精品焦煤港股，红利属性突出，利润弹性兼备

首钢资源是一家主营焦煤开采与销售的公司，拥有山西柳林兴无、金家庄、寨崖底三座在产煤矿，核定总产能525万吨/年，洗煤能力630万吨/年，洗出率约62%。公司核心优势包括：

• 资源禀赋稀缺：公司煤矿位于中国主要的优质硬焦煤储量区域之一——河东煤田离柳矿区，其生产的焦煤被誉为"熊猫煤"。公司洗出率远高于行业平均水平，且吨煤成本处于行业低位，构筑了穿越周期的盈利韧性与安全边际。
• 财务稳健质量优：公司维持零有息负债，现金及银行结余79.95亿港元，抗周期风险能力强。
• 高分红属性凸显：公司长期坚持高比例分红，近五年分红比例均值约86%，2024年派息率101%、2025年约97%，延续80%+高分红传统，为高分红的可持续性提供强支撑。
• 亦存成长增量：公司通过持有金山资源股权间接享有郭家沟煤矿44%权益，权益产能约为175万吨/年，预计增厚利润5.13亿港元/年。

焦煤市场方面，报告关注“共识后预期差”下，2026年焦煤价格超预期机会。预计2026年全国炼焦精煤产量下降至4.73亿吨，焦煤进口同比增长5%左右，钢材出口许可证管理将带动黑色产业链产值走扩，“西芒杜”投产有望推动铁矿石让利，促使焦煤价格走强。

报告预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为13.8亿港元、14.5亿港元、15.4亿港元，对应PE分别为9.9X/9.4X/8.9X，首次覆盖并给予公司“买入”评级。

风险提示：煤价超预期下跌风险、产能扩张与资源获取不及预期风险、煤炭进口量超预期风险。