2024年三季报点评：经营暂时承压，期待国补提振需求

买入 （ 维持）当前价：18.86元 2024年11月05日 证券研究报告2024年三季报点评 目标价：22.88元（6个月） 轻工制造 索菲亚（002572） 投资要点 西南证券研究发展中心 业绩摘要：公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收76.6亿元，同比-6.6%；实现归母净利润9.2亿元，同比-3.2%；实现扣非净利润8.7亿元，同比-3.6%。单季度来看，Q3公司实现营收27.3亿元，同比-21.1％；实现归母净利润3.6亿元，同比-21.2%；实现扣非后归母净利润3.4亿元，同比-21.7%。 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 受终端需求疲软影响，业绩暂时承压。 提质增效效果持续，盈利能力保持稳健。24年前三季度，公司整体毛利率为35.8%，同比+0.2pp，系公司提质增效效果持续显现。费用率方面，公司总费用率为20.2%，同比-0.3pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.6%/6.9%/-0.1%/3.7%，同比-0.2pp/+0.3pp/-0.5pp/+0.1pp，费用控制效果良好。综合来看，公司净利率为12%，同比+0.4pp。单季度数据来看，Q3毛利率为35.9%，同比-0.9pp，主要系出口业务增长，毛利率相比零售渠道低，且工程业务结构性调整。Q3费用率为19%，基本与去年同期持平，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.9%/6.8%/-0.2%/3.5%，同比-0.6pp/+0.7pp/-0.4pp/+0.3pp。综合来看，Q3净利率为13.1%，盈利能力仍保持稳健。 相对指数表现 整装渠道增速较快，积极引领国补政策落实。分品牌来看，24年前三季度索菲亚品牌实现营业收入68.9亿元（同比-6.84%），平均客单价23679元/单（与24年H1持平）；米兰纳品牌实现营业收入3.67亿元（同比+14.87%），平均客单价14731元/单（比24年H1提高448元/单）。索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌分别拥有经销商1805/554/156/275个，专卖店2543/579/161/282家。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略提升客单值的效果持续体现。分渠道来看，公司整装渠道实现营业收入同比+26.34%。截至9月底，公司集成整装事业部已合作装企数量277个，覆盖全国196个城市及区域。整装渠道仍保持较快增速，得益于公司通过与头部装修公司的深度合作，强化产品赋能、信息化建设和流量共建，同时拓展高质量经销商网络，以适应整装市场的快速变化。此外，公司还深度赋能装企， 基础数据 总股本(亿股)流通A股(亿股) 52周内股价区间(元)总市值(亿元)总资产(亿元)每股净资产(元) 9.63 6.51 12.52-21.54 181.62 138.07 7.24 加深供应链集成产品合作，积极推动多品类产品集成导入。作为行业的头部品牌，相关研究公司紧跟国家“以旧换新”政策，积极带动各地经销商参加活动，提供三重补贴， Table_Report] 1.索菲亚（002572）：大家居战略稳步推进，净利润增长靓丽(2024-04-15) 并与淘宝、天猫合作，引领行业政策落实，消费需求拉动效果明显。预期今年四季度及明年业绩将得到良好支撑。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.30元、1.43元、1.56元，对应PE分别为15倍、13倍、12倍。考虑到公司整装事业部发展顺利，品牌矩阵持续优化，采取高分红，叠加国补政策响应速度快，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：房地产下行，消费需求疲软，2024年销售收入减少，随着品牌效应，市场份额扩大，销售收入回稳，定制衣柜及配件销售收入2024-2026年分别同比-8%、+10%、8%。 假设2：公司提质增效效果持续显现，定制衣柜及配件毛利率保持稳定，2024-2026年分别为37.7%、37.7%、37.8%。 假设3：随着公司整装事业部稳态发展，叠加政策支持，其中定制橱柜及配件收入稳定增长，2024-2026年销售收入分别同比+12%、+10%、+10%。 假设4：索菲亚、司米、华鹤品牌门店数量企稳，米兰纳品牌较快拓店，米兰纳品牌2024-2026年门店总数增加120家、100家、70家。整家战略拉动下索菲亚主品牌客单价稳步提升。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们选取同家具行业的欧派家居、顾家家居作为可比公司，可比公司与索菲亚都是中国家具行业龙头企业，进行家具多元化布局。可比公司2025年PE平均估值为13.92倍。考虑到索菲亚整装事业部发展顺利，品牌矩阵持续优化，采取高分红，叠加国补政策响应速度快，给予公司2025年16倍PE，目标价22.88元，维持“买入”评级。 表2：可比公司ifind一致预期