交付暂时承压，期待商业化
交付暂时承压，期待商业化 交付量短期承压，影响26Q1业绩。公司2026Q1交付4台eVTOL航空器，实现2566万元人民币收入，同比下降1.7%。收入下降主要来自于eVTOL航空器交付量的下降，其中部分下降被非载人业务的收入增长所抵消。26Q1毛利率同比/环比提升0.1pct/0.9pct至62.5%，稳定的高毛利率水平体现了公司产品的竞争力和稀缺性、高质量的制造效率和供应链管理。Q1经营费用有所增长，主要来自于公司持续推进商业化进程、扩大研发团队和加大研发投入。由于eVTOL交付量暂时承压带来的收入压力，以及公司持续投入未来增长，Q1的盈利性受到阶段性影响，经调整后净亏损为7559万元人民币，去年同期为3113万元。截至2026Q1，公司现金及现金等价物、受限短期存款、短期投资及理财投资余额为10.3亿元人民币，现金储备充裕。展望2026年，公司维持全年6亿元的收入指引，其中预计载人业务:非载人业务收入大约比例为6:4。 买入（维持） 期待商业化落地。由于载人eVTOL飞行器是新兴产品，过往没有商业化经验，其商业化审批门槛高于我们预期，节奏较慢。当前两家已获得运营合格证（OC）的航司——亿航通航及合翼航空，已经持续完善运营流程、地面保障体系、人员培训及应急响应能力，并同步开展常态化内部试运营。目前，公司客户和合作伙伴已在全国建设超过40个eVTOL运营点，其中部分运营点已开展常态化飞行。针对EH216-S地面操控员培训工作，公司已组建经验丰富的教员团队，配齐培训所用航空器、配套设施及实训场地等各项资源，待获得民航局批准后将启动试点培训工作，为未来规模化商业运营夯实人才基础。我们仍然认为，倘若eVTOL在文旅场景商业化运营实现0到1的突破，未来放量可期。从定价上看，预估299元/人的早鸟定价水平远低于直升机观光等竞品，预计需求较好。 春晚表演带动空中媒体业务增长。过去两年，亿航智能的收入比较依赖EH216-S的单品销售收入，Q1空中媒体业务收入明显增长，约占公司当季总收入的40%（1000万人民币左右）。这主要是继2026年2月在中国中央广播电视总台春节联欢晚会合肥分会场成功完成16架EH216-S与22580架GD4.0编队无人机飞行表演、刷新吉尼斯世界纪录后，亿航智能的空中媒体解决方案受到市场广泛关注。2026Q1，公司共完成22场空中媒体表演活动，并交付1000架GD4.0编队无人机。根据公司业绩会介绍，GD 4.0编队表演（销售+表演）毛利率约50%，也是盈利性较好的业务。展望2026年，公司仍然会继续发展空中媒体、物流和消防机等非载人业务，使得公司收入结构更加多元化。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com EH216-S产品持续升级，继续开发长航程的VT35、物流和消防机等新产品。1）EH216-S方面，公司持续优化产品，尤其针对高温环境下的运营场景进行升级改进，开发了专用冷却车给飞行器降温，同时EH216-S座舱内引入独立空调系统。2）长航程复合翼eVTOL VT35正稳步推进研发及适航审定工作，目前已进入审定基础定义阶段。3）同时，亿航智能也在研发消防、物流等非载人机型，推动消防应急、内河低空物流等更多应用场景落地。消防应急方面，新版消防无人机研发工作按节点有序推进，产品定型后将正式推向市场，下半年将借助各级消防演练集中展示产品性能，积极推动产品纳入消防装备列装目录，切入应急安全刚需市场。内河低空物流项目已完成广州港、珠江主航道试验航线选址，短期将持续开展试飞工作，完成航线安全评审。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《亿航智能（EH.O）：收入符合指引，3月即将开启商业运营》2026-03-162、《亿航智能（EH.O）：指引调低，积极推进商业化落地》2025-09-073、《亿航智能（EH.O）：2024年业绩超预期，期待观光场景应用》2025-03-20 投资建议：根据公司全年收入指引，并考虑到整体营运和订单转化节奏存在一定不确定性，我们适当调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入有望实现5.4/9.2/11.0亿人民币，non-GAAP归母净利润分别为-0.7/1.0/1.8亿人民币。考虑到公司的高速成长性、领先的市场地位，我们给予公司目标价8美元，对应8x 2026e P/S，维持“买入”评级。 风险提示：eVTOL商业化落地节奏不及预期风险，订单、交付量增速不及预期风险，文旅等场景终端需求持续性风险，相关资质审核节奏不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com