01核心观点
市场逻辑
一、美国通胀压力已过，但美联储短期内难启动降息或落地加息。通胀上行动力来自能源板块，核心CPI仍偏离2%目标。
二、A股市场震荡修复，恒生科技、创业板较沪深300走弱。海外加息缩表预期极端，国内财政力度收缩、金融监管强化等因素导致市场承压，但牛市基础仍在。
三、国内5月CPI同比+1.2%，PPI同比+3.9%，剪刀差走阔。PPI支撑来自能源价格中枢上移和AI驱动行业量价齐升，CPI保持温和，关键看猪周期反弹和内需承接成本传导。
四、5月金融数据总量略超预期，但结构较差：M1同比回升至5.5%，M2同比持平于8.6%，新增社融2.03万亿元，同比少增约2600亿元。票据融资同比多增，居民中长期贷款、企业中长期贷款同比少增，政府债净融资同比少增。
大类资产逻辑
股指——恒生科技、创业板较沪深300走弱
IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为80、55、50.32与23.2点，基差年化收益率分别为-9.75%、-6.79%、-10.53%与-8.02%。
本周中证1000、恒生科技、创业板较沪深300分别走弱0.83%、3.01%、2.4%，比值的三年期历史分位数分别为83.7%、0.8%、97.1%。
利率——利率曲线有所走陡
期限结构：维持走陡观点。近端仍有降息预期，短端利率难以抬升；远端由于反内卷和股债跷跷板影响，偏向于向上。
企业债到期信用利差与城投债同时下行。
商品—中枢上台，有色贵金属仍旧应该逢低配置，关注其他板块底部品种的反转机会
一、贵金属：长期配置价值依旧存在，短期受美国财政预期利空，有望在8月前后迎来新一轮上涨。
二、工业品：
1）基本金属：短期承压，但中长期看多，供应偏紧且需求端有科技叙事支撑。
2）黑色：受制于弱需求和弱供给，近期走强持续性待观察。
3）能化：关注中东局势影响，冲突缓和短期承压，但原油中枢难以回到冲突前。
三、农产品：
1）油脂端：中期供需双增，震荡略偏强，关注产区产量及生柴政策。
2）蛋白粕：近端宽松，远端大供应预期，中期偏震荡，跟随国际成本端。
3）玉米：替代增加，下游需求转弱，偏弱运行。
4）生猪：大猪出栏压力增加，震荡偏弱。
5）鸡蛋：需求逐步降温，期现货预计季节性回落。
6）白糖：现实与预期博弈，短期偏强震荡，中长期仍处于增产周期。
7）棉花：国内外棉价震荡偏弱，美棉产区干旱缓解利空棉价，国内BCO最新数据将25/26年度进口量提高。
02量化分析
招商期货大类资产指数
数据来源：WIND，招商期货
大类资产相关指标
近期大类资产间相关性有所提升，板块内相关性有所下降
股期联动
03
国内-5制造业PMI持续降低至临界点，非制造业PMI小幅增加
数据来源：WIND，招商期货
国内-5月PPI持续快速提升，M1持续上涨
数据来源：WIND，招商期货
数据来源：WIND，招商期货
海外宏观
数据来源：WIND，招商期货
04中观数据
注：基于各模块中观数据与过去五年同期相比的变动（同比的环比），按变动的程度进行打分（-2到+2），正分代表景气度转好，负分代表景气度转弱，零分代表景气度变化不大（以黑色虚线“基准”在图中标出）；绝对值越高，景气度变动的程度越大。
经济活动：高频经济活动指数高位震荡
数据来源：WIND，招商期货
地产：地产相关数据低位运行
数据来源：WIND，招商期货
基建：多项指标处于低位，石油沥青开工率低位下行
数据来源：WIND，钢联，招商期货
其他：开工均处于低位
反内卷重点产品开工率：工业硅开工反弹
数据来源：WIND，招商期货
进出口：5月汽车出口增速有所减缓
数据来源：WIND，招商期货
