铝专题报告：铝低库存对月差预计存支撑

第一部分 前言概要

• 行情回顾：2018年以来，库销比低于30%或铝锭社会库存低于70万吨时，期货转为back结构，低于20%时触发月差扩大。5月底铝库销比为18.7%，库存51.9万吨，推动期货连一与连三价差扩大至140元/吨，基差扩大至110元/吨。
• 市场展望：6月铝锭社会库存预计降至40余万吨并维持低位，全年供需仅窄幅过剩10万吨，年底库存或低于60万吨，下半年库存整体偏低。
• 策略推荐：单边19500-20500元区间震荡，套利关注正套机会，期权观望。风险提示：海外关税政策及俄乌谈判等扰动。

第二部分 电解铝库存下降至低位预计对价差存支撑
一、铝液就地转化率提升，表观消费增加，铝锭社会库存有望降至40余万吨

• 1-4月铝液就地转化率72.2%，与去年持平。预计全年电解铝产量同比增88万吨至4400万吨，但铝液就地转化率提升将带动铸锭量下降。
• 铝棒、铝杆、大扁锭、铸扎卷及铝杆是拉动转化增量的主力。铝锭现货仓库入库量稳定在700万吨附近，铸锭量下降主要体现为直供终端货源，社会仓库入库量预计维持季节性水平。6月周度入库量较5月提高0.5-1万吨/周，但去库趋势仍存，库存拐点在7月或8月。
• 截至5月29日，铝锭社会库存51.9万吨，6月有望降至40余万吨。

二、低库存会有效触发月差的扩大

• 2018年以来，库销比低于30%或库存低于70万吨时，期货转为back结构；低于20%时触发月差扩大。5月底铝库销比18.7%，库存51.9万吨，已推动期货月差和基差扩大。
• 全年铝冶炼产能变动以置换减产为主，供应增速降至2%。需求方面，汽车、电线电缆、光伏等板块拉动消费，铝材出口虽预计下降但利润较高。1-5月国内铝表观消费增速5.8%，预计全年供需紧平衡，下半年库存维持低位。

第三部分 后市展望及策略推荐

• 库存推演显示，今年年底铝锭社会库存或低于60万吨，下半年库存整体偏低，可关注月差及基差年中及下半年显著扩大的机会。