阿里云峰会点评：Agent化重构，完善全栈自研AI生态

核心观点

• Agentic 时代全面开启：企业从“流程付费”转向“结果付费”，阿里云提出“芯云模一体”战略，全栈构建面向 Agentic 时代的新型基础设施。
• 模型技术领先：Qwen3.7-Max 模型全球领先，原生 Agent 能力驱动推理成本大幅下降，性能超越 Claude-Opus4.6。
• 芯片自研进展：真武M890 规模化出货，迭代提速至一年一代，有效解决 Agent 并发推理的通信瓶颈。
• 应用与商业模式：阿里云推出按任务计价的“Agent 云”套餐，推动客户从资源采购转向效果付费，完成对国产芯片的全栈适配。

关键数据

• Qwen3.7-Max 模型参数：总参数超1万亿，预训练数据量36万亿Tokens，上下文窗口最大100万Tokens。
• API 价格：输入12元/百万Tokens，输出36元/百万Tokens（时时折后分别为为6元、18元）。
• 真武M890 芯片出货：截至26年4月累计出货56万片，服务超400家客户，单机推理性能提升50%以上。
• 财务预测：FY2027/FY2028/FY2029 营业收入分别为 11,280 亿元、12,443 亿元、13,740 亿元；归母净利润分别为930 亿元、1,313亿元、1,664亿元。

研究结论

• 投资建议：首次覆盖，给予阿里巴巴“买入”评级，预计真武系列自研芯片的持续出货将推动收入提速和利润率改善。
• 风险提示：AI需求不及预期；地缘政治环境干扰供应链；AI数据中心建造放缓。

财务指标

• 营业收入：FY2026 为 1,023,670 百万元，FY2027E 为 1,128,027 百万元，FY2028E 为 1,244,337 百万元，FY2029E 为 1,374,003 百万元。
• 毛利率：FY2026 为 39.8%，FY2027E 为 39.2%，FY2028E 为 40.0%，FY2029E 为 41.0%。
• Non-GAAP 归母净利润：FY2026 为 64,438 百万元，FY2027E 为 81,328 百万元，FY2028E 为 122,157 百万元，FY2029E 为 173,185 百万元。