转债周策略20260613：评级调整趋落地，关注转债“弱转强”

评级调整趋落地，关注转债“弱转强” glmszqdatemark2026年06月14日 评级调整趋落地，关注转债“弱转强” 我们基于21年2月至26年5月的转债月度评级数据，统计历史转债下调评级的样本分布及对应规律。21年2月至今，历史评级下调事件240次，涉及转债117只。 从时间分布看，评级下调具有显著的季节性。按年度看，2024年下调事件最多，为67次；其次为2025年52次、2022年44次、2023年36次、2021年27次，2026年截至5月为14次。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师林浩睿 按月份看，评级调整高度集中在6月，全部240次下调中有138次发生在6月，占比约57.5%；除6月外，5月、2月、4月和3月也有一定分布。 执业证书：S0590525110039邮箱：linhaorui@glms.com.cn 从评级起点看，转债首次下调并不只发生在低评级主体，反而较多出现在AA-及以上区间。117只首次下调样本中，AA-及以上合计88只，占比约75%；其中AA-40只、AA36只、AA+9只、AAA3只。A区间合计28只，占比约24%；BB区间仅1只。首次下调或更多来源于“高评级主体的信用边际转弱”被评级机构重新定价。部分样本在首次评级下调后，后续多次再度出现评级下调事件，可能源于经营亏损、债务逾期、退市风险、审计保留意见等风险。 研究助理黄涵静执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 相关研究 从上文来看，评级调整历史密集发生在6月，AA-以上偏高评级的个券亦有可能出现评级调整风险，进而引发相关持仓机构的转债价格波动，这可能形成6月前资金谨慎流入转债资产的逻辑。但随着6月各主体评级密集更新后，相关不确定性预计明显减弱，资金有望再度流入转债资产。因此基于这一季节性的风险分析，6月我们认为转债将呈现“弱转强”的关键拐点。 1．2026年转债投资策略：稳中求变，顺势而为-2025/12/112．海外利率周报20251209：当SEP成为利率波动的“倍增器”-2025/12/093．流动性跟踪与地方债策略专题：地方债新券价值提升-2025/12/094．信用债周策略20251209：各省“十五五规划”影响区域经济及产业布局-2025/12/095．2026年 债 市 投 资 策 略 ： 待 时 而 动-2025/12/08 周度转债策略 本周大部分股票指数出现调整，中证转债指数涨幅为0.27%，银行、非银金融、有色金属涨幅排名靠前。大部分平价区间转债价格中位数上升，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 经过前期的上涨，A股市场波动有所上升，我们认为主因盈利兑现情绪升温导致，我们看好二季度股票市场走出震荡向上的趋势，但不同板块的走势可能有所分化，部分资金或从高景气高估值的板块向估值合理经营反转的板块切换。随着国内产业结构的不断升级，资本市场预计为国内新兴产业赋予积极的定价，持续看好科技成长和高端制造板块创造超额收益的能力。 随着转债市场机构投资者占比的上升，股票市场预期对转债估值的影响逐步深化；当前位置我们认为转债估值将持续形成区间震荡的走势，当估值高位预期过热时，转债的卖盘或相对上升，但转债估值回落后，配置意愿又会相对上升。后续转债的收益或主要来源于正股端。 转债领域及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注颀中、华医等转债；（2）高端制造领域有望维持景气度高位，建议关注天准、宙邦、起帆、泰瑞、银轮等转债；（3）经济复苏驱动部分行业供需格局优化，建议关注和邦、赫达等转债。 风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 目录 1策略分析.................................................................................................................................................................3 1.1 6月预判转债走强的逻辑...................................................................................................................................................................31.2周度转债策略......................................................................................................................................................................................42市场跟踪.................................................................................................................................................................53风险提示..............................................................................................................................................................10插图目录..................................................................................................................................................................11 1策略分析 1.16月预判转债走强的逻辑 我们基于21年2月至26年5月的转债月度评级数据，统计历史转债下调评级的样本分布及对应规律。21年2月至今，历史评级下调事件240次，涉及转债117只。 从时间分布看，评级下调具有显著的季节性。按年度看，2024年下调事件最多，为67次；其次为2025年52次、2022年44次、2023年36次、2021年27次，2026年截至5月为14次。 按月份看，评级调整高度集中在6月，全部240次下调中有138次发生在6月，占比约57.5%；除6月外，5月、2月、4月和3月也有一定分布。 从评级起点看，转债首次下调并不只发生在低评级主体，反而较多出现在AA-及以上区间。117只首次下调样本中，AA-及以上合计88只，占比约75%；其中AA-40只、AA36只、AA+9只、AAA3只。A区间合计28只，占比约24%；BB区间仅1只。首次下调或更多来源于“高评级主体的信用边际转弱”被评级机构重新定价。部分样本在首次评级下调后，后续多次再度出现评级下调事件，可能源于经营亏损、债务逾期、退市风险、审计保留意见等风险。 从上文来看，评级调整历史密集发生在6月，AA-以上偏高评级的个券亦有可能出现评级调整风险，进而引发相关持仓机构的转债价格波动，这可能形成6月前资金谨慎流入转债资产的逻辑。但随着6月各主体评级密集更新后，相关不确定性预计明显减弱，资金有望再度流入转债资产。因此基于这一季节性的风险分析，6月我们认为转债将呈现“弱转强”的关键拐点。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所绘制（篇幅限制，仅呈现A-以上部分） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所绘制 1.2周度转债策略 本周大部分股票指数出现调整，中证转债指数涨幅为0.27%，银行、非银金融、有色金属涨幅排名靠前。大部分平价区间转债价格中位数上升，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 经过前期的上涨，A股市场波动有所上升，我们认为主因盈利兑现情绪升温导致，我们看好二季度股票市场走出震荡向上的趋势，但不同板块的走势可能有所分化，部分资金或从高景气高估值的板块向估值合理经营反转的板块切换。随着国内产业结构的不断升级，资本市场预计为国内新兴产业赋予积极的定价，持续看好科技成长和高端制造板块创造超额收益的能力。 随着转债市场机构投资者占比的上升，股票市场预期对转债估值的影响逐步深化；当前位置我们认为转债估值将持续形成区间震荡的走势，当估值高位预期过热时，转债的卖盘或相对上升，但转债估值回落后，配置意愿又会相对上升。后续转债的收益或主要来源于正股端。 转债领域及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注颀中、华医等转债；（2）高端制造领域有望维持景气度高位，建议关注天准、宙邦、起帆、泰瑞、银轮等转债；（3）经济复苏驱动部分行业供需格局优化，建议关注和邦、赫达等转债。 2市场跟踪 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（行业分类方式为申万一级） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 3风险提示 1）转债估值压缩风险。当前增量资金充裕驱动转债估值上升至历史相对高位。但股票市场预期的扭转或使得部分资金减配转债资产，进而对转债估值形成压力，影响转债的走势。 2）个股业绩波动风险。经济慢复苏背景下，上市公司可能受到下游需求波动的影响，未来业绩具有一定不确定性，若业绩出现超预期的下滑，可能对股价和转债价格形成扰动。 插图目录 图1：评级下调前的原评级分布（个）...............................................................................................................................................3图2：月度评级下调的季节性特征分析（个）..................................................................................................................................4图3：宽基指数涨跌幅（单位：%）...................................................................................................................................................5图4：行业指数涨跌幅（单位：%）...................................................................................................................................................5图5：2