大类资产周报：国内经济仍在修复，美国通胀反弹

作者 潘宇昕分析师资格证书：S0380521010004联系邮箱：panyx@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-128 本报告提及本周指2023年9月11日-9月15日。 相关报告 宏观数据与政策要闻 《宏观月报-国内政策积极呵护，美国服务业回暖》2023-09-11 《宏观月报-如何理解7月的经济数据》2023-08-28《宏观月报-如何理解7月的社融？》2023-08-14《宏观快评-长期方向与短期调节并重》2023-07-25 国内：1-8月社融保持平稳增长，政府债券发行提速，私人融资需求偏弱。工业生产边际回暖，上游原材料保持景气，下游需求相对低迷。固定资产投资继续放缓。民间固定资产投资连续4个月处于收缩区间。基建投资保持了较高的增速，或与近期专项债发行提速有关，高频数据指向7月以来基建实物工作量正在加速形成。1-8月房地产投资同比下滑8.8%，新开工、销售仍低迷，房企流动性加速恶化。 海外：8月美国通胀出现反弹迹象，四季度仍有加息可能。美国CPI环比0.60%，同比3.70%，较上月上涨0.40%。本次CPI上涨主要受能源分项大幅度上涨所致。未来油价或仍具备较强的增长态势，后续CPI仍有可能上行，四季度或再次迎来加息。 大类资产表现回顾 A股市场总体承压，全球重要股指中道琼斯工业指数上涨0.12%，纳斯达克指数下跌0.39%，标普500下跌0.16%。恒生金融类指数上涨1.15%，恒生科技指数上涨0.58%。富时100、日经225、韩国综指涨幅居前。 十年期国债收益率周五收于2.64%，本周上行0.25BP，十年国开债到期收益率周五下行5.38bp。10yr-1yr期限利差下行3.5BP，信用利差下行2.54BP。 本周Wind商品指数上涨3.02%，黑色、能源、化工、农副产品涨幅靠前。本周生猪期货价格上涨3.5%，原油期货上涨6.02%。COMEX黄金期货(活跃)结算价格上涨0.21%，COMEX铜期货（活跃）结算价格上涨2,27%。 美元指数上涨0.26%，人民币兑篮子货币涨多跌少。 大类资产配置建议： 8月的各项经济数据，除地产外，均有改善迹象，但由于疫后修复阶段叠加中国经济转型换挡的特殊背景下，目前的改善程度不足支撑持续性好转的判断，尤其是房地产整体仍然处于非常低迷的状态，私人部门融资需求不足，宽信用尚未开启。本周国债收益率V形调整，显示出市场对于宽货币利多出尽和基本面修复的担忧。由于一线城市地产政策接连放松，以及考虑到汇率的平衡、货币政策有限的作用，短期进一步宽货币的概率不高，利率债短期存在一定调整压力，但目前内需动能实际上并未明显回升，长端利率大幅回升的可能性较低，中期视角下宽货币仍有空间，利率超过2.65%仍有配置价值。股市方面，短期受资金外流影响较大，但在政策积极发力的情况下，基本面向下空间有限，叠加美联储加息渐进尾声，此时或仍为A股较好的配置时机。 ◆风险提示：我们的基准假设是经济延续温和回升、房地产领域政策“只托不举”、美联储政策进入尾声、美国经济减速但可能软着陆。 正文目录 本周宏观数据解读.........................................................................................................3大类资产表现回顾.........................................................................................................6（一）一周概览....................................................................................................................6（二）股市............................................................................................................................6（三）债市............................................................................................................................7（四）大宗商品....................................................................................................................8（五）外汇............................................................................................................................9大类资产展望...............................................................................................................10风险提示......................................................................................................................10 图表目录 图1社融（%）..........................................................................................................................................................3图2贷款（亿）........................................................................................................................................................3图3工业增加值（%）...............................................................................................................................................3图4工业增加值：分行业（%）...............................................................................................................................3图5社零：两年复合：累计同比（%）..................................................................................................................3图6固定资产投资完成额：累计同比（%）.........................................................................................................4图7沥青开工率、水泥发运率（%）.....................................................................................................................4图8房屋新开工、竣工、销售面积：当月同比（%）.........................................................................................4图9房地产开发资金来源：当月同比（%）.........................................................................................................4图10美国CPI（%）...............................................................................................................................................5图11本周A股指数变化（%）................................................................................................................................6图12全球重要指数涨跌幅（%）............................................................................................................................6图13公开市场操作..................................................................................................................................................7图14资金利率（%）................................................................................................................................................7图15国债收益率(%).................................................................................................................................................7图16国债期限利差(bp)............................................................................................................................................7图17信用利差(bp)....................................................................................................................................................8图18美国国债收益率（%）...............................................................................................