2021年年报&2022Q1点评：转型期业绩暂时承压，期待恋火持续发力

证券研究报告·公司点评报告·化妆品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 丸美股份（603983） 2021年年报&2022Q1点评：转型期业绩暂时承压，期待恋火持续发力 2022年05月03日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 宋小雯 执业证书：S0600121070062 songxw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.78 一年最低/最高价 19.43/61.22 市净率(倍) 2.65 流通A股市值(百万元) 1,600.06 总市值(百万元) 8,349.81 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.84 资产负债率(%,LF) 14.18 总股本(百万股) 401.82 流通A股(百万股) 77.00 相关研究 《丸美股份(603983)：2021三季报点评：线上拓展尚未显效，利润端承压明显》 2021-11-05 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,787 1,953 2,160 2,419 同比 2% 9% 11% 12% 归属母公司净利润（百万元） 248 295 343 392 同比 -47% 19% 16% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.62 0.74 0.85 0.98 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.68 28.26 24.36 21.29 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2021年转型期营收同增2.41%，归母净利润增速为负：2021年公司实现营收17.87亿元（同比+2.41%），归母净利润2.48亿元（同比-46.6%），扣非归母净利润1.79亿元（同比-55.7%）。单季度看，2021年Q1~Q4营收同比变化+9.1%/10.9%/-23.2%/6.9%，归母净利润同比变化-15.8%/-40.4%/-167.5%/-16.2%。2022Q1公司实现营收3.83亿元（同比-5.31%），归母净利润0.65亿元（同比-34.61%），扣非归母净利润0.57亿元（-40.2%）。 ◼ 毛利率环比略升，费用率有所提升。2021年公司毛利率为64.02%，同比下降2.19pct，主要系生产成本及运输成本略有上升。2022Q1公司毛利率为66.71%，环比略有提升。2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+9.16pct/+1.11pct/-0.05pct/+1.28pct。销售费用率同比提升，主要系加大形象宣传推广投入。 ◼ 彩妆品牌高速增长，营业成本略微上升。（1）分品类：2021年公司眼部/护肤/洁肤/彩妆及其他产品分别实现营收5.23/9.67/1.59/0.78亿元，同比分别-17.12%/7.22%/-15.97%/+247.85%，分别占比30%/56%/9%/5%，彩妆品类发展较快。（2）分品牌：2021年丸美/恋火分别实现营收15.94/0.66亿元，分别同比变化-3.82%/+462.49%。彩妆品牌恋火逐步找到方法论，相继推出“看不见的粉底液”、“看不见的卸妆油”等爆品，发展势头较为良好，有望逐步成长为第二曲线。 ◼ 线上线下协同发展，线下渠道仍在调整期。2021年公司线上实现营收 10.28 亿元（同比+8.17%），营收占比 59.54%。其中，线上直营同增66.79%，主要系加强抖音、快手等平台布局。2021Q4起，公司加强抖音快手的自播布局、梳理SKU，运营效率有望逐步提升。2021年公司线下渠道实现营收 6.99 亿元（同比-11.99%），营收占比40.46%，线下日化专营店渠道仍在调整期。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑转型期成本费用暂时承压，我们将2022-2023年归母净利润从3.02/3.90亿元下调至2.95/3.43亿元，预计2024年归母净利润为3.92亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为28x、24x、21x，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复风险、线上转型不及预期、新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧。 -65%-57%-49%-41%-33%-25%-17%-9%-1%7%2021/5/62021/9/22021/12/302022/4/28丸美股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 丸美股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,976 2,223 2,560 2,958 营业总收入 1,787 1,953 2,160 2,419 货币资金及交易性金融资产 1,544 1,787 2,098 2,463 营业成本(含金融类) 643 684 756 847 经营性应收款项 99 94 104 116 税金及附加 24 25 28 31 存货 138 147 163 182 销售费用 741 791 868 970 合同资产 0 0 0 0 管理费用 100 107 112 121 其他流动资产 194 195 196 197 研发费用 50 55 61 68 非流动资产 1,786 1,779 1,776 1,778 财务费用 -36 -12 -16 -20 长期股权投资 75 75 75 75 加:其他收益 22 29 37 41 固定资产及使用权资产 266 257 249 240 投资净收益 25 27 30 33 在建工程 119 119 119 119 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 765 776 787 798 减值损失 -13 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 10 10 10 10 营业利润 299 359 417 477 其他非流动资产 552 542 537 537 营业外净收支 11 0 0 0 资产总计 3,762 4,002 4,336 4,736 利润总额 310 359 417 477 流动负债 577 591 652 729 减:所得税 68 63 73 84 短期借款及一年内到期的非流动负债 5 5 5 5 净利润 241 296 343 393 经营性应付款项 198 210 232 260 减:少数股东损益 -7 1 1 1 合同负债 145 137 151 169 归属母公司净利润 248 295 343 392 其他流动负债 229 239 264 295 非流动负债 27 27 27 27 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.62 0.74 0.85 0.98 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT -40 291 334 382 租赁负债 15 15 15 15 EBITDA -7 323 362 405 其他非流动负债 12 12 12 12 负债合计 603 617 679 756 毛利率(%) 64.02 65.00 65.00 65.00 归属母公司股东权益 3,084 3,310 3,582 3,905 归母净利率(%) 13.87 15.12 15.87 16.21 少数股东权益 74 75 76 76 所有者权益合计 3,158 3,384 3,658 3,981 收入增长率(%) 2.41 9.31 10.57 12.02 负债和股东权益 3,762 4,002 4,336 4,736 归母净利润增长率(%) -46.61 19.16 16.04 14.43 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -7 311 376 426 每股净资产(元) 7.68 8.24 8.92 9.72 投资活动现金流 -681 2 5 9 最新发行在外股份（百万股） 402 402 402 402 筹资活动现金流 -170 -70 -70 -70 ROIC(%) -1.00 7.28 7.78 8.19 现金净增加额 -858 243 311 365 ROE-摊薄(%) 8.04 8.93 9.57 10.05 折旧和摊销 33 32 28 23 资产负债率(%) 16.04 15.43 15.65 15.95 资本开支 -117 -25 -25 -25 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.68 28.26 24.36 21.29 营运资本变动 -278 0 11 14 P/B（现价） 2.71 2.52 2.33 2.14 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn