国债期货周报经济如期加快恢复利率水平比较合适因素分析：利多因素：今年前两个月越南出口金额合计同比下滑2%，韩国1月和2月出口金额合计同比下降12.1%，显示全球需求进一步疲软。中国今年前两个月出口大概率同比负增长。利空因素：2月份官方制造业PMI 52.6%，连续第二个月扩张，大中小型企业全部较1月扩张。2月份非制造业商务活动指数为56.3%，前值54.4%，扩张幅度超过1月。其中建筑业商务活动指数为60.2%，前值56.4%，反映基建投资增速较好。2月服务业商务活动指数为55.6%，前值54.0%，服务业持续恢复。操作建议：2月PMI数据显示经济如期加快恢复，同时国家统计局表示PMI调查中反映订单不足的制造业和服务业企业占比较上月虽有所回落，但仍超过50%，表明市场需求不足问题仍较突出。韩国、越南前两月出口数据显示海外需求疲弱，PMI持续扩张的力度有待观察。央行行长在3月3日国新办新闻发布会上表示，目前货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的，实际利率的水平也比较合适；央行副行长预计2023年我国通胀水平总体保持温和是主基调。即将召开的两会更多是政策定调，2023年中国GDP增速目标设定可能为5%以上或5.5%左右，若没有明显超出市场预期，中短期国债期货或继续震荡格局，多头风险略大。交易型投资适量资金波段操作。风险提示：宏观政策边际变化，疫情变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。联系我们研究员：刘洋邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825 投资咨询：Z0016580独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2023年3月4日 上期复盘Part1本期分析Part2风险提示Part3目录 Part 1上期复盘 1.1盘面回顾➢本周国债期货主力合约价格走势为小幅冲高回落。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 1.2国债现券到期收益率曲线变动➢3月3日收盘国债现券到期收益率曲线与2月24日相比几乎无变化。2年期国债到期收益率从2月24日的2.49%下行3个BP至3月3日的2.46% ；5年期国债到期收益率持平于2.74% ；10年期国债到期收益率从2月24日的2.91%下行1个BP至3月3日的2.90% 。（依据中债国债到期收益率曲线）请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind，中国债券信息网，格林大华期货 Part 2本期分析 2.1行情预判➢短期：震荡。➢中期：2月PMI数据显示经济如期加快恢复，同时国家统计局表示PMI调查中反映订单不足的制造业和服务业企业占比较上月虽有所回落，但仍超过50%，表明市场需求不足问题仍较突出。韩国、越南前两月出口数据显示海外需求疲弱，PMI持续扩张的力度有待观察。央行行长在3月3日国新办新闻发布会上表示，目前货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的，实际利率的水平也比较合适；央行副行长预计2023年我国通胀水平总体保持温和是主基调。即将召开的两会更多是政策定调，2023年中国GDP增速目标设定可能为5%以上或5.5%左右，若没有明显超出市场预期，中短期国债期货或继续震荡格局，多头风险略大。➢操作策略：交易型投资适量资金波段操作。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind，格林大华期货 2.2.1多空逻辑-跨月之后资金利率回落➢本周跨月之后资金利率回落，周五DR007加权平均1.92%、DR001加权平均1.26%。三月大概率延续二月的情形，DR007围绕7天公开市场逆回购利率上下波动，保持流动性合理充裕。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2月份官方制造业PMI52.6%，连续第二个月扩张➢国家统计局公布2月份中国制造业采购经理指数（PMI）为52.6%，连续第二个月扩张，1月为50.1%。从企业规模看，2月大型企业PMI为53.7%，前值52.3%；中型企业为52.0%，前值48.6%；小型企业51.2%，前值47.2%。大中小型企业全部较1月扩张。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2月生产和需求均较1月扩张较多➢2月生产指数为56.7%，前值49.8%；新订单指数为54.1%，前值50.9%。2月生产和需求均较1月扩张较多。2月大型企业新订单指数56.1%，前值55.1%；中型企业新订单指数52.8%，前值48.2%；小型企业新订单指数51.4%，前值45.5%。大中小企业新订单均获得增长，大型企业增加较多。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2月制造业库存水平保持稳定➢2月原材料库存指数为49.8%，前值49.6%；产成品库存指数为50.6%，前值47.2%。制造业企业原材料略有缩减的同时，产成品库存小幅增长，整体库存水平保持稳定。。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2月PMI新出口订单指数良好，有季节性和做为环比指标前值较低的原因➢2月新出口订单指数为52.4%，前值46.1%；进口指数为51.3%，前值46.7%。新出口订单指数在正常年份，春节后的一个月一般都会因为季节性因素环比上行，2月良好的新出口订单指数还需要考虑是在去年12月44.2%和今年1月46.1%低基础上的提升。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 韩国、越南今年前两个月合计同比出口增速均负增长➢越南和韩国刚刚公布了2月的出口数据，因为越南和韩国都过春节的原因，而今年春节和去年错月，我们将前两个月的出口金额加总后做对比。今年前两个月越南出口金额合计同比下滑2%，去年12月为同比下降14.1%。韩国1月和2月出口金额合计同比下降12.1%，去年12月为下降9.7%；整体显示全球需求进一步疲软。中国今年前两个月出口大概率同比负增长。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2月份非制造业商务活动指数为56.3%，持续扩张➢2月份非制造业商务活动指数为56.3%，前值54.4%。其中建筑业商务活动指数为60.2%，前值56.4%。2月服务业商务活动指数为55.6%，上月54.0%。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2月建筑业新增订单和就业情况扩张明显➢建筑业新订单指数为62.1%，比上月上升4.7个百分点；建筑业从业人员指数为58.6%，比上月上升5.5个百分点。建筑业新增订单和就业情况扩张明显。2月建筑业业务活动预期指数为65.8%，继续高景气度预期，前值68.2%。。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2月服务业持续恢复，服务业就业增长➢2月服务业新订单指数为54.7%，前值51.6%。服务业从业人员指数为48.7%，创出近两年来的高点，前值45.5%，疫情防控优化后服务业就业增加明显。2月服务业业务活动预期指数为64.8%，前值64.3%，服务业市场发展预期继续保持良好增长趋势。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2月财新制造业和服务业PMI与国家统计局数据趋势一致➢2月财新中国制造业PMI录得51.6%，前值49.2%。2月财新中国服务业PMI录得55%，前值52.9%。均与国家统计局PMI数据趋势一致。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2月下旬以来30大中城市商品房成交面积同比增长➢2月下旬以来（2月21日-3月2日）30大中城市商品房成交面积同比增长13.2%，出现温和恢复态势。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 春节后部分城市二手房成交面积较春节前连续上升，呈点状复苏春节后成都、北京、杭州二手房成交面积小较春节前连续上升，呈点状复苏。有部分因素是去年四季度疫情防控期间积累需求的释放，也有部分因素是3月份往往出现成交量放大的小阳春现象。后续成交扩大的持续性有待观察。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2月美国ISM非制造业PMI录得55.1，好于预期最新公布的美国2月ISM制造业PMI指数录得47.7，连续第四个月落于荣枯线之下，预期48，前值47.4，美国制造业继续萎缩。2月美国ISM非制造业PMI录得55.1，预期54.5，前值55.2，美国非制造业的良好表现意味着失业率继续保持低位。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 本周大宗商品指数继续横向波动➢本周境内南华综合指数和境外的CRB商品价格指数均呈横向窄幅波动。2月以来布伦特原油期货价格在80-86美元之间窄幅波动，LME铜期货价格围绕9000美元/吨上下波动。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 Part 3风险提示 3风险提示请务必阅读文后免责声明➢宏观政策边际变化，疫情变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究与投资咨询部