核心观点
- Agentic 时代全面开启:企业从“流程付费”转向“结果付费”,阿里云提出“芯云模一体”战略,全栈构建面向 Agentic 时代的新型基础设施。
- 模型技术领先:Qwen3.7-Max 模型全球领先,原生 Agent 能力驱动推理成本大幅下降,性能超越 Claude-Opus4.6。
- 芯片自研进展:真武M890 规模化出货,迭代提速至一年一代,有效解决 Agent 并发推理的通信瓶颈。
- 应用与商业模式:阿里云推出按任务计价的“Agent 云”套餐,推动客户从资源采购转向效果付费,完成对国产芯片的全栈适配。
关键数据
- Qwen3.7-Max 模型参数:总参数超1万亿,预训练数据量36万亿Tokens,上下文窗口最大100万Tokens。
- API 价格:输入12元/百万Tokens,输出36元/百万Tokens(时时折后分别为为6元、18元)。
- 真武M890 芯片出货:截至26年4月累计出货56万片,服务超400家客户,单机推理性能提升50%以上。
- 财务预测:FY2027/FY2028/FY2029 营业收入分别为 11,280 亿元、12,443 亿元、13,740 亿元;归母净利润分别为930 亿元、1,313亿元、1,664亿元。
研究结论
- 投资建议:首次覆盖,给予阿里巴巴“买入”评级,预计真武系列自研芯片的持续出货将推动收入提速和利润率改善。
- 风险提示:AI需求不及预期;地缘政治环境干扰供应链;AI数据中心建造放缓。
财务指标
- 营业收入:FY2026 为 1,023,670 百万元,FY2027E 为 1,128,027 百万元,FY2028E 为 1,244,337 百万元,FY2029E 为 1,374,003 百万元。
- 毛利率:FY2026 为 39.8%,FY2027E 为 39.2%,FY2028E 为 40.0%,FY2029E 为 41.0%。
- Non-GAAP 归母净利润:FY2026 为 64,438 百万元,FY2027E 为 81,328 百万元,FY2028E 为 122,157 百万元,FY2029E 为 173,185 百万元。