债券周报：资金和赎回，扰动有多大？

【债券周报】 资金和赎回，扰动有多大？ 一、资金面：央行引导资金利率回归，仍需关注时点扰动 华创证券研究所 1、5月末超储水位已处于偏低水平，银行体系流动性基础本不充裕。进入6月初，央行公开市场操作克制，叠加财政资金入库等因素对流动性的扰动或有所加大，基础货币回笼压力更为显著，带动货币市场利率出现明显上行。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 2、目前DR001已回到1.4%附近，DR007则回到略高于7天逆回购操作利率。上周五资金价格基本趋于平稳，尾盘时段央行对6个月买断式逆回购进行6000亿元等额续作，或指向央行无意寻求资金利率大幅收紧。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 3、展望6月下旬，财政投放加码叠加跨半年关键时间央行或仍呵护流动性，资金大幅波动压力可控。 4、货币市场基金、理财子公司等资金融出积极，形成市场自发调节的缓冲垫。与此同时，当前债市整体杠杆率处于低位，非银主体对资金边际收敛的敏感性有所降低，对资金面阶段性收敛及存单提价压力均构成一定保护。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 二、赎回潮：理财赎回基金更灵活，冲击幅度可控，关注理财净值转正时点 1、近期资金快速收敛，触发理财赎回基金。6月9日理财对纯债基金转为净赎回，10日净赎回强度创2025年7月以来新高。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 2、本轮理财净值转跌（8日）立即触发赎回基金，较往年等待基金净值大幅回撤再赎回要更加靠前，体现净值化背景下理财更加灵活的交易行为以及基金作为理财流动性和净值管理的工具定位更清晰。 3、由于理财净值回撤可控，本轮基金赎回仍是理财的预防性赎回，属于小级别赎回潮，债市调整幅度不用过于担忧。利率交易速度较快，2025年以来负反馈阶段的阈值在3bp附近，本周10y国债反应较充分并开始修复；信用修复速度慢于利率，本轮理财赎回强度弱于2025年7月，彼时负反馈阶段3yAA+中短票调整6bp，本轮已调整5bp，剩余调整空间或相对有限。 证券分析师：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com执业编号：S0360526040003 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 4、赎回潮何时结束？可关注理财净值转正时点。历史上短期理财净值涨跌幅转正时点通常比纯债基金申赎指数转正有所提前，6月12日短期理财净值跌幅较10日-11日的2bp附近收窄至1bp，或指向赎回潮有所缓解但尚未完全结束，下周仍需关注理财净值的变化。 联系人：方圆邮箱：fangyuan@hcyjs.com 5、7月仍是理财规模增长大月，关注季末理财可能再次提前进场申购基金，进而带来信用修复机会。 相关研究报告 三、债市策略：关注资金波动，灵活把握交易机会 《【华创固收】银行二永债调整到配置时点了吗？——信用周报20260613》2026-06-13《【华创固收】梅雨季影响开始显现——每周高 1、上周我们提示目前债市出现扰动是资金波动放大且交易集中后的正常调整，同时也是3月下旬以来行情快速演绎的阶段修整。本周债市调整基本延续。一是资金面出现明显收敛，二是出现理财预防性赎回基金，利率中端走势相对偏弱，信用债表现弱于利率债，其中短端调整更为明显，二永债弱于普信债。 频跟踪20260613》2026-06-13《【华创固收】政策双周报（0528-0612）：“准 财政”工具加快投放，关注央行纠偏与陆家嘴论坛》2026-06-12《【华创固收】上半年净供给弱于预期，下半年 2、短期关注银行融出的修复和DR001的波动，资金税期或有扰动、在月底财政投放后有望平稳跨月，债市小幅调整后或仍有交易机会，但中期需关注三季度供需格局逆转带来区间内调整幅度的放大。 怎么看？——可转债周报20260609》2026-06-09《【华创固收】评级调整的两种识别思路与信用 3、操作层面：短期10y国债可以在1.7-1.75%区间小幅博弈，30y国债收益率点位在2.24%附近有配置资金保护，30-10y国债利差交易大致围绕50bp、在47-52bp区间寻找交易机会，过程中保持组合灵活性，及时止盈。 债ETF放量的机会——信用周报20260607》2026-06-07 4、对于中长线资金而言：下半年债市面临的扰动因素边际增多，例如“资产荒”格局逆转，宽信用预期扰动以及机构赎回演绎等，债市做多空间和胜率均较上半年下降，6-7月收益率下行波动中可以逐步止盈锁定上半年的收益，既是落袋为安，同时也是为下半年可能的调整留足子弹。 风险提示：流动性投放超预期收紧，宽信用超预期升温。 目录 四、利率债市场复盘：资金收敛叠加赎回演绎，债市震荡调整...............................13 （一）资金面：央行OMO净投放，资金面均衡偏紧................................................15（二）一级发行：国债、地方债净融资增加，政金债、同业存单净融资减少........16（三）基准变动：国债、国开债期限利差走扩...........................................................16 五、风险提示...................................................................................................................17 图表目录 图表1资金收敛叠加赎回演绎，债市震荡调整.................................................................5图表2央行公开市场操作克制.............................................................................................6图表3银行融出水平大幅下降.............................................................................................6图表4 DR001价格回到1.4%附近.......................................................................................6图表5 6M买断式逆回购转为等额续作...............................................................................6图表6 6月税收合计规模在1.4万亿左右（亿元）...........................................................7图表7 6月资金价格的季节性走势情况..............................................................................7图表8货币与理财的净融出规模升至高位.........................................................................7图表9非银机构杠杆水平历史低位.....................................................................................7图表10理财净申购纯债基金强度.......................................................................................8图表11历轮赎回潮的触发信号...........................................................................................8图表12历轮触回潮前后基金净值变化和各类品种收益率调整情况...............................9图表13短期理财净值与纯债基金申赎呈正相关...............................................................9图表14赎回潮的结束需要看到理财净值转正...................................................................9图表15 7月仍是理财规模增长大月..................................................................................10图表16理财申赎纯债基金指数累计值.............................................................................10图表17各品种收益率周度变化及年初以来变化情况.....................................................10图表18 6月政府债发行日历..............................................................................................11图表19 10年国债活跃券260010日内盘间走势..............................................................12图表20央行表态与10y国债走势.....................................................................................12图表21 30-10y国债利差变动与30y国债换手率的关系.................................................12图表22 2019-2025年债市运行的季节性规律（%，bp）................................................13图表23国开老券-新券利差收窄（%，BP）....................................................................15图表24国债期货下跌、国开现券收益率上行（元，%）..............................................15图表25央行OMO大幅净投放呵护资金面......................................................................15图表26资金面偏紧.............................................................................................................15图表27国债净融资大幅增加.....................................................