宏观经济周报隔夜暂破1.4%，宽松仍是主基调

隔夜暂破1.4%，宽松仍是主基调 核心观点 经济研究·宏观周报 本周DR001利率上行至1.4%的政策利率上方，引发市场对央行偏宽松的货币政策基调是否结束的担忧。根据《中国人民银行法》，我国货币政策的目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。其中，“促进经济增长”无疑是核心目标，而币值稳定（对内物价稳定、对外汇率稳定）更多是为增长创造适宜的金融环境。因此，判断政策取向需回归到经济增长与通胀的权衡。 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：王奕群证券分析师：董德志0755-81982462021-60933158wangyiqun1@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980525110002S0980513100001 从增长端看，4月国内GDP同比约为4.3%，5月高频及金融数据指向可能进一步回落至4.2%，即便6月存在季节性反弹，二季度实际GDP同比大概率处于4.5%-5.0%目标区间的下沿，不排除低于4.5%的可能。在此背景下，央行有必要维持偏宽松的货币政策以支撑增长。 制约宽松的最大因素在于通胀。5月数据显示，PPI同比大幅抬升，但CPI同比变化不大，核心CPI甚至有所回落，表明企业生产成本快速上升，但终端需求偏弱导致成本难以向终端消费产品价格传导。此时，央行需要控制原材料价格进一步上涨，同时避免过度收紧抑制本已疲弱的需求。中性偏宽松的基调更符合当前环境。 回顾2021年，国内同样面临原材料成本快速上涨而终端需求偏弱的局面。2021年3月至12月，DR001及DR007与政策利率的利差月均值均保持负值，且央行实施了两次降准，表明在类似环境下央行执行的是中性偏宽松的货币政策。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 本周隔夜利率短暂升至政策利率上方，但央行公开市场操作已释放明确信号：5天累计净投放约8858亿元，较上周的-6827亿元大幅增加约1.6万亿元，显示央行正通过加大流动性投放来呵护资金面波动。因此，当前隔夜利率高于政策利率或仅为短期现象。参照2025年6月至2026年3月期间隔夜利率低于政策利率约5BP的偏离度中位数，该区间大概率仍是央行的合意参考水平。 相关研究报告 《多资产周报-全球铝市场的分化与收敛》——2026-06-06《宏观经济周报-内需疲弱制约利率上行》——2026-06-06《多资产周报-美联储5月末政策真空，大类资产再定价启幕》——2026-05-31《宏观经济周报-5月外需韧性不改，内需仍在筑底》——2026-05-31《多资产周报-美债风暴里的黄金》——2026-05-24 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 思考：隔夜暂破1.4%，宽松仍是主基调............................................4周度观察结论：生产景气有所回升................................................4生产：景气度有所回升..........................................................5消费：修复动能仍待稳固........................................................5进出口：吞吐回落运价升，中东航道趋于稳定......................................6财政：广义赤字进度边际放缓....................................................7货币：央行加大流动性投放以呵护资金面..........................................8房地产：成交边际回落..........................................................9风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：螺纹钢指向房地产投资景气回升........................................................5图2：中厚板和沥青指向基建投资景气度分化进一步加剧........................................5图3：冷轧板指向机电产品生产景气回暖......................................................5图4：PTA指向纺织服装和包装领域景气延续边际改善...........................................5图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：商品消费：物流投递..................................................................6图7：大宗消费：汽车销量..................................................................6图8：服务消费：电影票房..................................................................6图9：中国港口货物吞吐量增速..............................................................7图10：中国出口集装箱运价指数.............................................................7图11：航线运力投放情况...................................................................7图12：外贸词条指数与美股波动率指数.......................................................7图13：广义赤字与财政支出.................................................................8图14：广义赤字进度.......................................................................8图15：特殊再融资债累计发行...............................................................8图16：特殊新增专项债发行.................................................................8图17：DR007与逆回购利率差值指向货币边际收紧..............................................9图18：存单与逆回购利率差值指向货币货币边际收紧...........................................9图19：OMO存量金额大幅回升，高于历史均值..................................................9图20：银行间待购回债券余额继续回落，低于历史均值.........................................9图21：一手房成交........................................................................10图22：二手房成交........................................................................10图23：二手房挂牌量价指数................................................................10图24：土地成交数量......................................................................10 思考：隔夜暂破1.4%，宽松仍是主基调 本 周DR001利 率 上 行 至1.4%的 政 策 利 率 上 方，引 发 市 场 对 央 行 偏 宽 松 的 货币 政 策 基 调 是 否 结 束 的 担 忧。根 据《中 国 人 民 银 行 法》，我 国 货 币 政 策 的目 标 是“保 持 货 币 币 值 的 稳 定，并 以 此 促 进 经 济 增 长”。其 中，“促 进 经济 增 长”无 疑 是 核 心 目 标 ， 而 币 值 稳 定 （ 对 内 物 价 稳 定 、 对 外 汇 率 稳 定）更 多 是 为 增 长 创 造 适 宜 的 金 融 环 境。因 此，判 断 政 策 取 向 需 回 归 到 经 济 增长 与 通 胀 的 权 衡 。 从 增 长 端 看 ，4月 国 内GDP同 比 约 为4.3%，5月 高 频 及 金 融 数 据 指 向 可 能进 一 步 回 落 至4.2%，即 便6月 存 在 季 节 性 反 弹，二 季 度 实 际GDP同 比 大 概率 处 于4.5%-5.0%目 标 区 间 的 下 沿，不 排 除 低 于4.5%的 可 能。在 此 背 景 下，央 行 有 必 要 维 持 偏 宽 松 的 货 币 政 策 以 支 撑 增 长 。 制 约 宽 松 的 最 大 因 素 在 于 通 胀。5月 数 据 显 示，PPI同 比 大 幅 抬 升，但CPI同 比 变 化 不 大，核 心CPI甚 至 有 所 回 落，表 明 企 业 生 产 成 本 快 速 上 升，但终 端 需 求 偏 弱 导 致 成 本 难 以 向 终 端 消 费 产 品 价 格 传 导。此 时，央 行 需 要 控制 原 材 料 价 格 进 一 步 上 涨，同 时 避 免 过 度 收 紧 抑 制 本 已 疲 弱 的 需 求。中 性偏 宽 松 的 基 调 更 符 合 当 前 环 境 。 回 顾2021年，国 内 同 样 面 临 原 材 料 成 本 快 速 上 涨 而 终 端 需 求 偏 弱 的 局 面。2021年3月 至12月 ，DR001及DR007与 政 策 利 率 的 利 差 月 均 值 均 保 持 负值，且 央 行 实 施 了 两 次 降 准，表 明 在 类 似 环 境 下 央 行 执 行 的 是 中 性 偏 宽 松的 货 币 政 策 。 本 周 隔 夜 利 率 短 暂 升 至 政 策 利 率 上 方，但 央 行 公 开 市 场 操 作 已 释 放 明 确 信号：5天 累 计 净 投 放 约8858亿 元，较 上 周 的-6827亿 元 大 幅 增 加 约1.6万亿 元，显 示 央 行 正 通 过 加 大 流 动 性 投 放 来 呵 护 资 金 面 波 动。因 此，当 前 隔夜 利 率 高 于 政 策 利 率 或 仅 为 短 期 现 象。参 照2025年6月 至2026年3月 期间 隔 夜 利 率 低 于 政 策 利 率 约5BP的 偏 离 度 中 位 数，该 区 间 大 概 率 仍 是 央 行的 合 意 参 考 水 平 。 周度观察结论：生产景气有所回升 本 周 生 产 端 景 气 度 有 所 回 升，房 地 产 投 资