Q1业绩符合预期，红利属性突出

### 研报总结

#### 核心观点
本研报分析了百胜中国2025年第一季度业绩表现，重点评估了公司旗下肯德基、必胜客和肯悦咖啡等品牌的经营状况，并对其未来发展趋势进行了预测。报告认为，公司盈利能力持续提升，新店型进展好于预期，短期业绩符合预期，长期发展潜力较大。

#### 关键数据
- **整体业绩**：2025年Q1公司营收29.81亿美元，同比增长0.8%；系统销售额同比增长2%；核心经营利润4.05亿美元，剔除汇率影响同比增长8%；经调整净利润2.92亿美元，同比增长2%。
- **肯德基**：同店销售额环比收窄1个百分点，订单均价环比稳定；单量同比增长4%；餐厅利润率提升至19.8%，主要得益于原材料价格低位及运营精简；门店新增/净增397/295家，加盟占比41%。
- **必胜客**：同店销售额环比收窄4个百分点，单量提升明显；餐厅利润率改善至14.4%；门店新增/净增125/45家，加盟占比33%。
- **肯悦咖啡**：门店数量突破1000家，环比增长300家，开店进度好于预期；必胜客WOW单店资本开支降至标准店一半，长期有望打开下沉市场开店空间；尝试打造KPRO轻食门店，初步反馈良好。

#### 研究结论
- **短期影响**：春节临时闭店数增加、工作日同比减少等因素影响了Q1系统销售额及收入增速，属于季节性因素。
- **未来展望**：公司同店销售增速有望在新品营销、肯德基提价、必胜客性价比提升等因素推动下改善；运营效率持续提升，预计肯德基餐厅层面经营利润率稳健，必胜客餐厅利润率小幅改善。
- **盈利预测**：预计2025E~2027E归母净利润分别为9.4/10.0/10.5亿美元，同比增长3.2%/6.6%/5.0%；PE分别为17.2/16.2/15.4倍。
- **股东回报**：2025E~2026E股东回报合计30亿美元，对应年均含回购股息率约9%，红利属性突出。
- **投资评级**：维持“买入”评级。
- **风险提示**：终端需求恢复不及预期、汇率波动影响、降本速度不及预期。

#### 财务指标预测
- **营业收入**：2025E~2027E分别为116.22/120.68/124.95亿美元，同比增长2.82%/3.83%/3.54%。
- **归母净利润**：2025E~2027E分别为9.40/10.01/10.51亿美元，同比增长3.16%/6.56%/4.96%。
- **摊薄每股收益**：2025E~2027E分别为2.51/2.84/3.04元。
- **ROE**：2025E~2027E分别为18.24%/21.59%/21.56%。