国债期货月报：经济平稳恢复，利率水平合意

国债期货月报 经济平稳恢复，利率水平合意 多空逻辑： 利多因素：全球疫情日新增病例迭创新高、欧洲国家疫情二次爆发，德法宣布隔离措施，预期四季度欧洲经济恢复较慢。国内商品房销售价格增幅和销售面积增幅出现回落，预计未来房地产开发投资增速也将逐步回落。大宗商品价格上涨压力较小。 利空因素：10月PMI数据显示企业生产经营活动加快恢复。工业企业收入利润持续上行。交通运输持续恢复。近期中国出口集装箱运价指数持续走高、10月PMI新出口订单指数和进口指数超过荣枯线都表明出口将继续保持较快增长。10月同业存单发行利率整体继续上行。 操作建议：我们预测中线10年期国债收益率在3%-3.2%之间箱体波动概率较大。逢低少量开仓多单做反弹，波段交易，控制总体仓位。 风险提示：全球疫情变化，欧美国家复工复产进度，中美关系，货币政策边际变化。 联系我们 金融期货组 联系方式： Liuyang18036@greendh.com 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 2020年10月31日 上期复盘 Part 1 本期分析 Part 2 风险提示 Part 3 目录 Part 1 上期复盘 1.1 上期观点和本月盘面回顾 在三季报中我们的观点是：“我们预测中线10年期国债收益率将在2.9% -3.2%之间箱体波动。国债收益率将跟随境内外疫情发展变化、经济数据的发布和经济形势预期的变化以及宏观经济政策的边际调整而波动” ；我们给出的操作策略是：“逢低少量开仓多单做反弹，波段交易，控制总体仓位” 。 十月份国债期货走势为探底反弹后窄幅震荡，月中10年国债最低到期收益率3.23%，10月底收盘10年期国债到期收益率3.18%。 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 1.2 国债到期收益率曲线变动  2020年10月30日国债到期收益率曲线与9月30日变化表现为发生扭曲，短端和长端收益率上行，5年期为代表的中端收益率下行。2年期国债到期收益率从9月30日的2.79%上行8个BP到10月30日的2.87%; 5年期国债到期收益率从3.05%下行7个BP至2.98%; 10年期国债到期收益率从3.15%上行3个BP至3.18% 。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 Part 2 本期分析 2.1 行情预判 短期：我们预期国债期货价格短线继续维持震荡的概率较大。 中期：我们预测中线10年期国债收益率在3%-3.2%之间箱体波动概率较大。国债收益率将跟随境内外疫情发展变化、经济数据的发布和经济形势预期的变化以及宏观经济政策的边际调整而波动。 操作策略：逢低少量开仓多单做反弹，波段交易，控制总体仓位。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 2.2.1 多空逻辑-利多因素 利多因素： 1.全球日新增疫情确诊病例在近期加速上行，欧洲主要经济体疫情二次爆发，新增病例大幅超过三月高点，德国和法国颁布新的隔离措施；美国疫情也出现反弹，新增病例创新高；疫情将拖累欧美国家四季度经济复苏的步伐。 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2.2 多空逻辑-利空因素 利多因素： 2. 欧元区经济复苏蹒跚。欧元区10月制造业PMI 54.4，前值53.7，连续第四个月回升，显示出制造业复苏较好；欧元区10月服务业PMI 46.2，前值48，连续两个月落于荣枯线之下并回落，显示出服务业再度陷入低迷，在欧洲疫情二次爆发的背景下，欧元区经济复苏之路充满不确定性。 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2.1 多空逻辑-利多因素 利多因素： 3. 近期商品房销售价格增幅和销售面积增幅出现回落。9月份商品住宅销售价格涨幅略有回落。9月份，4个一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点。二手住宅销售价格环比上涨0.9%，涨幅比上月回落0.1个百分点。31个二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别上涨0.3%和0.2%，涨幅比上月分别回落0.3和0.2个百分点。35个三线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.5%，涨幅比上月回落0.5个百分点；二手住宅销售价格环比上涨0.6%，涨幅与上月相同。30大中城市商品房成交面积，9月和10月连续两个月回落，8、9、10月30大中城市商品房成交面积当月同比增速分别为16.8%、9.5%、-2.35%。（10月数据截至10月28日） 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2.1 多空逻辑-利多因素 利多因素： 4. 预计未来房地产开发投资增速将逐步回落。房屋新开工面积当月值在6月份创出2.8亿平米的高点后，7、8、9三个月连续回落， 7、8、9月房屋新开工面积当月增速同比分别为11.32%、2.41%、-1.95% 。 9月份，100大中城市住宅类用地成交土地总价同比-3.25%，8月为同比31.1%。在8月20日央行和住建部召集房企开会后，“三道红线”下房企融资预期收紧，土地市场有所降温，尤其是一二线城市，9月成交环比下降约三成。 9月底有大行收到通知，监管机构近期要求大型商业银行压降、控制个人住房按揭贷款等房地产贷款规模。《中国证券报》近日报道多位银行人士10月28日透露，四季度房地产开发贷款收紧，多家银行明确“限额管理”和“好中选优”等原则。银保监会信托部日前向各地银保监局下发《关于开展新一轮房地产信托业务专项排查的通知》，要求继续严控房地产信托规模，按照“实质重于形式”原则强化房地产信托穿透监管，严禁通过各类形式变相突破监管要求，严禁为资金违规流入房地产市场提供通道。 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2.1 多空逻辑-利多因素 利多因素： 5. 大宗商品价格上涨压力较小。工业品价格和原油价格在进入九月之后震荡回落，农产品价格小幅上升。鉴于海外疫情反复，需求恢复缓慢，同时生产恢复相对较快、供给并没有受到太大的影响，大宗商品不存在持续上涨的基础。以原油为例，在整体供过于求、OPEC+限产保价的情况下，很难有大幅的上涨。国内农产品价格在主粮自给保障程度很高的情况下也很难有大幅度的上涨。随着生猪存栏的不断恢复，近期猪肉价格逐步回落。 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2.2 多空逻辑-利空因素 利空因素： 1. 10月制造业PMI为51.4%，虽比上月微落0.1个百分点，表明制造业总体持续回暖；其中大型企业PMI52.6%，景气度高，小型企业PMI49.4%，回落在荣枯线下。10月非制造业商务活动指数为56.2%，比上月上升0.3个百分点，非制造业复苏步伐有所加快。建筑业商务活动指数为59.8%，保持在高景气位。服务业商务活动指数继续回升，为55.5%，高于上月0.3个百分点，服务业保持稳中有升的复苏势头。10月综合PMI产出指数为55.3%，高于上月0.2个百分点，显示整体企业生产经营活动加快恢复。 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2.2 多空逻辑-利空因素 利空因素： 2. 工业企业收入利润持续上行。1-9月全国规模以上工业企业营业收入同比-1.5%，较1-8月收窄1.2个百分点。1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比-2.4%，降幅比1—8月份收窄2.0个百分点。 9月工业企业利润总额同比增长10.1%，比8月的19.1%有所回落，但仍保持了两位数的增长。9月产成品存货累计同比8.2%，8月为7.9%，改变自今年3月以来该指标持续下行态势，表明工业企业去库存的过程变缓，企业开始愿意保留库存。 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2.2 多空逻辑-利空因素 利空因素： 3. 交通运输持续恢复。高铁、民航等领域的客运量呈现快速恢复的态势。民航方面，第三季度末国内航线客运量已经恢复到98%。铁路方面，三季度末，动车组旅客发送量恢复到八成左右。 。 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2.2 多空逻辑-利空因素 利空因素： 4. 出口继续保持较快增长。中国出口集装箱运价指数（CCFI）近期加速上升，显示10月出口继续保持较快增长。最新公布的10月制造业PMI相关指标中新出口订单指数为51%，前值50.8%，进口指数为50.8%，前值50.4%，都位于荣枯线之上，且较上月小幅上升，也预示未来进出口仍会保持较快增长。 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2.2 多空逻辑-利空因素 利空因素： 5. 10月同业存单发行利率继续逐步上行，银行间流动性仍然相对较紧。10月 7天存款类机构质押式回购加权利率（DR007）波动加剧，临近月末上升明显。 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 Part 3 风险提示 3 风险提示 请务必阅读文后免责声明 全球疫情变化，欧美国家复工复产进度，中美关系，货币政策边际变化。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元 联系部门：研究所