至40余万吨并维持这一低库存水平。全年国内铝供需预计仅窄幅过剩10万吨左右，考虑去年年底铝锭社会库存基数较低且其他铝初级加工品或共同分担供需压力，则今年年底铝锭社会库存或低于60万吨，下半年铝库存整体维持偏低水平运行，需谨防月差及基差在年中及下半年发生像2023年显著扩大的风险。1.单边：19500-20500元区间震荡为主。2.套利：持续关注正套机会。风险提示：海外关税政策及俄乌谈判等扰动。 本人具有中国期货业协会授予的银河期货 【行情回顾】【市场展望】【策略推荐】货月差的扩大。3.期权：观望。 铝专题报告第二部分电解铝库存下降至低位预计对价差存支撑一、铝液就地转化率提升表观消费增加铝锭社会库存有望降至40余万吨在国家政策的积极引导下，近年来我国铝液就地转化率持续提升，从SMM数据来看，今年1-4月铝液就地转化率在72.2%，与去年年均水平基本持平。虽然我们预计全年电解铝产量同比增加88万吨至4400万吨左右水平，但年均铝液就地转化率只要提升超过0.6%即可带动铸锭量同比下降，目前来看，华北、西南、西北等电解铝厂周边仍有铝初级加工品产能在建、投产，年均铝水就地转化率继续提升的确定性高，则铝锭铸锭量预计维持同比下降趋势。分品种来看，铝棒及铝杆在过去两年贡献了铝液就地转化增量的54%-116%，今年预计大扁锭、铸扎卷以及铝杆产量将是拉动铝液就地转化增量的主力军。则各个铝初级加工品品种将共同分担淡季库存压力，这也是核算铝锭和铝棒周度表观需求时会体现出来两个品种的同比增速有明显差异的原因。而受现货市场贸易体量影响，铝锭近年来现货仓库入库量基本稳定在700万吨附近，则铸锭量的下降更多体现在直供到终端的货源中，而社会仓库的入库量后续预计维持往年季节性水平，从Mysteel周度产量及库存推演的入库量来看，预计6月周度入库量较5月提高0.5-1万吨/周，对比5月假期后周均3万吨的去库量，仍不足以逆转去库趋势，和往年库存月度库存变动维持同样的积极性水平，即6月去库速度边际放缓，但库存拐点在7月甚至8月才会到来（甚至月内窄幅累库去库并现、整月仍维持去库）。截至5月29日，Mysteel统计铝锭社会库存为51.9万吨，则6月份铝锭社会库存有望降至40余万吨并维持这一低库存水平。图1：年均铝液就地转化率呈提升趋势数据来源：SMM、银河期货整理 第3页共8页单位：%图2：铝棒及铝杆用铝量提升单位：万吨数据来源：SMM、银河期货整理 铝专题报告图3：电解铝周度表观需求1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月电解铝周度表观需求2023年数据来源：Mysteel、银河期货整理图5：电解铝社会仓库年度入库量对比数据来源：Mysteel、银河期货整理图7：电解铝周度社会库存及厂库季节性对比单位：万吨1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月电解铝周度库存数据（含厂库）2023年数据来源：Mysteel、银河期货整理 0204060801001201401602024年 第4页共8页数据来源：Mysteel、银河期货整理图6：铝社会仓库周度入库量季节性对比数据来源：Mysteel、银河期货整理图8：国内铝月度供需平衡季节性对比数据来源：Mysteel、SMM、银河期货整理 铝专题报告二、低库存会有效触发月差的扩大从2018年以来的数据来看，库销比低于30%或铝锭社会库存绝对值低于70万吨可逐步开始触发期货转为back结构，库销比低于20%可触发期货月差的扩大，但月差的变化与铝价绝对价并无显著相关性。5月底铝库销比为18.7%，铝锭社会库存量为51.9万吨，已推动期货连一与连三价差扩大至140元/吨、基差扩大至110元/吨，我们在前期的日度及周度定频报告中已持续提示。全年来看，国内铝冶炼产能的变动以置换产能减投产及少量产能复产为主，供应增速下降至2%左右。需求方面，汽车、电线电缆及光伏等板块均对铝消费有所拉动，铝材出口量虽预计同比下降、但铝制品出口利润仍较高，预计可对铝材出口的减量有所弥补。1-5月国内铝表观消费累计增速达5.8%，若后续全球消费不会因美国关税问题而继续恶化，预计铝全年供需维持紧平衡预期，下半年国内有望维持偏低库存水平。图9：铝库销比及月差走势对比数据来源：Mysteel、银河期货整理图11：2023年与2025年铝社会库存对比 单位：%，元/吨单位：万吨 第5页共8页图10：铝价与铝期货月差对比单位：元/吨数据来源：Mysteel、SMM、银河期货整理图12：2023年与2025年国内铝仓单对比单位：万吨 数据来源：SMM、银河期货整理图13：2023年与2025年铝月差对比数据来源：Mysteel、银河期货整理图15：国内铝月度表观消费季节性对比1502002503003504004501234567铝表观消费季节性对比2022年2023年数据来源：Mysteel、银河期货整理 第6页共8页数据来源：上期所，银河期货整理图14：2023年与2025年铝基差对比数据来源：Mysteel、SMM、银河期货整理图16：铝材、铝制品及铝轮毂出口量对比18419819522123023824536742040842452551646480798493999081020040060080010001200铝材铝制品铝轮毂出口量对比中国铝制品月度出口量(年-总值)万吨铝材出口总量(年-总值)万吨中国铝合金轮毂出口量(年-总值)万吨数据来源：Mysteel、SMM、银河期货整理 2024年 单位：万吨283264282546616529968893 第7页共8页第三部分后市展望及策略推荐从未来库存推演来看，今年截至5月底铝锭社会库存及仓单低于2023年同期水平，且从全年国内铝供需来看，全年预计仅窄幅过剩10万吨左右，考虑去年年底铝锭社会库存基数为47.3万吨，且其他铝初级加工品或共同分担供需压力，则今年年底铝锭社会库存或低于60万吨，下半年铝库存整体维持偏低水平运行，可关注月差及基差在年中及下半年发生像2023年显著扩大的机会。 铝专题报告本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。联系方式银河期货有限公司/大宗商品研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799 第8页共8页免责声明