国债周报：资金利率或已达合意水平20260614

资金利率或已达合意水平 徐晨曦（Z0001908）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月13日 一、周度观点 本周期债以调整为主，长债基本回吐5月下旬以来的涨幅，中短债则回吐更多。此前市场上涨主要是受资金面宽松以及经济基本面预期疲弱的支撑，本周资金利率抬升是导致市场调整的主要原因。当前各项数据持续验证内需偏弱，市场已有预期，因此影响有限。短期焦点在于资金利率，此前市场认为DR001回升至1.3%以上可能就是央行较为合意的水平，但本周升至1.4%以上超出预期。当前隔夜、7天与3个月资金利率都在1.4%附近，利率曲线过于平坦，如果隔夜利率保持在1.4%左右，那么可能意味着中期资金利率需有所上行。无论如何，DR001已经回到7天逆回购利率之上，考虑到隔夜利率与7天利率应有利差，隔夜利率1.4%已不算低，或已达到央行合意水平。如此，对市场冲击最大的阶段应该已经过去，那么继续调整的空间就有限，长债甚至可能因为价值再度显现而出现反弹。中期来看，10年国债大概率持续在1.7%-1.8%之间波动。 下周关注： （1）资金利率（2）5月投资、消费、房地产等数据（3）美联储议息会议 二、行情回顾与分析 2.1 行情回顾 本周期债以调整为主，周五出现企稳迹象。长债基本回吐5月下旬以来的涨幅，中短债则回吐更多，长债表现强于短债。此前市场上涨主要是受资金面宽松以及经济基本面预期疲弱的支撑，本周资金利率抬升是导致市场调整的主要原因。现券方面，30Y、10Y、5Y、2Y活跃券周五收盘分别在2.227%、1.742%、1.385%、1.2775%，分别较上周上行约2bp、2.5bp、5bp、5bp。中短端上行更为明显，收益率曲线整体平坦化。 本周资金利率维持在较高水平，DR001在1.4%附近，DR007略高与DR001。公开市场持续净投放，全周共投放8858亿。下周到期15690亿，含6M买断式回购6000亿。市场预期央行可能会进行一定的投放，但周五央行公告将等额续作，市场的投放预期落空。 2.2 本周关注 （1）5月进出口数据双双超预期。出口同比增长19.4%，增幅较上月继续扩大。从出口商品来看，高科技产品继续领跑，集成电路、自动数据处理设备及零部件增速持续走高，汽车保持较高增速。劳动密集型商品出口状况有所好转，增速跌幅收窄。从出口国别来看，对美国出口逐渐修复，对欧洲出口增速放慢，对东盟、非洲出口保持较高增速，多元化格局对于稳定出口具有积极作用。进口同比增长27.4%，增幅亦扩大。AI相关的机电中间品表现最为突出，与相关商品的出口态势相呼应，印证了行业的高景气度。大宗商品方面，总体进口金额同比上升，主要由原油及铜拉动，值得注意的是原油进口价增量跌。总体来看，全球AI发展浪潮带来的硬件需求有望持续对出口起到带动作用，原油价格持续高企带来的输入型通胀压力仍未缓解。 （2）5月CPI同比增长1.2%，与上月持平。食品价格延续弱势，猪肉价格持续下跌构成拖累。能源价格带动非食品价格同比涨幅继续扩大，但环比上能源价格的影响已经减弱。服务价格在五一假期效应消退后环比转负，导致核心CPI同比涨幅略降。整体CPI在低基数的情况下修复力度偏弱，反应居民消费动力不足。PPI同比上涨3.9%，涨幅超预期，主要仍由大宗商品等输入性因素导致，但环比有所回落，价格冲击最大的阶段可能已经过去。目前涨价仍主要在上游，内需偏弱导致价格向下游的传导不畅，这也是债市并未将数据视作利空的原因。 （3）5月社会融资同比下降约2600亿，降幅主要由人民币贷款与政府债券融资贡献。新增人民币贷款同比减少近千亿。结构上，中长贷大幅减少，而票据大增，显示在信贷需求不足的情况下银行以票据冲量。居民与企业中长贷、短贷同比均呈现下降态势。直接融资方面，企业债券融资、股票融资同比有所增加，政府债券融资同比减少。社会融资规模存量增速继续放缓，M2增速与上月持平。此前市场依据票据利率持续走低推断5月信贷投放不足，数据基本验证了市场的推断。 三、行情展望 当前各项数据持续验证内需偏弱，市场已有预期，因此影响有限。短期焦点在于资金利率，此前市场认为DR001回升至1.3%以上可能就是央行较为合意的水平，但本周升至1.4%以上超出预期。当前隔夜、7天与3个月资金利率都在1.4%附近，利率曲线过于平坦，如果隔夜利率保持在1.4%左右，那么可能意味着中期资金利率需有所上行。另外，本周市场上有政策利率换锚的讨论，即7天逆回购利率换成隔夜逆回购利率。目前并没有官方说法，市场如何猜测并不重要，重要的是隔夜利率落在何处。无论如何，当前DR001已经回到了7天 逆回购利率之上，考虑到隔夜利率与7天利率应有利差，隔夜利率1.4%已不算低，或已达到央行合意水平。如此，对市场冲击最大的阶段应该已经过去，那么继续调整的空间就有限，长债甚至可能因为价值再度显现而出现反弹。中期来看，10年国债大概率持续在1.7%-1.8%之间波动。