杭萧钢构2021年年报点评：钢价等导致业绩承压，发力BIPV/工业互联网等新业务

维持增持。21年净利润增速-43%低于预期，下调预测22-23年EPS0.21/0.26元(原0.24/0.29元)增速24/21%，预测24年EPS为0.3元增速17%。业绩低于预期，下调目标价至4.33元，对应2022年20.6倍PE，维持增持。 净利润同降43%，钢价上涨等导致毛净利率下降。1）21营收96亿元（+18%），Q1-Q4单季营收增速108/31/4/-7%。净利润4.1亿元（-43%）因地产剥离及业务结构调整等，Q1-Q4单季度增速-59/-65/6/-33%（去年同期131/132/77/-54%），减值1.04亿元（+33%）。2）毛利率13.9%（-3.88pct）受钢价上涨等影响，净利率5.1%（-4.13pct）。3）经营净现金流-9.04亿元（去年为-0.1亿）因业务扩张支出增加等。4）ROE9.94%(-9.48pct)。 21年新签增17%，其中万郡绿建增68%。1) 21年新签150亿元增速17%（相比2019年增速33%）；2)新签分业务，钢结构制造和安装107亿（+7%），其中多高层钢结构71亿元（+17%）占比65%以上；建材销售1.2亿（+33%）；设计服务0.4亿（-21%）；万郡绿建41亿（+68.29%）。 3）已投产的合作公司钢结构项目开工面积为1290万㎡（+50%）。 立足主业打造工业互联网推进数智化，BIPV作为新增量。1)工业互联网平台已在杭萧钢构20家工厂上线使用，成为杭州市“聚能工厂”5家入选企业之一。2)增资控股合特光电年产100万平方智能生产线投产，新签订单2000余万元。3）研发传统建材新产品，首条自动化/数智化生产线待使用。4)22年规划持续推进新型钢结构装配式住宅体系的开发、BIPV等工作。5）2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。 风险提示：原材料价格波动、项目推进不及预期、疫情反复 1.经营情况与财务指标：净利润下降43%，经营性现 金流-9.04亿元(去年为-0.1亿元) 2021年，企业全年新签合同订单150.13亿元，已中标尚未签订合同订单18.25亿元；全年实现营业收入95.78亿元，较上年同期增长17.68%； 归属于上市公司股东的净利润4.12亿元；期末资产总额117.54亿元，归属于母公司所有者权益43.02亿元。ROE9.94%，比上年减少9.48个百分点。净利率5.1%，比上年减少4.13pct。利息增加，财务费用同增63.84%，研发投入加大，研发费用同增21.58%。毛利率13.9%，比上年减少3.99个百分点，主要是上年度毛利率剔除了房地产业务的影响。 净利润下降43%。(1)与2020年相比，公司战略合作业务减少，战略合作从数量增长转向价值共赢。(2)2020年9月，对房地产业务进行剥离。 (3)钢材价格的增长对公司利润具有一定程度的影响。 经营性现金流-9.04亿元（去年为-0.1亿）。主要是材料采购支出增加、及本期收到期末尚未达到终止确认条件的商业承兑汇票、“云信”等保理融资较多和部分项目结算缓慢影响。 表1多高层钢结构业务营收占比68.75% 做大做强钢结构主业。2021年公司继续深耕钢结构主业传统优势，签订了兰考兰仪高级中学、北京大学第三医院秦皇岛医院、海南东部区域疾病预防控制中心、安徽六安裕安区陡步河安置小区、中新广州知识城330米知识塔、“西北第一高”中国国际丝路中心大厦、苏州中南中心超高层商业楼宇、包头奥运冰雪中心、河南伊滨区会展中心、黄河国家博物馆、江西宜宾时代、广东东唯新材料公司陶瓷板材仓库、广东冷链仓库等项目，钢结构合同累计金额约107.09亿元，同比增长6.66%。“购建并举”稳步扩大产能。公司新设河南信阳、安徽芜湖2家控股子公司，增资收购控股丽水杭萧、于都杭萧2家公司；海南杭萧、兰考杭萧、于都杭萧等子公司均进行了二期工厂的产能扩张建设，六安杭萧顺利投产，按着既定的战略部署扩大产能，提高市场占有率。 图1：钢结构产品生产量同增27.31%，销售量同增26.01% 战略合作从数量增长转向价值共赢。2021年，合作企业中累计获批37家省级装配式建筑产业化基地，18家获得国家高新技术企业，12个获批省级装配式示范项目、12家与高校开展产学研合作。技术的成长伴随着市场效益的硕果产出，2021年度已投产的合作公司钢结构项目开工面积为1289.99万平方米，同比上年度增长了50.2%。在“双碳”新政背景下，公司将会进一步夯实战略合作成果，携手同盟企业做大做强中国绿色钢结构建筑产业。 率先打造钢结构“产业聚能平台”。2021年，工业互联网平台已在杭萧钢构20家工厂上线使用（其中12家为控股子公司，8家为战略合作参股公司），实时用户数量超过3000人，初步实现了100多个工程项目及其项目钢构件的实时性追溯和协同管理。该平台已取得3项正式授权的发明专利，并被浙江省、杭州市、萧山区省市区三级政府列为重点推进的“工业互联网项目”，公司也是杭州市未来工厂项目的最高能级评定——“聚能工厂”5家入选企业之一。 制造产线的智能化转型升级，也是企业的“十四五规划”中最重要的战略目标之一。公司优先改造了构件产品中占比最高的“H型钢构件”的全套生产线，从“下料→组立→焊接→校正→切割→钻孔→抛丸→喷涂”全部生产工艺，均使用机器进行自动化操作，在单位占地面积下实现了单体产能提升。通过工厂智能化改造升级和协同制造管理系统应用，杭萧整个体系下的产能和订单将逐步得到提升，万郡绿建的集中采购及建材产品供应也会逐步得到正向循环，帮助公司在整体战略上，完成采供业务的降本与闭环。 战略布局BIPV，培育新发展动能。在BIPV光伏建筑一体化的战略新领域，杭萧钢构于2021年7月增资入股合特光电，获得51%股权成为其控股股东。合特光电是一家专注于光伏发电技术研究及BIPV“建材化”产品应用的科技型企业，旗下BIPV产品涵盖了“光伏发电屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏地砖、轻质化可弯曲的柔性组件”等多种类型。2021年11月5日合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线，在杭萧钢构的萧山产业园内正式投产。截至2022年4月20日，合特光电累计签约合同订单2000余万元。 在绿色环保的传统建材领域，杭萧子公司“汉德邦建材有限公司”，系专业生产钢筋桁架楼承板、装配式钢筋桁架楼承板等产品的绿色建材供应商。汉德邦新研发了“免拆底模钢筋桁架楼承板”产品，能同时适用于装配式混凝土建筑和装配式钢结构建筑，并实现了第一条自动化、数智化生产线的研发生产，目前在调试、试车生产中。此类产品拓宽了市场的适配场景，有望在细分建材领域进一步在全国加大市场占有率。 2.战略发展规划：成为世界一流的绿色建筑集成服务 商 杭萧钢构成立于1985年，经过37年的发展已经成为绿色钢结构建筑行业的集成服务商，集“研发、设计、制造、安装、建材、总承包施工、供应链、产业大数据平台、BIPV光伏建筑一体化”等全产业链于一体的多元化企业集团。杭萧钢构始终以“成为世界一流的绿色建筑集成服务商”为战略愿景，围绕钢结构绿色建筑，构建产业生态与资本融合发展的创业平台。 钢构主业的经营管理方面，1）新签合同和销售收入在2021年的基础上有更大幅度的提升，同时积极拓展“一带一路”沿线国家市场，保持主营业务的健康持续发展；2）拓展总承包业务；3）推进钢结构智能化生产线和信息化管理平台的建设；4）根据战略优化组织架构，完善人才激励政策，加强人才梯队建设；5）继续加大技术研发创新，充分发挥国家级博士后工作站、省级院士工作站的智库优势，加强与高校、科研院所的研发合作，持续推进新型钢结构装配式住宅体系的开发、光伏建筑一体化技术研发等工作，保持行业内技术领先优势。 全面数智化的能力建设方面，1）进行营销管理系统，项目管理系统，协同制造系统等业务系统的完善与跟踪；2）进行协同制造系统产品推广和充分应用，形成外协、采购、物流等的有效数据，保障已上线的工厂的运行效果，提升系统建设深度；3）通过上线实时竞价、在线招标等更契合B2B采购需求的功能搭建，进一步扩大万郡绿建的销售额，集聚更优质的需方、供方，成为产业互联网的领军企业。 BIPV新增量业务发展方面，1）充分发挥技术产品优势，拓宽市场； 2）按照计划有序推进产品专利申请工作；3）在产品技术壁垒上，将高效异质结、钙钛矿叠层电池技术产业化，通过市场将储备的技术尽快转化为产品价值和竞争优势。 中国的钢结构建筑市场渗透率尚有较大的提升空间“强，者恒强”格局可期。由于欧美等发达国家发展钢结构较早，钢结构建筑已成为主要的建筑结构形式，美国钢结构建筑用钢量占比逾50%，日韩等国家的钢结构建筑用钢量占比约40%，而我国钢结构建筑占比只有5%-7%，中国的钢结构建筑市场渗透率还有较大提升空间。 2020年9月，住建部等多部门联合发布《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》，提出“大力发展钢结构建筑，鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，积极推进钢结构住宅和农房建设”。 2021年10月，国务院印发了《2030年前碳达峰行动方案》，方案提出“加快推进新型建筑工业化，大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅”； 2021年12月中央经济工作会议上提出2022年要抓好九项重点任务，其中“加大基建投入”、“解决好大城市住房突出问题”、“做好碳达峰、碳中和工作”等多项任务，将进一步扩大装配式建筑尤其是钢结构的市场需求，加快其推广速度。 2019年浙江省省出台装配式房屋试点政策，计划到2022年，全省累计建成钢结构装配式住宅800万平方米以上，其中农村钢结构装配式住宅50万平方米。“十四五”期间装配式建筑占新建建筑的比例达到30%以上；同时将大力发展装配式建筑，积极推进高品质钢结构住宅建设。 建筑光伏成本显著下降，发展瓶颈有望被打破。随着光伏产业的飞速发展和规模扩大，光伏项目的成本正在不断降低。根据IRENA的统计，2010~2020年全球光伏的平准化度电成本(LCOE)由2010年的0.38美元/kWh下降至2020年的0.06美元/kWh，十年间下降幅度高达85%。在我国，2012-2020年间户用屋顶光伏项目和工商业屋顶光伏项目安装成本均下降了70%以上。 预计BIPV/BAPV跨行业合作将会变成主流赛道，2021~2025年国内建筑光伏新增市场规模将超过6200亿元。按照目前市场水平，预计全部以自有资金投资且自发自用的建筑光伏项目投资回收期在5~6年;其中BIPV项目IRR超过16%，BAPV项目IRR也在15%以上。此外，假若2022年CCER重启，建筑光伏还有可能为业主带来额外的碳交易潜在收益。成本端的显著下降，收入端的显著增长，预示着限制建筑光伏发展的瓶颈有望被打破。 3.风险提示 原材料价格波动。2020-2021年钢材价格持续上涨，使得钢结构企业成本端承压。未来原材料价格波动风险可能会传递至公司的主营业务。 项目推进不及预期。项目推进受政策和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。